對亞股投資人而言，過去兩年可說是吉星高照。一般認為是世界經濟成長發揮影響力，使亞洲股市受惠於強勁的全球擴張，科技泡沫化後的快速企業重整，及最近SARS(嚴重急性呼吸道症候群)爆發以後的復甦。隨著公司獲利增加，股市也同步上漲。二○○三年MSCI亞洲(日本除外)指數大漲逾四○％，去年也成長了一四％。 不過，二月十一日，農曆雞年第一天，如香港券商CLSA所言，雞是一種只會跳不會飛的鳥類。預期股市降溫並非毫無道理。隨著全球經濟成長放緩，再加上利率調升，尤其是美國，投資人對風險承擔的胃口終於減弱。亞洲出口商面臨海外成長遲緩，原物料價格提升，來自中國的競爭增加及來自成本縮減的效益縮小。「亞洲是世界的製造中心，製造商幾乎無法享有絲毫定價能力，」荷蘭銀行首席亞洲區股市策略分析師王艾迪（Eddie Wong）如此表示。 馬來西亞、印尼、泰國 投資看好 花旗集團（Citigroup）區域策略研究負責人羅斯根（Markus R?sgen）指出，亞洲公司獲利成長繼二○○四年的四五％之後，今年將低於三％。羅斯根預期科技公司的獲利狀況將尤其疲弱，如果獲利下滑一○％至一五％，他也不意外。他並不是唯一的悲觀主義者。法人基金已經越來越謹慎。根據美林證券（Merrill Lynch）發表於二月十五日，針對區域基金經理人所做的調查發現，認為應該擴大持有亞股的比率從十二月的三九％，降到一月的三三％及二月的二九％。 在這樣的環境下，有哪些因素可能誘使投資人挹注資金呢？馬來西亞或許是其中之一：馬幣（ringgit）可能進行重新估價，將提升國內資產的外匯價值。在印尼，人們高度期望新總統尤多諾（Susilo Bambang Yudhoyono）將打擊貪污，並鼓勵外國人直接投資。去年落後的泰國股市，應受益於對企業友善、出手大方的總理塔克辛（Thaksin Shinawatra）勢不可當的連任選舉。反之，中國因處於宏觀調控時期，所以最好避開；台灣過度依賴動盪不安的科技產業；至於南韓仍受困於信用卡負債的泥淖。 銀行、電力、電信、零售 前景看好 從產業別而非國家來看，製造商，尤其是出口商，可能仍然遭遇營收趨緩及成本上揚的夾攻。因中國大陸對於各項商品的胃口而開採的能源與礦藏，也將隨著經濟冷卻而趨緩。就科技公司來看，半導體、平面螢幕與電腦生產過剩，似乎是不好的預兆。不過，以國內消費者為主的產業，諸如銀行、電力、電信及零售產業應該有更好的股價。再加上亞洲股票仍然便宜：以二○○五年預期獲利計算，CSFB的派特森（Stewart Paterson）估計本益比為十二，低於日本和美國的十六，以及歐洲的十五。 儘管亞洲股市可能無法提供投資人動力超強的獲利成長，但確實能提供收入。自一九九七至九八年金融危機以來，企業已大幅刪減負債，並降低盲目的過度投資。羅斯根注意到，平均舉債水準已下跌至二十五年低點，而資本支出對營收比率也降一半至八％。經理人亦未將現金揮霍在購併上，去年只支出一百億美元(約合新台幣三千一百五十五億元)。CLSA計算一九九八年至二○○四年間，平均一年股利成長二五％。目前亞股的確比歐洲(三‧二％)或美國(二‧一％)擁有較高的利潤率三‧三％。倫敦霸菱資產管理公司（Baring Asset Management）資產分配負責人史坦尼恩（Percival Stanion）表示：「這進一步證實亞洲對股東態度的轉變。亞洲的風險已經遠比過去來得低。」 更嚴格的資本規範應使亞洲成為更安全、更穩定的投資場合，而且就短期而言，是個投資報酬更高的市場。就長期來看，亞洲應該恢復部分承擔風險的胃口。畢竟亞洲地區的成長展望仍十分醒目，即使雞只能待在地上。 （本文譯自《經濟學人》Finding something to crow about. Feb. 19th, 2005. From The Economist print edition）