MSCI世界指數今年再漲10%
最樂觀》高盛：美股貴得有理， 印、俄、巴西撐起半邊天
二○一九年，全球經濟受美中貿易戰衝擊疲軟，但股、債齊揚，幾乎買什麼，賺什麼。高盛證券指出，如果以「股六債四」配比，該年投資報酬率高達二○％，是過去二十年來，最賺錢的一年。
二○二○年的情況，恰好相反。貿易戰陰影退去，各國降息政策發酵，多數外資機構認為，全球經濟比一九年好；可是他們反而擔心，股、債都已漲過頭，無法複製一九年的盛況。
但，投資銀行龍頭高盛對二○二○年最樂觀，該機構在一九年十一月二十日發表《雲層裡的空隙》（a break in the clouds）為題的報告，認為二○年全球經濟成長率，可達三．四％，是摩根士丹利（簡稱大摩）、瑞銀等各家外資裡，預估最高的一家。
高盛表示，經濟衰退風險仍低。理由一是，美國為首的主要已開發國家，包括日本、義大利等，二○一九年失業率創下近十年新低，至四．五％；理由二是已開發國家的二○二○年預估核心通膨率也低；理由三，貨幣政策不再緊縮。
在各國經濟裡，高盛依然看好美國，指出美國是全球經濟復甦的受惠者，二○二○年可維持二．三％的成長。
在二○一九年十一月二十五日的全球策略展望報告裡，高盛更認為，美股貴是因為對未來展望佳，而且，以未來一年的本益比來看，美股跟歐洲相比其實沒有比較高。高盛指出，美國標普指數二○年底可到三千四百點，也就是，還有五％左右的漲幅。
雖然二○二○年中國經濟成長率將首次跌破六％，不過，高盛認為歐洲可望維持平盤，而新興市場包括印度、俄羅斯和巴西，足以撐起半邊天。印度一九年經濟成長率只有五．一％，但二○年可攀抵六．四％；俄羅斯、巴西則從一九年只有一％多，二○年可站上二字頭。
高盛指出，經濟微幅成長、低衰退風險，以及友善的貨幣政策，都給二○二○上半年市場不錯的支撐；再加上，貿易戰已談成第一階段，英國脫歐大致底定，兩大利空事件淡化，對經濟負面衝擊會越來越小。
但高盛也並非天真認為，二○二○年就沒有隱憂。首先，二○年經濟只是從一九年的谷底「微幅」復甦，不是真正強勁翻身。
其次，高盛指出，因為單位勞工成本上漲，美國和其他已開發國家的企業獲利都在惡化，因此對二○二○年先進國家的獲利成長，恐怕只能持平看待。
再者，美國及許多國家已歷經最長的景氣擴張週期，這意味著，貿易戰升溫，或者任何政策震盪，比起過去，都會造成更大的風險。
高盛更認為，某一地的經濟衝擊，將比以往更快影響到世界各地。
尤其，高盛指出，二○二○年最重要的大事，就是年底的美國總統大選，這可能會衝擊美股，並削弱下半年的投資獲利回報。
經濟成長緩慢，通膨也低，高盛並認為，大多數已開發國家央行至少在二○二○年上半年，都不會有什麼動作，包括美國的聯準會；然而，部分新興市場的央行相對有可能降息。
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偏樂觀》大摩：少碰美國，積極買進便宜的日、韓、英
摩根士丹利（簡稱大摩）在推出二○二○年的全球策略展望報告前，內部歷經跨國、跨領域的辯論，而把辯論的內容，記錄在報告裡。
「我們的經濟學家預估二○二○年溫和成長，而關於溫和成長，有兩個辯論主題：真正的成長到底有多少？又該以多少價格來看？」大摩跨資產策略管理總監安卓．希茲（Andrew Sheets）表示。
展開辯論的關鍵，是他們二○一九年誤判，沒有鼓勵投資人買進股票，結果一九年MSCI世界指數上漲超過兩成。「二○一九年是奇怪的一年，」希茲只好承認錯誤，「我們太過小心了。」
大摩內部辯論內容從貿易戰、美國總統大選、企業獲利，談到聯準會。最後，他們得出一個結論：對二○二○年經濟成長率看得偏向樂觀，可到三．二％，只比高盛略低；但對美國經濟展望不太樂觀，從一九年的二．三％調降至一．八％。
大摩把二○二○年定調為：「不均衡的全球復甦，與不均衡的評價衝突。」簡單來說，基本面沒什麼好轉，但評價昂貴的市場，就該防守；正在成長、評價合理的市場，就該積極買進。
例如，雖然全球經濟溫和提升，但相較之下，美國風險資產還是太貴。大摩指出，美國的實質GDP、標普五百指數每股稅後盈餘（EPS）預估，都低於平均，相對疲弱，但是美國消費者信心指數卻已經高昂（見本頁上圖），這顯然不是正常現象。
其次，大摩認為，美國企業有「獲利問題」。他們研究指出，儘管美國中小企業營收成長，但獲利已被勞工成本吃掉，而與高點相比，獲利衰退一○％，且情況將越來越嚴重。
相反的，大摩建議買進新興市場債券，以及偏好相對便宜的韓國、日本、巴西、英國和西班牙股票。
大摩指出，二○二○年的主軸是貿易戰緩和、貨幣寬鬆、穩定的低成長、低利率，但也伴隨高度不確定性。大摩評估各大主要指數，在牛市、正常及熊市三種情境，其中，歐洲、新興市場因受貿易戰影響大，漲跌波動竟可達到一○％至二○％！
但正常情境下，歐洲和新興市場漲幅都贏過美股。大摩並提出「先進先出」原則，也就是，美國先領漲，就要先賣出；還沒有漲過頭的，最有機會。他們甚至說，除了美國以外，投資其他任何地區都好。
新興市場裡，大摩更加青睞巴西、韓國，因為巴西、韓國的勞工成本上漲問題較小，二○二○年預估企業獲利成長分別為一七％、二三％，比起美國標普指數幾乎沒有成長，好太多了。
雖然大摩預估日本經濟二○二○年零成長，遠遜一九年，卻特別看好日本股市。大摩認為，因日本企業治理和獲利改善，牛市可望大漲，遠超美國；即使熊市，也跌得比歐洲、新興市場都少。
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偏悲觀》瑞銀：世界不確定性大增， 押寶美中、消費型行業
「二○二○年全球增長仍將低於趨勢水準，」瑞銀全球首席投資總監馬克．海夫勒（Mark Haefele）在二○二○年度投資展望報告指出。瑞銀報告顯示，二○年全球經濟成長率為三％，比起一九年的三．一％，還些微調降。
因為二○二○年不確定性更甚以往，海夫勒表示，對決策者、選民和投資人來說，二○年是面臨重要抉擇的一年：企業要堅持原地踏步，還是跟著趨勢轉變？選民和政府要貿易戰等談出協議，還是沒有協議？央行要用貨幣政策還是財政政策？
瑞銀證券認為，貿易戰削弱商業投資，也傷及貿易相關企業，二○二○年相關企業都可能面臨較高的波動。在一九年全球化背景下，他們指出三大投資方向：第一，看好國內營收比重高的國家和行業，而非以全球貿易為核心的投資，因此，他們相對看好美國和中國市場，對受全球貿易影響最大的歐洲，保持謹慎。
第二，他們看好與消費相關行業，而非與企業做生意的行業。瑞銀證券指出，消費者是小額支出，相比企業的大筆支出或投資，不太容易受到不確定性影響，較有韌性，因此他們青睞美國非必需消費品業，而不偏好製造業。
第三，看好從貿易戰獲益的國家。瑞銀證券表示，因為供應鏈從中國轉出，有助於其他新興市場的基礎建設，二○二○年菲律賓、馬來西亞和泰國都將加大基礎設施支出，根據他們的調查，在中國的美國企業，有約四成都打算轉到亞洲開發中國家。
因此，雖然瑞銀對全球、美、中和歐洲等地的二○二○年經濟成長，清一色往下調降，但對於印度、新興市場的經濟成長率，都分別提高至六．五％、四．六％。
瑞銀指出，二○二○年股票回報平平，應挑選高殖利率企業；債券方面，也認為高收益債風險增加，須慎選債券發行人。而且瑞銀特別看好黃金，因為不確定性增加，避險資金可能流入黃金，二○二○年將上看一千六百美元，換言之，潛在漲幅仍有約六％。
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最悲觀》瑞信：貿易戰破壞力還在，別期望報酬率比去年好
「我們預期二○二○年的經濟增長將相當低迷，而回報將普遍低於一九年，」瑞士信貸全球首席投資總監麥可．史托貝克（Michael Strobaek）在二○二○年投資展望報告裡，短短三十二個字點出，他們對今年持保守、悲觀的看法。
瑞士信貸對二○二○年的投資展望，下了四個字的斗大標題：穩健為重（Resilience after all）。他們對今年全球經濟成長率，也預測得小心翼翼，只有二．五％，為主要外資機構預測最低；而扮演火車頭的美國，也從一九年的二．三％，調降至一．八％。
雖然貿易戰降溫，但瑞士信貸認為，它的破壞力，仍將持續影響二○二○年。中國二○年經濟成長難以「保六」，而貿易戰升溫或緩和，更將決定下滑速度快或慢；再加上中國房地產債務負擔、就業欠缺保障，以及金融市場疲軟，抑制消費支出，將使中國經濟雪上加霜。
美國也好不到哪去。瑞士信貸認為，美國不太可能完全取消關稅，而且其他地區（如歐洲汽車等）的貿易戰可能會升級，他們預估，美國未來一年經濟衰退風險加劇，機率為二○％至三○％。
亞洲新興市場經濟是否好轉，也得看貿易戰的臉色。因中國經濟疲軟，與中國貿易密切的台灣和韓國，預測經濟成長率只有稍微超過二％，新加坡也只有一．七％，皆是低檔水平；瑞士信貸唯獨看好印度，因為該國與全球貿易依賴程度低，二○二○年經濟成長可至六％。
歐洲同樣受貿易戰衝擊，估計二○二○年經濟成長率為一％，並不令人驚豔。不過，瑞士信貸認為，歐洲央行在一九年九月決定降息和購買債券，也可能在二○年實施十多年來第一次的財政擴張政策，可能為歐洲接下來帶來經濟成長動力。
瑞士信貸指出，因經濟展望低迷，雖然投資仍有可能獲利，但不要期望二○二○年報酬率比一九年好。整理瑞士信貸的主要理由有二：第一，聯準會和歐洲央行二○年都不會再降息，因此貨幣寬鬆造成的資金派對，暫告段落；第二，除貿易戰外，美國總統大選可能呈現異常兩極化，打擊投資者信心。
由於經濟成長顛簸，瑞士信貸認為，二○二○年投資的主旋律在於「穩定收益」，而非「增長」，建議投資人要審慎分散投資，一方面賺取低風險市場的剩餘利潤，另一方面也可以透過部分股票等，提高回報預期。
在報告裡，瑞士信貸看好標的，大部分都打「安全牌」：一是高殖利率的股票，特別看好科技、金融類股；二是新興市場本地貨幣債券，因收益率不錯，債券評級又高。
而貨幣投資方面，瑞士信貸認為美元快要升到頂，資金會開始流出美元資產；人民幣也因中國經濟放緩等因素，易貶難升；不過，他們相對看好歐元，因為歐洲財政刺激加大，以及英國脫歐不確定因素減少，這可為歐元、英鎊都帶來支撐。
此外，瑞士信貸把焦點放在「另類投資」，特別是房地產。雖然電商的趨勢，人們減少上街購物，打擊傳統實體店面，但它提供另一個思考︰因為電商供應鏈需要更多倉儲和物流空間，因此工業資產反而可以從中受益。而且，共享辦公室這樣的靈活出租模式，方興未艾，這等於為房地產投資人提供新的出路，擴大租客群。
歸納瑞士信貸論點，至少有三個看好房地產投資理由︰第一，經濟溫和擴張，市場有需求；第二，低利率環境，投資者利息負擔低；第三，在景氣循環末升段，市場波動大，穩定的租金收入有吸引力。
