「歐洲現在經濟狀況如何？」

「一場災難。」

完全沒預料到，在商周團隊踏上歐洲展開採訪行程前，與德國法蘭克福機場海關的第一場對話，我們就得到了對於歐元區經濟體最直白的註解。

正如這位海關所述，前有通膨、後有能源危機，再加上義大利債務，及最新衍生的乾旱災情，歐元區經濟體眼下所面臨的，可不只是一場，而是多場同時爆發的災難。

整個歐元區經濟體，似乎正在墜入自從它成立以來，最黑暗的時刻。

攤開經濟數據，美國通膨數字早在七月就降溫，歐洲則是直到八月，通膨率仍持續創歷史新高；而七月，該地區的消費者信心指數，跌至歷史新低點；象徵對未來展望的製造業採購經理人指數，則是跌破榮枯線，顯示業者對未來前景看淡。

失控的通膨成長率、消費需求極速降溫、企業投資信心也放緩……，若集結所有目前對於歐元區經濟體的描述，以及包括瑞銀、野村、摩根士丹利與荷蘭國際集團（ING）等各大投行的報告，最終會得到的共同關鍵字，就是經濟衰退。

「這是一場我們必須接受的經濟衰退。」瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）在接受商周專訪時指出，儘管第二季歐洲享受著疫後出現的復甦紅利，但，到今年底，在通膨、戰爭、升息與能源問題籠罩下，多數歐元區國家，都仍難逃衰退的命運。

全球第三大經濟體列車失速出軌，背後的關鍵推手不是別人，就是擔任火車頭角色的德國。

德國陷用電困境，牽動全歐洲經濟
義大利總理請辭，增「歐債2.0」隱憂

九月二日，俄羅斯再度以設備維修為由，無限期暫停對歐洲最大的天然氣輸送管道——北溪一號，讓歐洲天然氣儲存作業再陷入困境，而在德國完全擺脫對俄國天然氣依賴以前，這是德國政府在進入冬季前最重要的課題。

ING報告指出，由於德國境內仍有半數住宅，是採用天然氣做為暖氣能量來源，此處需求無法藉由其他能源管道替代，因此進入冬季時，工業用天然氣勢必需要降低，優先提供民生用電，進而加大排擠工業端的產能。

若俄國全面斷氣，德國四．八％經濟產值將受到衝擊。而德國在能源供給端的噩耗，還不止俄國斷氣風險。

截至八月底，全歐洲近三分之二的地區陷入乾旱，是逾五百年來最嚴重的一次旱災。萊茵河有八成的運輸量受到影響，導致工業生產量降低；低水位也同步影響沿岸發電廠的發電效率，使原本就緊繃的發電系統情勢更加嚴峻。

ING就形容，德國這位歐洲經濟的資優生，眼下正駛入一個「完美風暴」。

這衝擊不僅限於德國。德國的衰退，就是整個歐洲衰退的序曲。

「德國是所有其他歐洲國家的主要貿易夥伴。」義大利前經濟發展部副部長、上海紐約大學金融學系兼任教授傑拉奇（Michele Geraci）向商周分析，歐洲國家彼此貿易的內容不只有終端產品，還有諸多供應鏈中間財，也因此形成了數層牽一髮就會動全身的「乘數效應」連結。

他解釋，以義大利為例，該國對德國的曝險程度，一定比檯面上銷售的終端產品數量還要多。

而另一大牽動歐元區經濟體的地雷，就是義大利動盪的政治情勢。

七月中旬，曾任歐洲央行總裁，帶領歐元區走過歐洲危機的德拉吉（Mario Draghi），正式請辭義大利總理。此消息一出，義大利國債就遭到拋售，十年期公債殖利率因此飆升至接近近九年的高點。

這意味著市場高度擔憂未來新政府的償債能力，部分外媒甚至以「歐債危機2.0」為標題，擔心缺乏強力領導人、負債比長年在歐洲名列前茅的義大利，恐再次因債務問題，將整個歐元區拖入火海。

為此，歐洲央行（ECB）七月下旬召開記者會時，除了宣布升息兩碼外，還加碼推出反金融碎片化工具TPI（Transmission Protection Instrument）防止像義大利這樣財政體質孱弱的國家，因升息導致公債殖利率飆升過快，屆時TPI會啟動購入該國公債，阻止利差擴大。

儘管歐洲央行未正面承認，但外界均將此工具視為針對義大利情勢所端出的對策。不過，彭博仍提醒，若未來義大利新政府未能穩定財政，或無法達成歐盟要求，這項工具仍有無法啟動的風險。

縱然目前歐洲有如抽中「下下籤」，短期已難逃經濟衰退命運，但，若放長線來看，這不僅不會是世界末日，更可能是歐洲經濟轉骨重生的一大轉捩點。


戰爭觸發能源、國防商機加速發展
醫療、能源、精品、金融股值得留意

例如，歐盟五月就已宣布，要砸下約新台幣九兆元，用於加速可再生能源布建等政策，將二○三○年可再生能源總體目標，從四○％上調到四五％。

ING報告點出，就德國工業和整個經濟而言，綠色轉型和投資需求既是挑戰也是機遇。

對應到金融市場，這同樣也是具備巨大潛力的題材。

安聯投信產品首席王碧瑩指出，經歷過俄烏戰爭，此時再生能源、碳捕捉以及能源儲存技術等領域，都比過去更加具備政策上的支撐力道，投資人可藉由配置相關的主題型基金，打造長期可跨越景氣循環的報酬率。

在同概念下，中國信託ESG碳商機多重資產基金經理人張正鼎表示，投資人也可關注幫助企業節能、優化製程以及減少碳排的科技業者。

第二大投資機會，則是國防商機。

就在俄烏戰爭開打後，德國罕見追加國防預算，並首次將國防支出的GDP占比從原先的一．五％，提高至北大西洋公約組織約定的二％。

「這是德國在二戰後第一次，大眾也認知到軍事力量的重要性。」有三百多年歷史的德國梅茨勒銀行執行董事維修（Gerhard Wiesheu）向商周指出，國防與軍事事業，將成為真正長期受惠的主要產業。

也因此，國防與軍工相關的題材，是此時投資人注意歐洲市場時，可注意的第二大主題。

除這兩大主題外，在歐洲市場中，法國巴黎銀行財富管理亞洲區投資長巴亞尼（Prashant Bhayani）則點名，包含醫療保健、能源、奢侈品與金融保險等四大類股，也值得投資人陸續留意。

巴亞尼解釋，歐洲大型製藥公司約有四成營收是以美元計價，疲軟歐元相對不影響獲利，此外，這也是在經濟衰退時，較不會受到景氣影響的族群，相對抗跌。

其次，就是能源產業。他表示，此類公司不僅會在能源危機下受益，同時，許多公司不僅股息收益率高，股價也正在相對低本益比的水位，就估值來算，是投資人可思考布局的類股。

第三，就是受惠於旅行復甦人潮，表現逐漸回溫的奢侈品族群。以精品集團LVMH為例，該集團股價近半年漲幅逾一成，就是反映這項利多。

最後，則是金融與保險產業。巴亞尼認為，隨著歐洲脫離負利率環境，金融與保險等對利率敏感度高的族群，可望因此受益，也屬於具備防禦性質的類股。


進場時，先看德、義公債利差
歐元短線弱，能否反彈就看這個冬天

但，既然歐洲在今年冬季陷入衰退機率極高，那投資人此時適合投入市場嗎？

對此，盧伯樂建議，投資人不妨以德義十年期公債利差二．五個百分點做為分界，當該利差範圍超越此數值時，意味著義大利公債價格在下跌，該國財政與歐元區金融情勢將更為緊張，此時則不宜進場，須等待利差狀況穩定再擇時買入。

關於歐洲經濟體最後一個投資機會，就落在跌至二十年來新低的歐元。

「我認為明年歐元可能會出現大幅反彈。」盧伯樂分析，只要歐洲經濟在今年冬季能度過能源危機衝擊，明年歐元可能盼到反彈行情。但，短期內，歐元仍是兌美元最弱勢的貨幣之一。


危機，就是轉機，市場中出現變化，就有獲利的機會，儘管遭遇戰爭，甚至是乾旱衝擊，如德國等國均選擇用加速能源轉型，來強化自身的能源自主性；對於投資者來說，這樣具備趨勢與政策雙重利多的標的，正是可開始逐步布局的對象。