歐元兌美元匯率去年年底創下一歐元兌一．三六美元天價後，很多人都看壞歐股，擔心歐洲企業獲利將嚴重衰退，不利股市發展。這樣的預期在我負責投資的東歐市場，並不存在。 事實上，絕大多數東歐國家生產的商品，均直接銷往歐盟國家，因此歐元升值對東歐企業獲利並無實質影響。從另一個角度來看，歐元升值反而有助緩和通膨，因為大多數東歐國家均仰賴進口能源，歐元兌美元升值，使得去年開始大漲的能源價格，在歐洲受到壓抑，產生類似降低利率的效果，這對經濟成長反而有幫助。 歐元是最具吸引力的核心 根據百利達資產（BNP Paribas Asset Management，隸屬法國巴黎銀行集團）研究，我深信歐股上揚潛力絕對高於美股。首先，雖然很多市場人士認為歐股、尤其是東歐股市風險溢酬(Risk premium，指股市報酬與風險的比值)可能回到歷史水平，暗示歐股漲升空間有限。但我們卻認為歐股的風險溢酬將維持在高水準，而且今年的風險溢酬也不會縮小。就我看，今年全球股市表現，歐元區仍將是最具吸引力的核心地區。 為什麼這麼說，讓我們從貨幣變動開始分析，當歐元兌美元匯率從去年十二月底的高點往下滑落後，今年一月隨著歐元下滑，歐股表現已優於美國的Ｓ＆Ｐ ５００指數。在我看，今年這項題材將一直存在。穩定的歐元將成為歐股下檔保障，至少在未來幾個月都將會如此。 歐洲主要股價指數在去年十二月時，確曾因為歐元對美元匯價飆升，導致股市表現不及美股，其中又以科技類股因出口受挫，影響最大。不過，儘管去年歐元對美元升值八％，但德國出口表現依然出色，主因出口產品（多為精密機械）價值遠勝匯率升值幅度。尤有甚者，若以有效匯率看，去年歐元兌美元實質升幅僅二．五％，其對企業獲利的負面影響遠不及預期。 再從歐元區的經濟現況分析，目前歐洲經濟是在一個無通膨壓力的環境下，且能維持就業率合理成長；加上歐洲企業陸續完成組織重整，企業獲利將因開支減少而增加，整體銷售金額更將因經濟環境好轉而成長，這些基本面狀況對歐股都是有利的。 東歐股市熱錢流入 至於東歐市場近兩年股市表現特別亮麗，與東歐和西歐之間利率差異懸殊有相當關係，因為存在利差，使得套利操作（carry trade，意指在利率較低的市場融資取得資金，然後將資金投入利率較高、且貨幣有升值潛力的市場，賺取利差、匯差、甚至是股票差價）持續盛行，由於國際資金透過這種利差操作方式尋求利潤，使得東歐股市獲得可觀的資金挹注，對推升股市行情頗有幫助。 東歐與西歐市場的利率差異，使得這類套利操作的投資績效迄今尚未完全顯現，換言之，被低估的東歐股市正持續吸引這類熱錢流入。隨著東歐市場特殊的整合效應（Convergence Process）陸續發酵，區域成長力道日益明顯。這個「整合效應」今年仍將持續，但比重將會降低，主因東歐各國與歐元利差明顯縮小，再降空間有限。 不過，整體來看，東、西歐股市間的價差平均仍在二○％左右，同時捷克、波蘭與匈牙利之間的利差交易也還有相當空間，因此，我們預期今年東歐股市報酬雖然可能不及去年，但仍相當可觀。而且這種因為歐盟帶來的套利交易，使得本區各經濟體的經濟結構逐漸好轉，東歐各股市的波動持續下滑，這是與其他新興市場股市最大的不同。同時，這項結構性的改變，將使東歐經濟較不受景氣循環影響。 土、羅、克三國值得加碼 正因為東歐國家的利率偏高，因此，在做投資組合配置時，我喜歡投資有降息空間的市場，目前，在我的投資組合中，匈牙利、波蘭持股都超過兩成，同時，羅馬尼亞與土耳其等套利操作較盛行的市場，持股比重也相對較高。 今年在投資策略我將大致延續去年操作模式，除了鎖定成長型個股進行投資外，一些因為消費性貸款(尤其是抵押貸款)成長而獲利好轉的金融股，或是因為利率調降到趨近歐元水準而減少成本支出的銀行股，都是我看好的標的。 此外，我也將會加強投資可望於二○○七年加入歐盟的國家，這包括羅馬尼亞、克羅埃西亞、保加利亞、俄羅斯等國，這些地區潛力無窮。今年將與歐洲議會進行協商的土耳其，一旦完成協商，也將是另一個極具潛力的投資標的。(整理●朱紀中) *精於跨區投資的法國高手 克勞德加入法國巴黎銀行集團已超過二十二年，這位法國人與一般基金經理人頗不相同。首先，他是進入巴黎銀行工作後，才因專業需要進入大學銀行金融系拿學位；其次，不像台灣基金經理人大多出身證券相關行業，克勞德是銀行出身，曾在巴黎銀行的外匯和徵信部門有過實戰經驗。 雖然一般印象，銀行出身的基金經理人操作偏向保守。不過，據百利達投顧總經理李幼玲分析，克勞德因為曾經擔任百利達資產新興市場小組召集人達六年，使得這位法國佬選股頗為犀利，不像一般歐美基金經理人習慣照指數成分股配置投資組合，他喜歡挑選成長股介入，算是積極型的基金經理人。 此外，與台灣基金經理人通常看個股重於看產業的選股方式不同，同樣勤於拜訪公司的克勞德選股是採取「由上而下」的策略，先挑產業、再選有潛力的成長股。問他為何採取這樣的策略，克勞德指出，由於歐洲不少公司都是跨區經營，有些東歐集團公司可能採購部門在法國和德國，製造工廠在東歐，而且分別在不同地區掛牌交易，投資者可以跨區比對，利用股價落差進行套利交易。難怪這位精於跨區選股的高手，在亞洲市場也能有不錯表現。 (文●朱紀中)