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日圓趁早買!看到這3關鍵,代表不再那麼便宜了

日圓趁早買!看到這3關鍵,代表不再那麼便宜了
日圓貶值的趨勢恐怕到頭了,影響日圓匯率的因素出現3個結構性變化。 (圖表製作者:Dreamstime/典匠影像)
撰文者:小栗太
日經中文 2023.07.20
摘要

1.自2023年春季以來的日圓貶值趨勢恐將停止,日圓走勢出現3個結構性變化:日圓的供需差、赴日旅遊消費暴增,以及美國長短期國債殖利率倒掛。

2.先前主導日圓貶值的主要力量是對沖基金投資者們,由美國商品期貨交易委員會每週統計對沖基金的日圓對美元淨賣出額,一度突破1美元兌150日圓大關。

3.日本自1973年開始實行浮動匯率制度以來,曾多次出現大幅貶值的情況,但都是日本國內因素所導致。而2022年以來的貶值趨勢,與過往不同,主因是全球性通膨與俄烏戰爭。

自2023年春季以來的日圓貶值趨勢正在踩煞車。先前,歐美國家的央行採取升息路線,日本銀行則堅持貨幣寬鬆政策,因此產生拋售低利率的日圓、買入高利率外匯的情況。然而這種情況停止了,原因是什麼呢?仔細觀察一下經濟和市場統計結果就會發現,背後隱藏著遏制日圓貶值的因素。

對沖基金對日圓貶值發揮主導作用

引導日圓貶值的主要力量是對沖基金投資者們。由美國商品期貨交易委員會(CFTC)每週統計對沖基金的日圓對美元淨賣出額,一度突破1美元兌150日圓大關,超過2022年秋季日圓急劇貶值的規模。日圓並不僅僅被拋售換成美元。日圓兌歐元匯率也一度創下15年的最大貶值幅度。

決定日圓匯率的因素大致上分為2個:一是日本與海外的利率差,日本與歐美國家的利率差呈現出擴大趨勢,成為日圓貶值的因素;二是供需差,也就是進行比較「買入日圓的出口值」和「拋售日圓的進口值」,觀察哪個金額更大。

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日本在2022年創下了史上最大貿易逆差,出現了破紀錄的入超(進口貿易總值大於出口總值),從供需方面,也能發現日圓貶值情形加重。

日圓走勢的3個結構性變化

當日本媒體充斥著日圓貶值消息,可能有不少人受到外匯存款、外匯投資信託等投資方式吸引。投資外匯商品的優點是,當日圓貶值得越厲害,兌換成日圓時的換匯收益舊越多。

但是,把大部分資金挪到外匯商品上的做法並不牢靠。若一味被近期的行情所吸引,很可能會在中長期投資中遭遇換匯損失的風險。

尤其日圓貶值的趨勢正發生3個結構性變化。

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1.供需差因素

2022年日本創下最大貿易逆差,主要原因是,新冠疫情平息後,消費急劇擴大,以及俄羅斯入侵烏克蘭,導致能源價格飆漲。對於資源依賴進口的日本來説,進口資源價格上漲的成本,無法完全轉嫁到出口產品的價格上,因而導致大幅入超。處於入超狀態時,為了籌集用於支付的外匯,拋售日圓的行為會增加,又進一步使日圓貶值。

但目前這種異常情況正在已經漸漸停止。由日本銀行公佈的企業物價統計結果來看,2023年以來,進口物價相較去年同期下降,低於小幅上漲的出口物價。換句話説,這代表日本已經恢復到加工貿易的正常狀態,產品出口價格的成長,比原材料進口價格的成長更高,有助於縮小貿易逆差。

2.赴日旅遊的海外觀光客暴增

新冠疫情後,赴日旅遊的海外觀光客暴增,彌補貿易逆差。日本財務省的國際收支統計結果顯示,將入境遊客消費減去日本人海外旅行消費得出的旅遊收支後,順差額已經恢復到疫情前的高峰。熟悉日圓匯率動向的市場風險顧問深谷幸司指出:「入境遊客將外匯換成日圓進行消費,這與出口一樣,是促使日圓升值的主要原因。」

但供需方面的變化,需要一些時間才能反映到日圓匯率的變動上。其原因是,從事貿易業務的企業,不像對沖基金將利率差視為因素,拋售日圓立刻進行結算。同時,對沖基金最終必須買回日圓,才能獲得匯兌收益,但出口和入境遊客消費不需要將日圓兌換成外匯,因此累計性日圓升值效果較大。

3.美國長短期國債殖利率倒掛

作為日圓貶值後盾的利率差因素,出現變化了跡象,那就是美國國債的殖利率動向。長期國債的殖利率往往高於短期國債。原因在於,償還期限越長,債券行情會隨著經濟形勢和物價發生變動的風險就越大,投資者就越希望獲得更高的殖利率。

但比較目前的美國2年期國債和10年期國債的殖利率就會發現,發生了「殖利率倒掛」現象:2年期國債的利率高於10年期國債。這是因為市場參與者考慮到未來美國的經濟形勢會惡化、美國聯準會(Fed)遲早轉為降息。

殖利率倒掛往往被視為「經濟衰退的預兆」。雖然先前因聯準會升息,日、美之間的利率差擴大。但如果未來美國的經濟形勢惡化,利率差遲早縮小。這意味著繼續拋售日圓、買入美元的風險將會增大。

投資的基本原則,在於長期、分散投資。在日圓已經接近歷史貶值水準的階段,過度增加外匯投資,絕對稱不上良策。

2022年後的日圓貶值與往例不同

日本自1973年開始實行浮動匯率制度以來,至今已有50年。此前日圓曾多次出現大幅貶值,其中原因各不相同。多數情況下,即便是專業的市場參與者,也難以預測。

像是,從1995年的1美元兌80日圓,到了90年代後期下跌至1美元兌147日圓,包含山一證券、日本長期信用銀行等大型金融機構相繼破產,產生巨大的金融危機。

當時被稱為「賣掉日本」,最後是遏止了金融危機擴大,才阻止日圓貶值。

到了安倍晉三執政時期,從2012年開始推行的「安倍經濟學」導致的日圓貶值局面,又是另外一種情況。日本銀行透過貨幣寬鬆政策,向市場供應大量日圓資金,人為製造了日圓貶值、股票上漲的循環。

以上情況都是起因於日本國內因素導致的日圓貶值,但此次的日圓貶值的直接原因,是新冠疫情後的全球性通貨膨脹,導致歐美國家大幅升息。因此此次被人們稱為「惡性日圓貶值」。

在新冠疫情、俄烏戰爭等重大歷史事件爆發前,日圓匯率處於長期穩定的情況持續約5年的時間。雖然全球性通膨導致日圓貶值,但通膨後有可能進入日圓升值的局面,投資人需要隨時關注匯率行情。

 (本文轉載自日經中文網,不代表本社立場)

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責任編輯:陳瑋鴻
核稿編輯:劉怡廷

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