日圓趁早買！看到這3關鍵，代表不再那麼便宜了

自2023年春季以來的日圓貶值趨勢正在踩煞車。先前，歐美國家的央行採取升息路線，日本銀行則堅持貨幣寬鬆政策，因此產生拋售低利率的日圓、買入高利率外匯的情況。然而這種情況停止了，原因是什麼呢？仔細觀察一下經濟和市場統計結果就會發現，背後隱藏著遏制日圓貶值的因素。

對沖基金對日圓貶值發揮主導作用

引導日圓貶值的主要力量是對沖基金投資者們。由美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週統計對沖基金的日圓對美元淨賣出額，一度突破1美元兌150日圓大關，超過2022年秋季日圓急劇貶值的規模。日圓並不僅僅被拋售換成美元。日圓兌歐元匯率也一度創下15年的最大貶值幅度。

決定日圓匯率的因素大致上分為2個：一是日本與海外的利率差，日本與歐美國家的利率差呈現出擴大趨勢，成為日圓貶值的因素；二是供需差，也就是進行比較「買入日圓的出口值」和「拋售日圓的進口值」，觀察哪個金額更大。

日本在2022年創下了史上最大貿易逆差，出現了破紀錄的入超（進口貿易總值大於出口總值），從供需方面，也能發現日圓貶值情形加重。

日圓走勢的3個結構性變化

當日本媒體充斥著日圓貶值消息，可能有不少人受到外匯存款、外匯投資信託等投資方式吸引。投資外匯商品的優點是，當日圓貶值得越厲害，兌換成日圓時的換匯收益舊越多。

但是，把大部分資金挪到外匯商品上的做法並不牢靠。若一味被近期的行情所吸引，很可能會在中長期投資中遭遇換匯損失的風險。

尤其日圓貶值的趨勢正發生3個結構性變化。

1.供需差因素

2022年日本創下最大貿易逆差，主要原因是，新冠疫情平息後，消費急劇擴大，以及俄羅斯入侵烏克蘭，導致能源價格飆漲。對於資源依賴進口的日本來説，進口資源價格上漲的成本，無法完全轉嫁到出口產品的價格上，因而導致大幅入超。處於入超狀態時，為了籌集用於支付的外匯，拋售日圓的行為會增加，又進一步使日圓貶值。

但目前這種異常情況正在已經漸漸停止。由日本銀行公佈的企業物價統計結果來看，2023年以來，進口物價相較去年同期下降，低於小幅上漲的出口物價。換句話説，這代表日本已經恢復到加工貿易的正常狀態，產品出口價格的成長，比原材料進口價格的成長更高，有助於縮小貿易逆差。

2.赴日旅遊的海外觀光客暴增

新冠疫情後，赴日旅遊的海外觀光客暴增，彌補貿易逆差。日本財務省的國際收支統計結果顯示，將入境遊客消費減去日本人海外旅行消費得出的旅遊收支後，順差額已經恢復到疫情前的高峰。熟悉日圓匯率動向的市場風險顧問深谷幸司指出：「入境遊客將外匯換成日圓進行消費，這與出口一樣，是促使日圓升值的主要原因。」

但供需方面的變化，需要一些時間才能反映到日圓匯率的變動上。其原因是，從事貿易業務的企業，不像對沖基金將利率差視為因素，拋售日圓立刻進行結算。同時，對沖基金最終必須買回日圓，才能獲得匯兌收益，但出口和入境遊客消費不需要將日圓兌換成外匯，因此累計性日圓升值效果較大。

3.美國長短期國債殖利率倒掛

作為日圓貶值後盾的利率差因素，出現變化了跡象，那就是美國國債的殖利率動向。長期國債的殖利率往往高於短期國債。原因在於，償還期限越長，債券行情會隨著經濟形勢和物價發生變動的風險就越大，投資者就越希望獲得更高的殖利率。

但比較目前的美國2年期國債和10年期國債的殖利率就會發現，發生了「殖利率倒掛」現象：2年期國債的利率高於10年期國債。這是因為市場參與者考慮到未來美國的經濟形勢會惡化、美國聯準會（Fed）遲早轉為降息。

殖利率倒掛往往被視為「經濟衰退的預兆」。雖然先前因聯準會升息，日、美之間的利率差擴大。但如果未來美國的經濟形勢惡化，利率差遲早縮小。這意味著繼續拋售日圓、買入美元的風險將會增大。

投資的基本原則，在於長期、分散投資。在日圓已經接近歷史貶值水準的階段，過度增加外匯投資，絕對稱不上良策。

2022年後的日圓貶值與往例不同

日本自1973年開始實行浮動匯率制度以來，至今已有50年。此前日圓曾多次出現大幅貶值，其中原因各不相同。多數情況下，即便是專業的市場參與者，也難以預測。

像是，從1995年的1美元兌80日圓，到了90年代後期下跌至1美元兌147日圓，包含山一證券、日本長期信用銀行等大型金融機構相繼破產，產生巨大的金融危機。

當時被稱為「賣掉日本」，最後是遏止了金融危機擴大，才阻止日圓貶值。

到了安倍晉三執政時期，從2012年開始推行的「安倍經濟學」導致的日圓貶值局面，又是另外一種情況。日本銀行透過貨幣寬鬆政策，向市場供應大量日圓資金，人為製造了日圓貶值、股票上漲的循環。

以上情況都是起因於日本國內因素導致的日圓貶值，但此次的日圓貶值的直接原因，是新冠疫情後的全球性通貨膨脹，導致歐美國家大幅升息。因此此次被人們稱為「惡性日圓貶值」。

在新冠疫情、俄烏戰爭等重大歷史事件爆發前，日圓匯率處於長期穩定的情況持續約5年的時間。雖然全球性通膨導致日圓貶值，但通膨後有可能進入日圓升值的局面，投資人需要隨時關注匯率行情。

 （本文轉載自日經中文網，不代表本社立場）

更多日經中文閱讀：
「日元貶、日股漲」趨勢出現逆轉
日元還是安全貨幣嗎？

責任編輯：陳瑋鴻
核稿編輯：劉怡廷