二〇一八年十二月十九日，日本科技集團軟體銀行（SoftBank）行動通訊部門股票公開上市，定價每股一千五百日圓（約合新台幣四百一十元），但第一天收盤大跌逾一四％。盤後執行長宮內謙召開記者會表示虛心接受結果，並以此為起點持續提升企業價值。 軟銀是全球規模最大的科技投資集團，這次上市案的籌資規模高達二百三十五億美元，不僅是日本史上第一，也只比中國電商阿里巴巴在二〇一四年創下全球最高紀錄的二百五十億美元少一點。 投資方向不明，市場「不信任」 因此，上市首日股價吃癟或可解讀成市場認為它的可信度不足：一下子買新創公司、一下子又買成熟企業，讓投資人霧裡看花、焦慮不已，幾乎堪比「股神」巴菲特（Warren Buffett）定義的衍生性金融商品，是一項具有大規模毀滅力量的金融武器。 一位不具名亞洲基金經理說，軟銀偏好搶購叫車軟體優步（Uber）、共享辦公空間平台WeWork等市場熱炒的科技新創商：「他們一直都想做超大手筆投資，結果發現，找到願意收下這麼多錢的賣家反倒成了問題。」《金融時報》分析，上市舉措更深化這種糾結的模式，而且可能高估自身財務狀況，進而為股東帶來風險。 分析師對創辦人孫正義評價分歧。金融研究機構晨星分析師貝克讚賞他是一個有遠見的人，給予買進評等：「他十分樂觀、鮮少惡評。投資人會謹慎看待他避而不談的事。」 新街研究（New Street Research）分析師霍爾延伸解釋：「指的是複雜、不透明、高槓桿。」即使採用簡單的分類加總估值法計算都很困難。《金融時報》根據標準普爾全球（S&P Global）數據分析，集團的投資價值與承銷價之間的折扣超過六〇％。差距很大，若是一般私募基金老闆早被解雇了。 願景基金投資越多，股價越跌 計算軟銀價值有一部分困難來自合計日本雅虎（Yahoo Japan）、美國電信商Sprint等上市公司，另一部分則是需要大膽假設，但更深層的困擾則是近千億美元的願景基金（Vision Fund），分析師擔心，大股東之一來自中東，十月份美國《華盛頓郵報》記者遇害事件讓初創商產生道德疑慮，不想和它沾上邊。 此外，追蹤軟銀對願景基金的貢獻也不容易，《金融時報》Lex專欄認同官方最近公布的價值為三百五十八億美元，比起前幾個月大增近八十億美元。矛盾的是，軟銀壓注的籌碼越高，股價的折扣也就越大，合理解釋可能是龐大的淨債務大幅壓低市值。 行動通訊部門上市是提振市值的第一步，還在書面申請階段時備受全球關注，伯恩斯坦公司（Sanford C. Bernstein）分析師藍恩（Chris Lane）因而比喻這場行動是「煉金術」。畢竟軟銀是日本前三大電信商，連帶印象是它有一位新聞價值超高的創業家。家喻戶曉的名號加上豐厚分紅，理當吸引散戶搶進。 因此，現實與預期背離昭示三道警告。其一，保留股權的重新評價是推估來的；其二，孫正義可能撥出至少一半上市收益挹注新一輪科技投資，導致價值再度變不透明。第三道警告最重要，它選到電信市場價格戰即將爆發的時點上市。
軟銀股價對科技股走勢非常敏感，稍有風吹草動，縮水幅度讓人不安。
若派發紅利減少，問題就大了 要是這家上市公司持續派發豐厚紅利，集團的股票定價就說得過去，因為前者應能保證股息支付率約為淨利的八五％；但要是連淨收入都開始減少，貢獻就微乎其微了。對集團來說，這道問題很嚴重，因為它重度倚賴行動電話費的現金流償還一千三百億美元淨負債。 其中約莫四分之一債務是進入美國電信市場的結果。二〇一二年，軟銀斥資兩百億美元購買Sprint七成股份，儘管陸續注入鉅額資金，最終仍換來超過三百七十億美元債務，引發市場擔憂破產可能性。二〇一八年四月，對手T-Mobile US宣布收購Sprint，此舉可望大幅紓解Sprint與軟銀資產負債表的壓力。 分析師推估，前述合併案獲准的機率不高於五成，但倘若實現了，軟銀的淨債務包袱可減至三百二十億美元，而且會計規則允許軟銀集團「分拆」這些淨債務，亦即不用登記在資產負債表上。不一致的是，軟銀集團可以將所有投資企業的收益當成自己的獲利，所以日本雅虎、Sprint的所有收入都被納入計算。 最後，軟銀集團本身的股價對科技股走勢非常敏感，若根據過去表現推估，六○％這類企業股價上漲，就能推升它的股價大漲超過八〇％；反之，稍有風吹草動，縮水幅度也讓人不安。樂觀派相信，孫正義身為科技先知，連熊市都避他唯恐不及。然而，一旦市場潰敗，黑洞將吸光並毀滅一切。這項擔憂是有道理的。