一股「重新評價」（re-rating）台股價值的暗流，自去年「連胡會」之後，悄悄啟動！ 四月二十八日，中國無預警升息，亞洲股市全面重挫。令人訝異的是，當天唯台股獨強，外資繼續加碼買超台幣四十九億元，這是連續第二十四個交易日外資買超台股，此期間累計其買超金額逾台幣一千九百億元。 這股從全球湧進的資金，將台股一口氣推升一二％，指數攻克七千點關卡，是近三年來台股漲勢最兇的行情。 事實上，不止四月份，更大的一波外資買超發生在去（○五）年底，當時台股指數只有五千七百點時，外資卻大舉匯入，累計買超台股二千二百億元。這兩個時間點，台灣散戶猛拋股票，外資卻一路買進。 當國民黨榮譽主席連戰，與大陸國家領導人胡錦濤的兩年內二度會面後，讓外資對兩岸關係的前景，由疑慮轉趨樂觀。在金融市場，信心就像蝴蝶效應般，不用等到實質的大利多出現，良性循環就搶先啟動。這個趨勢，外資看到了。 里昂證券就發表一份報告指出：「在二○○八年三月，台灣有六○％的機會，將與中國建立全面性的經濟交流，在此一背景下，台灣股市加權指數目標，可望達到一○○六三點。」若以此估算，台股在未來的二十三個月裡，股市將重回萬點大關，大盤漲幅將超過四成。 外資為何如此樂觀？原因是，在國際上有前例可循，我們稱其為「和平財」。 案例一：兩韓簽訂經濟協議後 南韓股市五年大漲近兩倍 回到半世紀前，當時朝鮮半島軍事對立，從北緯三十八度線一劃，朝鮮半島一分為二，過去半世紀裡，這條十公里寬的區域周邊，人煙荒涼。因為戰爭的高度不確定性，南韓上市公司的股價一直被外資以「折價」評價，幅度高達一五％至二○％。 直到二○○○年六月，兩韓高峰會開啟後，一切才改觀。隨著雙方政府簽訂協議，允許跨境匯款、避免雙重征稅、提供投資保障等，並同意和平解決核武問題，甚至在二○○五年七月，雙方的通信網在中斷六十年後，重新用光纜線連接起來。 過去這十年，鄰近邊境的坡州市，街上荷槍實彈巡邏士兵，如今換成一波波的勞工與觀光客，人口激增一倍。 在此期間，全球第二大面板廠樂金飛利浦，甚至斥資五十億美元（約合新台幣一千六百億元），在這裡建造第七代液晶面板工廠，並大舉造鎮。附近造價新台幣百億元的Heyri藝術村，甫開幕的英語村，則成為南韓新的觀光景點。為了因應日漸增多的居民，高速公路從四線拓寬為八線道，到二○○八年，地鐵系統更將延伸至當地。 在戰爭風險快速下降期間，南韓長期「被歧視」的資本市場才被公平對待。過去十年，這區域的地價漲了十倍，而南韓股市從二○○一以來，至今更大漲近兩倍，成為亞洲股市多頭的領頭羊。 類似場景也發生在印度與巴基斯坦邊境。過去六十年中，兩國因為爭奪喀什米爾主權問題三度兵戎相見，二○○二年，衝突甚至幾乎升高到核戰層次，當時兩國股市都跌至九○年以來的低點。 案例二：印巴核戰懸崖勒馬 兩國股市狂漲二到六倍 但巴基斯坦總統穆夏拉夫在這千鈞一髮喊停，主動尋求和平之路，兩國關係自二○○二年持續改善。去年四月，為宣示友好，連結兩國各自設在喀什米爾地區首府的交通巴士路線，在中斷多年後重新開啟，很快的，載滿人、貨的車輛，再度在印巴邊境密集穿梭。 穆夏拉夫宣告，這條和平之路，「不再回頭」。在世紀危機化解後，這兩個南亞的人口大國，開始集中資源，邁開大步發展經濟，股市也展開大多頭行情。 以印度股市為例，其從二○○二年低點迄今，漲幅已逾二倍。但鮮少人注意到，市場規模較小的巴基斯坦，漲幅更驚人，已逾六倍。該國股市光是二○○五年，漲幅高達五三％，比印度股市多出十二個百分點，在亞洲排名第二，僅以不到一個百分點的些微差距，輸給同樣大發和平財的南韓。 從南韓前總統金大中，到巴基斯坦總統穆夏拉夫，他們都做了同樣的選擇，在敵我雙方欠缺信任的狀況下，仍不顧反對聲浪，主動釋出和解善意。 從兩韓、印巴的經驗均反映出，政治與軍事的緊張，往往就是壓抑國家經濟與金融市場表現的最後一顆石頭。 一旦石頭搬除，市場信心恢復，投資意願提高，國家債信評等調升，國家與企業舉債的成本降低，財政改善，企業獲利能力攀高，貨幣升值，最後，全民財富將一致上揚，形成正向循環。「北韓去年同意放棄核武，是促使我們再次調高南韓債信的主因，」國際信評機構惠譽信評台北分公司總經理何登堂說。 場景拉回台灣，當投資信心恢復，經營績效不差的台灣企業，也渴望討回股價的「公道」，向鄰近的香港、日本與南韓股市看齊。 這個「和平財」有數字可以佐證。根據摩根士丹利證券的研究，二○○四年台灣上市公司股東權益報酬率達到一九．五％的高峰，是過去十年來的次佳表現，僅略低於二○○○年科技景氣最熱時期。但是，反映企業價值的股價與淨值比（P／B），其在二○○四年的最高點卻僅二．一三倍，遠遜於九○年代後半的任何一年。在一九九七年時，台股P／B值最高曾逼近四倍。 當台灣上市企業經營效率日益提升，股利越發越高的同時，股價淨值比、本益比，卻不升反降，本益比持續在十二、三倍的近十年低檔盤旋。股市與企業基本面走勢，就像兩條背道而馳的曲線。箇中原因出在政治風險，它像個大鍋蓋，牢牢的壓住台股抬不起頭。 不過，近期兩岸局勢發展，越來越符合多頭的假設，兩次連胡會激發朝野政黨競相以務實開放的決策來爭取民意認同，深恐腳步稍慢，「業績」就被對手搶走了。 稍早，經濟部更宣布開放低階封測與小尺寸面板製程赴大陸投資，更是成為激勵近期市場的重要因素。 而對中國政府來說，對台政策的強硬態度也有趨向軟化的趨勢。由於近年兩岸交流密切，來自台灣的企業，占中國出口額約一○％，提供一千萬個工作機會，因此，若兩岸戰爭風險提高，對中國而言，所要付出的成本，也越來越高。 契機：對應九○年代本益比 大盤應有三成以上漲幅空間 股市總是提前反映未來，在投資行為上，樂觀會孕育更樂觀，悲觀會加重更悲觀。信心，正是這個神秘方程式中的關鍵催化劑，會加快、加大其乘數效應。 台灣股市正衝出二○○○年以來的長期下降軌道，重新站回本益比向上修正（投資人願意接受更高的本益比水平）的起跑線上。「台股還繼續在走re-rating的過程」，摩根富林明投信副總經理吳淑婷分析。 但信心提升，帶來的行情有多大？仍端賴兩岸關係後勢的發展是否持續穩健。若以台股在九○年代的本益比水平約十七倍，來對比目前僅約十三倍的水平，大盤指數理應有三成以上的漲幅空間。 不過大多數的散戶投資人，尚未體察到這股本益比向上修正的「寧靜革命」，反而在這波行情中一路拋出長期套牢的持股。反而是國際資訊充足，早已看慣各國股市調整過程的外資，充分掌握了這次大機會，大舉吸收籌碼。 和平無價，但在這無價之寶的背後，正點燃一波台股財富重新洗牌的新趨勢，你抓住了嗎？