「迷霧戰術」教你　下半年股債匯高點布局

時序進入二○一七年下半，一份瑞銀（UBS）最新的投資人調查卻顯示，竟有高達八二％的財富管理客戶認為，現在正進入「史上最難預測」的時期。 而想在這個連專家也喊看不懂的行情中獲利，你可能沒想過，這時要改向軍事作戰理論取經。 德台韓股漲逾一成 法人形容「最無感的多頭」 還記得去年底，美股指數、投資熱度逼近歷史新高的消息，縱使機構法人認為還有上漲空間，仍讓部分投資人對高檔加碼「怕怕的」。 但今年以來不只美國道瓊工業指數、那斯達克指數（Nasdaq）頻創新高，全球股市包括德國、台灣、韓國、香港、印度、土耳其等也有近半的指數漲幅高達一成以上，於是，在年初不敢下重本投資的散戶，經歷了這波被法人們形容為有史以來最無感、最不被愛的多頭後，眼見股價來到更嚇人的高點，更不知道該怎麼做了。 整個上半年，投資市場沒有出現黑天鵝，股市波動度處於二十年來最低、外匯市場波動率低於金融海嘯前的水準，恐慌指數VIX也在六月創下一九九三年來的最低。 但在市場狂歡之後，各種不確定因素卻也一一現形。 該停利還是續抱？ 留意三大變數，先別搶短 變數之一，是全球經濟基本面，恐怕沒有股票市場所預期的那麼樂觀。證據來自美國聯準會（Fed）已經在本波循環中升息了四次，美國長天期公債殖利率卻不升反跌，甚至比兩年前還低。 今年六月中旬，聯準會如市場預期升息一碼，將利率調高至一％至一．二五％區間，但美國十年期公債殖利率卻下跌到二．一五％左右，創今年新低。「可見景氣並沒有想像中好。」花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰解釋，這顯示法人、企業偏保守，寧願把資金拿去搶買公債，導致公債利率持續偏低。 而支撐今年多頭走勢的一大動能，是期待美國總統川普（Donald Trump）新政對經濟基本面帶來激勵效果，但，川普的財政政策，具體狀況至今仍不明朗。 「問題是，投資人到底何時才想正視：川普新政成果可能不如預期？」曾任高盛證券全球市場機構總裁、今年退休轉任顧問的柯恩（Abby Joseph Cohen）說。 變數之二，則來自於聯準會已公開宣布準備「縮表」，把量化寬鬆（QE）政策撒出去的數兆美元熱錢收回。 量化寬鬆將聯準會的資產負債表從金融海嘯前的九千億美元，膨脹到現在的四兆五千億美元（約合新台幣一百三十六兆元），龐大的資金造就了當前這波大多頭，一旦啟動縮表，資金行情可能戛然而止。 但到底是狂暴的退潮、還是影響輕微？富蘭克林華美第一富基金經理人周書玄分析，正如同多年前量化寬鬆首度實施，縮表對全球金融市場是未曾有過的經驗，沒人知道會怎麼演變。 變數之三，也是過去未成有過的例子，那就是近三、四年來大熱門的指數型基金（ETF）。這類被動式投資由於追蹤固定的幾檔股票，不像主動型投資人，在股價高檔時縮手，只要熱錢繼續流入，仍會義無反顧的繼續推高股價。 指數型基金不但是今年全球市場多頭走勢推手，相較於其他投資人太早停利出場，這類被動投資工具卻因續抱指數創新高，而績效名列前茅。 柯恩認為，多頭時，被動式投資讓權值股市值越來越高，但一旦市場反轉，賣壓恐怕也會同時加乘。 過去熊市經驗顯示，大型股在空頭時最容易變成提款機，指數型基金資金在股市回檔時用什麼速度落跑？成了下半年的一大隱憂。 「所以，現在大家覺得漲多該修正了，卻沒有人知道何時才會回檔，不知道下半年市場到底是會崩盤、大跌、還是小幅修正後又繼續上揚？」王進彰說。 這時，蘋果新機iPhone 8還沒出貨，賣掉科技股太可惜；升息造福銀行股，太早離場萬一指數又往上漲了呢？ 傘兵出身的瑞銀財富管理全球投資總監海夫勒（Mark Haefele），建議參考軍事上面對「戰爭迷霧」（fog of war）時的戰術，也就是在看不清地形、敵人布局與實力的狀況下，透過堅守基本原則以走出困境。 此時看的不是短線，反而是分散部分資金，壓寶多年以後依然重要的趨勢，買進在下半年回檔後還能回漲的標的。 選股看好老化趨勢 可長抱機器人與節能產業 他舉例說，雖然無法預測一個國家未來二十年的表現，但可以肯定的是，全球人口結構正趨向老化；雖然難以預測資金流向，但隨著城市化發展，大量的人口與資金必定湧進大型城市。 機器人產業能夠緩和已開發國家勞動人口減少的壓力，至於節能產業與廢棄物管理，則在城市的擴張中扮演重要角色，「這只是一部分例子，在整個經濟週期中，這些與大趨勢相關的企業，營業額將可望快速成長、遠遠高於經濟成長率。」他說。 買債避開公債 挑美高收益與新興市場債 王進彰則看好美國高收益債與新興市場債，因為，這兩種投資工具能夠享受到美國企業成長或新興市場的回溫力道，就算下半年市場大回檔，投資人不賣掉而持有至到期，依然有五％到六％的殖利率，比傳統定存利率還高，而且一年半、兩年後，中長線仍然看好。 人稱「新債王」的雙線資本（DoubleLine Capital）執行長岡拉克（Jeffrey Gundlach）今年神準的預測了公債殖利率低迷，他現在賣掉部分美股，轉而擁抱歐股與新興市場。 他分析，美國標準普爾五百指數在過去六年已經漲高，但，同時期的MSCI新興市場股票指數型基金卻反而賠錢，比起美股，歐股也便宜多了。「現在，美國以外的股票市場開始追上來了，我看這個趨勢還可以持續幾年。」 他建議，下半年波動肯定加劇，投資人這時不要因每週漲跌繃緊神經，相準目標長抱個兩年，反而更能賺到錢。