噓——有項關鍵經濟指標發出了正面訊號，多數人卻視若無睹，認定它早已失效，那就是全球「殖利率曲線」（yield curve）。洞悉其中奧秘便能掌握優勢。
陡峭即經濟擴張，倒掛即衰退
百年來，殖利率曲線精準預測了景氣循環。從左到右，它呈現了短天期至長天期的公債殖利率，期限通常是三個月到十年期，甚至更長。當長天期利率高於短天期時，曲線呈「陡峭」，根據過去經驗這預示著經濟擴張；反之則曲線「倒掛」，雖非百分之百準確，但通常預示著經濟衰退。
殖利率曲線之所以能準確預測景氣，是因為它往往能預示銀行的放貸趨勢。銀行的核心業務是借短（隔夜拆款或存款）貸長，賺取利差。曲線越陡峭，表示獲利越大。因此，當曲線陡峭時，銀行積極放貸，進而推動經濟成長；當曲線倒掛時，則獲利收窄，重創放貸業務與國內生產毛額（GDP）。台灣有些人會追蹤兩年期與十年期利差，但由於兩年期殖利率無法正確反映銀行資金成本，因此效果不佳。
數十年來，殖利率曲線少有失準，因而廣受追蹤，尤其是牽動全球經濟的美國殖利率曲線。但多數人只知其然而不知其所以然，忽略了其背後原理其實是「銀行放貸」。直到一向很準的殖利率曲線，忽然在某一刻失靈了。
二○二二年全球股市重挫後，多數國家曲線倒掛，台灣三個月至十年期曲線也趨平，引發衰退恐慌，但放貸居然成長了。
台灣經濟雖出現兩季下滑，德國、荷蘭、新加坡亦出現GDP萎縮，但屬於少數例外。全球與美國GDP成長，股市意外上揚，就連台股也不例外。儘管全球殖利率曲線在二○二三年與二四年大半仍持續倒掛，股市與經濟卻一路走高，一再失準讓多數人很快認定殖利率曲線「失靈」。
為何會失靈呢？原因就在於銀行握有疫情期間累積的大量低成本存款。美國的銀行存款在 二○二○年暴增二○・八％，二一年再增加一一・七％，到了二二年與二三年存款水位仍居高不下，舉世皆然。那兩年，台灣的個人與企業存款也分別成長了一○・六％與七・八％。
因為銀行無須提高利率來爭取存款，短天期公債殖利率不再反映真實成本。即使曲線倒掛，銀行照樣放貸，經濟照樣成長。
殖利率曲線最陡峭的市場，股市表現也最為亮眼。——費雪投資創辦人肯恩．費雪（Ken Fisher）
現推升價值股！歐股受惠狂飆
如今全球殖利率曲線悄悄翻正，放貸利差擴大，部分原因是美國聯準會與歐洲央行降息等短期利率下調，但台灣央行仍按兵不動。由於疫情期間累積的超額存款逐漸耗盡，現在降息確實降低了銀行的資金成本，再加上台灣以外地區的長期利率上升，被多數投資人誤認為利空，讓曲線更加陡峭。
用GDP加權的已開發國家殖利率曲線做為觀察依據，一年前，全球十年期公債殖利率比三個月期低了○・七六個百分點，明顯倒掛！如今，已翻正為○・五八個百分點，悄悄上升一・三四個百分點。雖然單憑這點無法排除經濟衰退或熊市，但這是利多訊號，也為近期趨勢提供了合理解釋。
美國陡峭程度較緩，從高度倒掛的負一・三○個百分點上升到負○・○一個百分點，基本上持平。歐陸則從負○・五四個百分點反轉為一・二二個百分點，大幅躍升一・七六個百分點！英國從負○・九四個百分點爬上○・七四個百分點。這些變化相當重要，少數洞悉這點的人將有優勢。
台灣與日本殖利率曲線一年前並未倒掛，迄今台灣仍無甚變化，國內銀行亦未見利多；但日本已從一年前的○・七六個百分點陡升至一・一七個百分點。
曲線最陡峭的市場，股市表現也最為亮眼。二○二五年以來，全球非美股表現優於美股，截至八月二十六日，歐洲勁揚一七％，美股僅小漲三・一％。誠然美國受到的關稅衝擊最大，歐洲殖利率曲線陡峭化亦是另一層原因。
殖利率曲線趨陡提振了低成長、低估值的價值股，而這類股正是歐股的大宗。美股與台股則以科技成長股居多。年初至今，歐洲銀行股狂飆五四・二％，遠超美國科技股的六・二％與台灣科技股的一○％，背後原因正是全球殖利率曲線走陡，推升了銀行獲利！
偏向價值股的歐洲工業股亦表現亮眼，上漲二四・四％。放貸增加，刺激經濟成長。
單憑全球殖利率曲線趨陡雖不足以決定市場走向，但它是一股強大但尚未被看見的助力，預料將推升全球股市，特別是歐股。建議投資人布局全球市場，並持續看多。
（編輯●王茜穎）
