美國聯邦準備理事會 (ＦＥＤ)主席葛林斯班 (Greenspan)，在十二月初一項演說中指出，當非理性因素影響股價或其他資產市場價位，而且又可能對實質經濟造成傷害時，ＦＥＤ就必須密切注意。葛氏並舉日本近年情況為例，說明泡沫經濟威脅經濟運作及生產、就業活動。他指出，ＦＥＤ在制定貨幣政策時，必須有前瞻性眼光，在危機發生之前採取適當行動。 葛氏這番話，被解讀為對美國股市最近漲勢感到憂慮。若美股持續上漲，脫離經濟基本面所能支持，則日後股市崩盤將造成嚴重的經濟衰退，一如一九九○年初期以來日本所發生的情況。受此影響，美國股票自高點回檔近兩百點，而日本東京、歐洲、香港等地股市亦大幅挫跌。 在台灣我國央行稍早亦評估股市變化的成因與影響。央行高級官員聲稱，今年初迄今股價指數雖上漲逾三成，但主要是今年初比較基期偏低所致，台股似尚未構成泡沫經濟條件。 雖然如此，最近仍有許多證券金融機構與媒體，紛紛預測明年我國股市可望持續攀高，台股指數不但會突破七千點，甚至不少人預測上漲至八千、九千甚至一萬點大關，達到十年前的高水準。如此，台灣泡沫經濟現象將再重演。 泡沫經濟現象在人類歷史上並不是一件稀罕的事。如附表所示，中外歷史上曾發生過九個顯著案例。最早是十七世紀荷蘭發生的鬱金香熱，三十六個月內價格漲幅達五十九倍。其次是十八世紀初在法國發行的密西西比股票，在十三個月內漲幅達六十二倍，但在接下來的十三個月內，價格回跌到先前高點的一％。同期間英國亦發生南海股票熱潮，價格在十八個月內上漲十倍。接下來美國曾在一九二○年代末期發生股票狂熱，在九十五個月內股價上漲約五倍，但緊接著就是經濟大恐慌，股價暴跌八十七％。一九七九到一九八二年美國再度發生白銀投機熱潮，銀價大漲七百一十％後暴跌八十八％。以近二十年的情況言，墨西哥、香港、日本及台灣股市均曾發生泡沫現象。台灣股價先上漲十一‧六八倍，在一九九○年第一季達到高峰，但在接下來的十二個月間股價暴跌八十％。 近年討論泡沫經濟的文獻不少。例如有若干經濟學家提出所謂大傻瓜理論 (The greater fool theory)。在投機狂熱過程中，投資人相信買進價格雖高已偏離基本價值，但總是可以用更高價格轉手賣出，也就是背後還會有一個更大的傻瓜接手。如果大多數投資人都抱持這樣樂觀看法，投機泡沫現象就會不斷擴大，終至破滅。那麼，台灣股市會否繼續攀升，十年前泡沫現象會重演嗎？我們的答案是否定的。主要理由包括以下幾點： 第一，台灣去年的經濟成長率僅在五‧七％，今年政府估計亦僅六‧二％，另由國內外十六個知名機構預測的平均值亦僅六％。相對而言，從一九八七到一九八九年，台灣經濟成長率分別為十二‧九四％、八‧一九％以及八‧四一％。目前台灣仍然處於衰退階段，投機泡沫根本吹不起來。 第二，一九八○年代台灣游資充斥，貨幣供給年增率三級跳增加，最高達四十％。但新上市股票卻非常有限。現在台灣因央行放鬆銀根資金雖然也寬鬆，不過貨幣供給年增率卻僅個位數。尤有甚者，一九八九年台灣上市公司總面值約為五千億，而現今，總面值已達一兆五千億，為當年的三倍。也就是說，股票的供給已大量增加。如加計店頭市場上櫃公司，及政府執行擴大證券市場規模政策及推動公營事業民營化方案，今後股票供應將持續大幅擴張。在這種環境中，投機泡沫吹不起來。 第三，十年前台灣國際收支順差逐年增加，而且在美國壓力下，新台幣大舉升值，套匯流入的熱錢十分可觀，進入房地產與股市，炒作賺了好幾倍利潤。但現在兩岸關係仍處低迷狀態，過去一年資本逃避金額，遠高於流入之數額，新台幣貶值壓力揮之不去，而房地產景氣亦因超額供給居高不下，房價長期看跌。在這種情況下，經濟泡沫也吹不起來。 第四，歷經七年前那場驚人的金錢遊戲，一般民眾的投資知識水準已大為提高，不容易喪失理性，陷入狂熱投機。再加上政府亦記取教訓，中央銀行對貨幣控制也會更加小心。可以預見只要股價突破七千點大關，中央銀行一定會有緊縮銀根的動作。 綜上所述，我們認為泡沫經濟現象短期間在台灣不會重演，因為主客觀情勢與十年前幾乎完全不一樣。目前台灣股市本益比約二十八倍，在亞太股市中明顯偏高。以台灣產業盈餘成長率而言，亦不足以支持如此高的本益比。 因此與其擔憂泡沫經濟，還不如觀察景氣是否真的復甦了。略高於六％的經濟成長率是否能支持七千點或八千點以上的股價？以歷史經驗來看，答案似乎也是否定的。