最近，當我走進杜拜機場，看到一個令人吃驚的現象：許多遊客爭相購買金幣。我想他們不是為了規避杜拜的金融危機，而是爭搶不斷漲價的黃金。這個搶購金幣的現象不僅發生在機場，很多人還透過指數股票型基金(ETF)購買金塊、黃金期貨和那些金礦公司的股票。 這種現象不僅是個人行為，很多專業機構和主權基金也插一腳。二○○九年十一月，印度政府就從國際貨幣基金（IMF）購買了兩百噸黃金。 很多買家目的是為了因應通貨膨脹、或是美元等貨幣貶值的風險。但黃金是否是好的避風港呢？ 一個簡單的答案是否定的。以美元計價的黃金，其價格不會隨著美國物價水準上漲而提高。以美元計價的黃金價格提高，美元對歐元及日圓的貶值程度也不會就此被抵銷。 通膨保護債券，比黃金抗通膨 首先，我們檢視黃金做為抗通貨膨脹工具的表現，金價在一九八○年時每盎司四百美元，十年之後，美國消費者物價指數(CPI)上升超過六○％，金價雖曾一度漲到七百美元，但隨後又再度跌回四百美元水準。 到了二○○○年，美國的消費者物價指數已是一九八○年的兩倍了，金價反而跌至每盎司三百美元。即使到了二○○八年，金價漲到每盎司八百美元，同樣也沒追上自一九八○年以來物價上漲幅度。 若想規避貨幣匯率波動的風險，黃金也是差勁的工具。 一九八○年，一美元兌換兩百日圓。二十五年後變成一美元兌換一百一十日圓。由於金價在這兩年都是每盎司四百美元，持有黃金根本不能抵銷美元對日圓的貶值。而日本投資者如果持有以美元計價的股票或是不動產，可以通過購買日圓期貨，來抵銷匯率變化的損失。對持有歐元的投資者來說，持有黃金同樣得不到好處，不過他們卻也可以通過購買歐元期貨來抵銷美元對歐元貶值。 簡單來說，在對抗通膨和匯率風險，還有比黃金更好的東西。例如通膨保護債券(TIPS)，或者其他政府發行的同樣產品，都可以對通膨及匯率風險提供安全的保障。 黃金雖然不適合用來對抗通膨和匯率風險，但它本身卻可能是個很好的投資工具。畢竟從二○○五年以來，以美元計價的黃金價格已成長了兩倍。在股票、債券及不動產的資產組合中，做為流動資產的黃金也提供了另一種多元化配置。 但是黃金也是高風險和高波動的投資。和股票、債券及不動產不同的是，金價不會反映出黃金本身的收益，而是純粹投機的產品。在未來幾年，它可能跌到每盎司五百美元，也可能漲到每盎司兩千美元，買家自己當心了！ 歐元讓經濟疲軟國家更弱勢 歐元區預期在二○一○年出現的經濟復甦，可能會伴隨一些新的緊張狀況。事實上，在極端情況下，某些國家甚至會發現自己正在考慮這樣一個問題：是否應從這種單一貨幣體系中一走了之？ 儘管歐元簡化了貿易，但它卻給貨幣政策帶來了巨大問題。單一貨幣意味著單一貨幣政策與單一利率，即使歐洲各成員國之間的經濟狀況有著巨大差別，政策卻都一視同仁。 單一貨幣也意味著本國貨幣對外幣的匯率相同，對於歐元區之內的任何一個國家來說，這種匯率機制也阻止了市場對長期貿易逆差做出自然反應。如果逆差國有自己的貨幣，則該貨幣的匯率將會下跌，這將有利於出口、並抑制進口；但若該國沒有自己的貨幣，那麼應對長期貿易逆差的唯一方法便是降低實際工資、或提升相對生產力。 目前，歐洲央行正在執行相當寬鬆的貨幣政策；但隨著歐元區整體經濟回暖，該行將開始降低流動性、提高短期利率，這些措施對於某些國家來說更加合適，但對於其他國家則並非如此；經濟相對疲軟的國家反對緊縮的貨幣政策。 德國與西班牙兩國經濟狀況的對比便很能說明問題。德國的失業率約為八％，而西班牙的失業率高出一倍還不止—約為一九％。此外，德國有巨大的貿易順差，西班牙則是巨大的貿易逆差。 如果西班牙和德國還分別以比塞塔(peseta，西班牙貨幣單位)和德國馬克做為貨幣的話，那麼貿易收支方面的差別將導致馬克升值、而比塞塔貶值。幣值較低的比塞塔將刺激市場對西班牙出口商品的需求、並減少西班牙本國的進口，這將推動該國內需、拉動就業。 由於歐洲央行設定的利率不到一％，因此現行的貨幣政策與西班牙銀行可以自己決定利率的情況下所將會做出的選擇之間，並無多大差別。但當歐元區開始走向復甦之際，歐洲央行或許會在西班牙能適應更高利率之前，便將利率上調；而這將會使西班牙的失業狀況雪上加霜。 西班牙並非是唯一一個想要退出歐洲經濟與貨幣聯盟的國家；希臘、愛爾蘭、葡萄牙、甚至連義大利都是如此，人們常常認為若上述幾國能實施獨立的貨幣政策、並允許其貨幣的匯率被調整至一個更具競爭力的水準，則這些國家將有可能從中受益。 西班牙及其他四國，想退出歐元區 當然，退出歐洲經濟與貨幣聯盟涉及到技術與政治兩個層面的問題。比方說，希望「新法郎」(new franc，這並不表示法國或比利時將有可能拋棄歐元）來替代歐元的政府，得要把當初其貨幣被換為歐元的整個過程反過來做一遍。不過一回生二回熟，這次反向操作的難度將會比上次小一些。 新貨幣的匯率應當如何設定呢？顯而易見的選擇將是以一比一的比例、用「新法郎」替換歐元，之後任由全球貨幣市場對新的貨幣重新定價。 由於退出國的國民個人仍可繼續持有歐元，因此退出歐元並不會導致現有財富的損失。但是走上這條道路的國家必須考慮一個更為重大的經濟後果：在全球資本市場看來，一個失業率高的國家將有可能選擇實行通貨膨脹或貨幣貶值政策，這種預期將使國際投資者不願提供資金給這些國家，並導致該國國債利率大幅走高。 這些風險或許足以阻止歐元的現有成員國做出退出的決定。不過繼續留在歐元區的決定，可能會使其中部分國家付出慘重代價，並進而得到以下結論：代價太高，已忍無可忍。