由於信心鬆動，多頭走勢潰決，上周美股無分新、舊經濟一律重挫，黑色星期五的道瓊與那斯達克更雙雙創下史上最大單日跌點紀錄，影響所及，全球股市無一倖免。 震撼之餘，全球投資人最關心的問題是：熊市終於來了嗎？牛市確實結束了嗎？ 所謂「新經濟」，在一九九六年前後被提出時，主要是美國景氣持續擴張，超過一般理解，連經濟學家也提不出什麼具有說服力的理由，便想出了這麼一個詞兒，以為「搪塞」，當時，新經濟跟新科技（如網路、生技、通信等）尚未明顯掛勾，代表新科技的那斯達克指數根本還看不出什麼「起色」。 到了最近這一、兩年，不但景氣仍在持續擴張，更令人怪異的現象也出現了，那即是美國的生產力及經濟成長率一再表現亮麗。 就一個成熟如美國的市場經濟而言，三％到四％的成長已經十分出色，但近兩年以來，三％、四％只算是一般，五％也不令人意外，甚至六％；新公布的去年第四季，居然是七‧三％（能想像嗎？比台灣及中國大陸都高，以單季來算，全球第一）。 這樣地持續擴張，迭創成長佳績，而又無明顯通膨的「新經濟」確為史無前例。就理論而言，只有在總供給與總需求均有大幅且持續增長的情況下才有可能。這在過去，絕無可能；但網路經濟的出現，卻顛覆了傳統的經驗，對此，我在本欄中曾多次分析。 實質的成長當然會反映在股價上，終於，股價指數，尤其是那斯達克開始飆漲了。更由於網路下單風行，散戶投資人巨量增加，看好追高，在所難免。 因之我一再指出，美股偏高的指數中，肯定包含了泡沫與實質兩種成分，至於兩者相對比例為何，無從確認。 對付泡沫，有兩種方式，一是用政策手段，二是聽任其自我修正。近半年來，美國五度調升利息，對那斯達克絲毫不起作用，這兩周來的回檔，主要還是投資人在指數飆過高之後，信心開始動搖的結果。 由於新經濟不是純泡沫，回檔一定有支撐，而且挫幅愈深，回彈空間愈大；當然，實質生產力所支持的回彈又難免夾雜著因過度信心而產生的泡沫，於是另一波的修正又會出現。這種熊已出現，牛卻不走；牛仍牛勁十足，熊卻不時想伺機侵入的場景，為舊經濟所無，亦可視為新經濟的特質或現象之一。 值得留意的一點是：這次的修正幅度如果還有進一步的加深，那麼通過「財富效果」，對消費者與投資者所產生的緊縮作用，無異於調升利息，這對於美國聯準會五月中旬所預期的調息或有若干減壓作用。