國際金融市場的報酬率表現堪稱平平，債券價格反映出市場預期的經濟大勢不是衰退，而是接近蕭條。在此情況下，多數全球債券指數的殖利率如今低於三％，當然這也預告未來的報酬率。至於股市，長期以來隨投資人的樂觀情緒起舞，尚未調整至新常態（New Normal）下應有的水準，如今也面對報酬率降至個位數低檔的前景。 在新常態下，因為去槓桿化、去全球化與監管趨嚴，經濟成長率約莫減半。不過，雖然記者與評論家均已欣然使用「新常態」一詞，但投資人是否願意接受新常態現實則態度未明。 除了姓氏以「ㄌ」開頭的經濟學家，如魯比尼（Roubini）、萊因哈特（Reinhart）、羅格夫（Rogoff）或羅森柏格（Rosenberg），「新常態」這個由兩組字彙組成的名詞，對其他經濟學家而言，「常態」似乎比「新」更能引起他們共鳴。就像是注音符號表中的「ㄌ」被去掉了，而全球投資人的字典裡則找不到「新」這個字。 這個想法如此費解，可能是因為許多世代的人都已接受，債務是另一種臨時性的通貨，想要就要得到，而且似乎能無止境的提升人們的生活水準，直至債務累累，利息負擔與賴債風險令債務人與債權人幾乎同時吃不消。如科根（Philip Coggan）在日前《經濟學人》（The Economist）一篇文章中指出，若想了解為什麼債務可能已變成重擔而非利益，可問一個問題：當初消費者、企業與政府為何想借錢？ 科根聰明的指出，他們這麼做是為了提升生活水準，將消費擺在第一位，而不是受困於眼下的拮据狀況。如果沒有房貸，一般人怎能買得起房子呢？因此，我們求助於借貸的魔法，好讓自己現在就買得起想要的東西，日後再還清借款。關鍵的一點是：因為債務必然涉及借、貸雙方，放款人必須相信錢最終能收回來，而這種信念或「信任」（credere），是基於非常宏觀的幾項理性預期。 首先，資本體制下的創新能促進生產力，科技與創新將促使生活水準不斷提升。光是因為社會日益繁榮，利潤與上漲的薪資就足以償還債務。第二，在創造出債務超級週期的二十世紀，儘管兩次世界大戰與間歇性的疾病流行曾中斷人口成長趨勢，世界人口仍大幅成長。舊債可以分攤給不斷增加的人口，人均負擔減輕，人們就可以欠更多債。透過借錢提前消費，變得似乎可一直延續下去，而且未來世代也能這麼做。 人口成長放慢 龐大債務難由子孫分攤 但是，儘管技術創新看似希望無窮，在眾多已開發國家，人口成長正日益接近走到盡頭。在此情況下，龐大的既有債務就較難分攤到人口減少的未來世代上；而且過度負債、日益老邁的「全球嬰兒潮世代」對未來的商品與服務仍將需求無度，卻似乎又沒有能力埋單。 債權人意識到此一困境便收緊放貸，一如他們近來在希臘及其他南歐邊陲國家所為；美國也不例外，放款者承做新的住宅抵押貸款時，要求借款人拿出更高比例的頭期款，並且收緊了其他放款的條件。 人口老化及成長放慢，只是構成債務困境的部分原因。我們其實可以未雨綢繆，就像松鼠為過冬儲備食物那樣。 但是，人類的自由意志受貪婪腐蝕，而且常常一廂情願的以希望替代常識。借貸本是好事，但我們在負債上過猶不及，如今財務死神已來到門口，一手拿著長柄大鐮刀與帳單，另一手挨家挨戶敲門，向先前欠缺危機意識的家庭與政府宣告「生活水準」死刑已到。 在這個對本次危機的人口趨勢／心理學／社會學的解釋中，較費解的部分是為什麼它會演變成一個全球現象？ 新興國家消費弱 造成全球總合需求不足 世界上總人口目前達到六十五億，而且很快就會再添十億。當中許多人沒有欠債，從不曾用過信用卡，也不曾借過房貸。為什麼還是有些放款者不能借錢給他們，讓開發中國家提前消費、已開發國家供應商品與服務，世界因此回到邁向獲利、繁榮與更高生活水準的「舊常態」軌道上呢？ 某程度上這是應當逐漸發生的事，這樣可提高新興經濟體的成長速度，而七大工業國（G7）則以顯著較低的速度成長，這就是「新常態」。 但開發中國家目前成長得不夠快，至少內部成長不夠快，不足以讓全球經濟成長恢復昔日標準。它們的金融體系尚未成熟，就像四肢細長瘦弱的幼小長頸鹿：成長空間很大，但數次失足之後仍在費力尋求平衡。最近的一次失足是十多年前的亞洲金融危機。這些國家因此努力為出口市場而非內部消費生產，在此過程中令全球總合需求（global aggregate demand）出現了一個巨大缺口。已開發國家的消費者已因為過度負債而無法再增加消費，但此時開發中國家則不相信，自己只要伸長脖子就能吃到頭頂那叢美味的內需葉子。 問題的關鍵就在於全球總合需求不足，而這又是因為全球經濟中有部分國家過度負債，另一些國家則負債不足。 各國自掃門前雪 經濟、生活水準搖搖欲墜 明白此一關鍵的，似乎只有那些姓氏以「ㄌ」開頭的經濟學家。如果政策制定者能一致行動，順利促成過度負債、財力透支的消費者國家轉變成為生產者，同時說服那些債務負擔很輕的開發中國家願意增加消費，那麼我們的困境將是可以克服的。 但他們辦不到。撇開二十國集團（G20）多倫多會議不說，世界一如往常，困在「各國自掃門前雪」的心態中：中國推動消費慢條斯理，美國則拒絕承認有必要為增加出口投資。 即使你的姓氏並非以「ㄌ」開頭，你若想解釋近年來市場、全球經濟，以及或許你自己搖搖欲墜的生活水準發生了什麼事，上述的說明已經足夠了。 提前的消費必須獲得融資，而這種融資是借款人與債權人之間的雙向交易。負債累積過高時，放款人會卻步，而即使是最後放款人（政府、央行與國際機構），也會面對逼近負債上限的問題：一旦越界就會危及私人企業的生產力。 我們已進入一種新常態：儘管近數十年來，「中印」（Chindia）及其他國家為全球經濟增添三十億名新消費者，全球總合需求仍不足，而世界似乎欠缺為此融資的能力或意願。未來我們將面對以下情況：已開發國家成長緩慢、新興經濟體的消費不夠強。投資組合的總報酬率相當低，看起來令人難以理解。 現在是停止低聲談論（而是開始大喊）「新常態」的時候了，又或者你應該開始學著以「ㄌㄌㄌㄌㄌ」發音念自己的姓氏。我們的全球經濟、我們使用債務的方式，以及我們的金融市場已經今非昔比，並不是我們的字母表或字典變得不一樣了。