各國公債殖利率走高，真的會扼殺全球股市？
美國10年期公債殖利率已逼近5％，澳洲和英國也續攀高點，只有台灣還停留在低點。結果就是，債券殖利率追上了股市「盈餘殖利率（Earnings yield）」的水準（編按：為EPS／股價，是本益比的倒數。數值越高越好，表示投資人付出較低股價，就能參與公司獲利。它代表該公司年度盈餘之於總市值的比率，也是外部股東報酬率）。
如此現況，看似打擊了股市的吸引力。看空者認為，過去10年債券殖利率微薄，投資人沒有選擇，股市才會走高。而現在債券的高殖利率，將會終結股市榮景。
其實，債券殖利率高低與否，從不曾主宰股市。只有先預設債券與股市表現互斥，才會認為債券的高殖利率不利於股市。
盈餘殖利率受景氣循環影響
一般認為，股市盈餘殖利率要高於長期公債殖利率，才能彌補股市的高風險。當美國聯準會2022年開始升息，標普500預估的盈餘殖利率，要比美國10年期公債殖利率整整高出3.6個百分點。
如今，美股與公債利差只剩0.8個百分點。對看空者來說，現在根本不值得去承擔股市風險。
但實際上，股票的名目盈餘，會隨通膨上漲；經通膨調整後的盈餘，也會隨經濟一同成長。因為股市都是前瞻未來，但財報上的盈餘卻是歷史數據。若近期股市報酬不佳，分析師也會下調對盈餘的預期。
但盈餘殖利率的高低，卻會受到景氣循環和市場情緒左右。例如牛市初期，正是「每股盈餘低」而「股價高」之際，導致盈餘殖利率偏低。
因此，股票盈餘殖利率與公債殖利率的差距，並不能穩定的預測股市表現。就算兩者利差比現在還小，股市也可能照樣出色。
以標普500為例，1996年到1999年之間，美股預估的盈餘殖利率，比起10年期公債殖利率，平均還低了0.3個百分點。但標普以美元計價的報酬率，仍飆升155％。
甚至債券殖利率走高，也不會重挫股市。美國10年期公債殖利率，1980年代平均達10.6％，90年代也有6.7％，但與兩個10年同期的美股報酬率，漲幅都達4倍之多。
就連台灣也一樣。1995年7月起的26個月裡，台灣十年期公債殖利率的起點與終點都超過6％，但台股報酬率卻在一度觸底後，反彈超過1倍。
這是怎麼回事？因為股票不像債券有到期日，報酬率也沒有上限，還能受益於經濟成長與創新。若是企業預期盈餘會成長，為了推升每股盈餘，還能回購股票，減少市場上流通的股數。
但債券卻沒有操作空間。若債券的長期殖利率繼續上升，現有價格則會下跌，使報酬率降低。
只有預設債券與股市表現互斥，才會認為，債券的高殖利率不利於股市。——費雪投資創辦人肯恩．費雪（Ken Fisher）
貨幣供給續緊縮，通膨降溫
此外，債券殖利率走高，反映了預期通膨將至，債券的價值即將減損。但企業若轉嫁通膨成本，股票最終也能抵抗通膨。
雖然股市受制於市場情緒，隨著2022年全球通膨升溫而下跌。同一期間，債券價格也暴跌，大致與股市一致。但，標普500企業的毛利率仍達33.2％，與前一年相差無幾。就連台股上市企業的毛利率，也在當年底達18.4％，還比前一年高。
無論如何，如今全球通膨趨緩，債券殖利率就不會繼續上升。正如傳奇經濟學家傅利曼（Milton Friedman）的名言，「通膨是一種貨幣現象。」而目前貨幣供給量都在緊縮。
就算美國貨幣供給量（最廣義的M4）在疫情期間瘋狂擴大，助長通膨升溫，卻也從去年12月開始縮減，意味著通膨將持續降溫。台灣的通膨也應會在近期趨緩，因為台灣貨幣供給量（M2）的年增率，也從2021年的高點，下滑到今年9月的6％。
就算接下來各國央行繼續升息，也不會超出預期。若以各區域匯率計價，今年截至10月17日為止，台股報酬率還比央行升息前高了3％，美股報酬率優於升息之前；歐元區股市報酬率也比升息前上漲了一4％。
而股市走向，並不受債券殖利率的高低左右。不論是台股與台灣公債殖利率之間，或是美股與美國10年期公債殖利率之間，兩者的連動性都很低。
不妨輕鬆看待對債券殖利率的錯誤解讀。因為這些市場恐懼，正在推升股市攀上憂慮之牆（Wall of worry），助攻牛市一飛沖天。
