去年伊始，幾乎所有人的共識都是美國是唯一值得投資的國家。但到了年底，競爭對手的市場報酬率是美國的兩倍。當然，美國並沒有崩潰，因為AI支撐了其經濟和市場。現在的問題是，AI狂熱何時會結束？這對世界又意味著什麼？
一、AI泡沫膨脹直至資金枯竭。
基於我識別泡沫的框架，AI現在在不同程度上符合所有特徵；以AI為主導的美國市場估值過高、投資過度、槓桿過高，而且持股比率過高。
AI泡沫可以一直膨脹到流動性開始枯竭為止。如果出於某種原因，美國聯準會失去信譽或流入美國的資本放緩，那麼長期利率可能會飆升，這也可能成為刺破AI泡沫的那根針。
二、負擔能力危機推升利率。
美國的「負擔能力危機」已經讓年輕購屋族對房價望塵莫及。近三分之一的低收入美國人，光是日常必需品就花掉至少九五％的收入。
聯準會已經連續五十五個月未能達成二％的通膨目標。其他已開發市場也正面臨債券市場的反撲，特別是日本，去年日本十年期公債殖利率大幅上升。美國很可能在二○二六年成為下一個，且面臨的後果可能更嚴重，因為其高度金融化的經濟極度依賴投資人的善意。
三、國際市場表現優於美國。
目前國際市場的反彈主要由當地投資人推動。隨著全球投資人意識到美國的風險和其他地方的機會，流向競爭市場的資金可能會在二○二六年加速。
在落後美國十五年之後，國際市場的企業盈餘成長現在同樣強勁，新興市場甚至更強。在過去十年間，只有一半的新興經濟體人均GDP成長快於美國，但這一比率在去年大幅增加，並有望在未來五年內達到近九○％。
四、優質股大放異彩。
席捲全球市場的投機狂熱給優質股蒙上了一層陰影，這類股票的定義是高股東權益報酬率（ROE）、穩健的盈餘成長和低槓桿。隨著AI熱潮助長了追逐風險的行為，投資人去年紛紛背棄優質股。
然而現在，AI泡沫讓市場神經緊繃，人們開始尋找更安全的選擇。真正的「甜蜜點」是那些交易價格遠低於其長期估值的優質類股。這類族群目前集中在工業類，其次是金融業和非必需消費品公司，有望在二六年捲土重來。
五、兩張面具掩蓋了中國的困境。
關於AI如何支撐美國經濟和市場，各界已有許多討論。類似的故事也正在中國上演，出口拯救了經濟，而AI推動了市場。
這反映了一個事實：中國國內經濟幾乎沒有成長，受到房地產市場崩盤、債務過多和人口萎縮的拖累。但出口表現強勁，中國的出口正在擴大其全球市占率並支撐整體經濟。如果出口沒有激增，名目GDP成長率將僅有三％，遠低於官方報告的約四％。
六、「中國傾銷」成為箭靶。
過去兩年，中國透過大幅降價和壓低人民幣匯率，策畫了出口量的急劇增加。結果是，中國持續擴大全球市占率，犧牲競爭對手的利益。
反彈的跡象正在累積。自二○二三年以來，全球針對中國傾銷的貿易調查數量增加一倍多。二六年，「中國傾銷」可能會與「川普關稅」一樣，成為全球憤怒的目標。
七、南美洲急劇右轉。
兩年前開始的右轉趨勢（編按：指保守派，傾向減稅、減少政府干預），今年可能會橫掃南美洲主要國家，使這個全球最熱門的區域市場更受歡迎。
正如前智利總統皮涅拉（Sebastián Piñera）曾經告訴我的那樣，拉丁美洲在順境時向左轉，逆境時向右轉。而現在的日子並不好過。選民越來越擔心犯罪、腐敗和通膨。
右派領導人兩年前在阿根廷掌權，去年在厄瓜多和智利獲勝，預計今年將在秘魯和哥倫比亞再次獲勝。幾十年來，該地區的股市在右派領導人的治理下表現要好得多。
真正的「甜蜜點」是那些交易價格遠低於其長期估值的優質類股。
八、放寬監管風潮走向全球。
所謂的政府效率部或許已經解散，但川普放寬監管的行動並未終止。從多項統計來看，美國因監管帶來的成本正在下降，現在世界大部分地區都在試圖跟進競爭。
阿根廷廢除了租金管制；馬來西亞對繁文縟節的簡化，將貨物通關時間從數天縮短至數分鐘；沙烏地阿拉伯可能會取消外資持股的四九％上限。這場針對監管的無聲反抗，正在獲得關注，並且很可能在今年加速發展。
九、移民人數驟降。
隨著許多西方國家關閉大門，這種歷史性的反移民轉向帶來的經濟影響可能會在二六年擴大並蔓延。
最新估計顯示，美國的淨移民人數繼二三年創歷史新高後，去年下降了八五％；歐盟則下降五○％。這正在縮減勞動力並賦予工會更大的談判能力，這可能會在二六年增加勞動力成本和通膨壓力。
十、酒精消費觸頂。
如今，表示自己飲酒的美國人比例比蓋洛普（Gallup）自一九三九年開始詢問此問題以來的任何時候都要低。而且，戒酒的不只有他們。
結果之一是：酒精類股票的日子不好過。飲酒量下降的部分原因是人們更加擔心健康影響，而在某些國家，人們轉向大麻做為更安全的興奮劑。這種趨勢短期內不太可能動搖。
