過去一年對Keywords Studios來說充滿挑戰，這家英國上市公司，專門替一些大型電玩遊戲開發商提供服務。去年五月，因AI出現恐衝擊其業務前景的擔憂，使該公司的股價開始走弱。雪上加霜的是，空頭還將其列為主要的攻擊目標之一。

五月底，Keywords宣布，正與瑞典私募股權集團EQT，針對收購案進行深度討論。先前，它已四度拒絕EQT的收購。

不過，此案不是只有機會主義。EQT最新的收購提議溢價超過七成，對比Keywords二○一三年首次公開發行（IPO）時不到五千萬英鎊的估值，有顯著的提升。

這樁擬議的收購案，是全球購併活動復甦的最新證據之一。「市場肯定會回暖，企業願意承擔風險，對大宗交易有興趣，」高盛全球購併業務聯席主管索瑞爾（Mark Sorrell）說。

倫敦證交所數據顯示，二○二四年以來，全球的收購總額達到了一兆三千億美元，年成長二三％。其中，超級交易是主要的推手，逾百億美元的收購案年成長七五％，達到三千三百八十億美元。

拜登反壟斷執法嚴，美選成變數

不過，顧問們也坦承，今年以前，購併交易金額創十年新低。他們還警告，重大的政治和經濟不確定性仍然困擾著購併市場。

最大的變數是美國大選結果，川普的第二次執政，預計會比尋求連任的拜登更支持大規模購併，後者的經濟團隊已加強反壟斷的執法。

而英國的反對黨工黨，則是贏得七月大選的大熱門。商界領袖還摸不清楚新政府對於購併案的態度。同時，全球主要央行也放慢了降息的腳步。

因此，儘管購併交易量達到兩年來高峰，但仍遠低於疫情期間創紀錄的成績，甚至還落後二○一九年等更符合常態時期的水準。

目前的購併活動復甦，主要發生在美國，該地區的交易量占全球五七％，占比是二十五年來最高。歐洲的購併活動年增率來到三一％，又以英國為大宗，其購併規模年成長率高達七四％ 。

自二○一六年英國脫歐以來，倫敦市場一直不受到全球投資者的青睞，因此該地區較低的估值促成了英國的購併活動。

在美國與歐洲之外，情況更加艱難。亞太地區的購併交易金額是十一年來首度跌破了兩千億美元。

今年發生的交易，從產業別與交易類型來看分配得也不平均。與能源、電力相關的交易最多，電信和消費產業的購併案相對少。

值得注意的是，私募股權投資人的交易活動，恢復速度比預期慢。今年前五個月，私募股權達成的全球交易總額，高達二千八百六十億美元，雖然遠低於二○二二年的四千八百六十億美元，但這數字至少是二十年來的第四高。

此類交易停滯的主因是，私募股權公司之間資產出售持續放緩。

《金融時報》先前曾報導，買方與賣方在價格預期上有落差，使得某些「轉手交易」未能完成。美國私募股權集團GTCR的聯席執行長米哈斯（Dean Mihas）表示：「買家普遍更加謹慎。由於賣家希望獲得特定估值，因此交易失敗的比率變高了。」

購併總金額增，案件數卻下降

儘管交易總金額增加，但購併案件數下降約五成。不過，交易商（dealmakers）認為，私募股權集團必然會繼續增加交易，因為他們手中持有的近三兆美元資產需要出售，才能將資金還給投資人。

由於美國的政治不確定性，讓一些人選擇觀望。拜登政府引入嚴厲的監管環境，如監管機構指控Google，透過反競爭手段壟斷搜索流量，並表示將對大型私募股權基金參與的購併案採取更強硬立場。

獨立諮詢公司Centerview Partners的聯合創始人艾弗倫（Blair Effron）說，最近幾個月以來，幾家公司發布了強勁的獲利報告，讓交易量增加，「但在總體經濟和政治環境變得更明朗前，大型交易推進的依然很緩慢。」

雖然年初的購併交易規模有所回升，但隨著十一月的美國大選將至，未來可能放緩。

AI亟需算力，推升能源購併案

「我認為許多公司都不願意成為政治辯論中的話題，怕自己成為眾矢之的，」紐約Sullivan&Cromwell律師事務所購併全球主管索耶（Melissa Sawyer）說，此外，科技業的影響最大，因為美國聯邦貿易委員會尤其關注科技公司的交易，連醫療保健行業也受到了影響。

但一些交易商認為，董事會和顧問們正在適應更嚴格的監管環境。

「美國的監管環境依然充滿挑戰。但對於交易商、公司、執行長和董事會來說，對不確定性的理解更為明確了，」凱易律師事務所的合夥人、從事購併業務的愛德‧李（Ed Lee）表示，公司現在對購併流程有更務實的認識。

他說，地緣政治不穩定和技術顛覆替購併創造了一些機會，尤其是在能源和金融服務領域。科技公司對能源的需求與日俱增，特別是發展AI所需的算力，可能會讓從資料中心到傳統公用事業等領域，引發交易的機會。

「能源公司看到了擴大規模，以及在一個變化的世界中做好準備的必要性和機會，」李說，「有了更大的規模，你就能從更有利的位置承受與適應變化。」

雖然年初的購併交易規模有所回升，但隨著十一月的美國大選將至，未來可能放緩。通常交易商會在這種政治事件前後暫緩重大交易。

「（美國總統）大選會是一個小亂流嗎？當然，」高盛的索瑞爾說，「但重點是：我們正在復甦。」