「聯準會已經沒有喘息的機會。」瑞銀針對最新美國通膨數據的一句評論，點出了眼下全球經濟與市場最大的憂慮——升息衍生的經濟衰退風險。

八月底時，美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）曾對外強調，該機構的任務，就是透過升息控制住即將失控的通膨，這麼做的代價，就是經濟必須「承受痛苦」。

根據美國九月的通膨數據顯示，消費者物價指數年增率，即使扣除食物與能源成本增幅後的核心通膨數據，都超越市場預期，顯示高通膨仍持續籠罩著全球經濟，這也將迫使聯準會繼續升息，進而打壓消費需求。


抑制通膨卻打擊消費，衝擊企業盈餘
IMF下調明年全球經濟成長預測值

隨著升息不斷走高的資金利率，使大眾必須繼續承受資金利率走高的「痛苦」，讓消費需求將持續放緩，便會回頭衝擊企業的生產與訂單，進而產生市場最擔憂後果——經濟衰退。

數據面來看，根據紐約聯邦儲備銀行九月份的消費者調查已顯示，家庭花費年成長率，已經從七・八％滑落到六％。這不只是今年一月至今的最疲弱數值，更是該調查自二○一三年啟動以來，最大的單月衰退幅度。

同時，國際貨幣基金組織（IMF）最新預測，也下調了二○二三年的全球經濟成長率至二・七％，這是自二○○一年以來最低的預測數字。據IMF推算，到明年全球約會有三分之一的經濟體，經濟成長率將出現連續兩季的衰退。

摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）便直言，若聯準會持續升息，他預估美國將在六至九個月內會陷入衰退，同時，甚至有可能看到標普五百指數再下跌二○％。

面對這波經濟衰退衍生的訂單消退浪潮，投資人該何去何從？

首先，要掌握的最核心原則，就是切勿猜測底部在哪，以為股價跌了就是撿便宜的時機。

「現在市場比較怕的是，不知道底部在哪。」群益馬拉松基金經理人楊遠瀚點出，今年在市場上不斷出現的劇本就是，市場猜測聯準會升息步調可能會放緩，進而進場追漲，但最終都慘遭打臉收場。

為此，投資人必須要同時掌握的，就是市場的週期。

大華銀投信投資長楊斯淵分析，若要將此次通膨的市場週期做劃分，第一部曲，就是由疫情衍生的塞港效應，加上俄烏戰爭，所產生的供應鏈供不應求現象。

在該階段，聯準會啟動快速升息機制，目的就是為了從需求面打擊經濟，進而抑制通膨。

此舉，會使公債等被視為相對無風險的資產，殖利率走揚，進而吸引資金從股市流出，觸發股市本益比與股價的修正，這，就是此波通膨海嘯帶來的第一波衝擊。

然而，當通膨的來源，從基礎的能源、原物料成本上升，進展到薪資與服務費用提升時，就進入了第二部曲，也就是經濟步入衰退、企業盈餘下滑的階段，而這也是目前我們所處的時期。

股票本益比隨升息修正，是今年股市下跌的主旋律，但，隨著經濟走入衰退，企業也將必須下修未來的展望，這將對股價形成第二波衝擊。

「即使是最好的公司如台積電，都在減少資本支出，為什麼減少？就是怕之後存貨變多。」一位不具名金融業分析師直言，企業的盈餘衰退後果，將直接在股價上反映，而這也是投資人此時不該輕易進場股市的最大風險。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，就生產端來看，未來三至六個月，都可能會是企業進行庫存調整的辛苦時期。

除了庫存調整，楊斯淵補充，升息帶動利率走升，也同步提高了企業資金成本，是生產端外的另一層經營壓力。

接著，經過大規模企業盈餘修正後，市場才會進入第三部曲，聯準會因通膨降溫與經濟衰退，進而放緩或反轉利率政策，為下一波的上漲週期，建構出此波衰退的底部。

接近升息終點，債券價格有望見低點
配置投資級企業債，分批布局壓低成本

回到當下，縱使眼前股市潛在的修正空間仍深不見底，但此時仍有值得投資人關注、存在布局機會的資產類別，那就是債券市場。

截至目前，市場預期這一波升息終點，將會在明年出現，基準利率屆時有望提高至近五％，而到時候，公債殖利率也會隨著攀升至金融海嘯以來的新高點，這意味著，債券價格將落到十幾年來的低點區間，形成投資人布局的機會。

渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪建議，此時投資人不妨留意評級相對優良的投資等級企業債進行布局。


劉家豪解釋，投資等級企業債，比起最安全的公債收益率更高，即使經濟出現衰退，此類債券連動的公司，也是相對財務穩健、違約風險較低的標的，價格波動相對小。

此外，群益多重資產組合基金經理人葉啟芳補充，即使未來聯準會降息，殖利率回落，屆時債券資產價格則會回升，使投資人除了利息收入，還可再賺到一筆資本利得收入。

至於如何布局，葉啟芳認為，投資人可以持續分批、定期定額的布局，來壓低自己的持有成本。

除了債券外，若投資人仍想尋找股市的機會，劉家豪建議，可以以「安全」為原則，進行小部位的長線布局。

舉例來說，戰爭衍生的安全議題，長線仍會拉抬國安、綠能與資安等領域的需求，同時間，可再透過「財務安全」的毛利率、負債比等指標進行審核，篩選出適合現在少量買入、中長線布局的標的。

在前述幾大原則選股外，楊斯淵也補充，投資人短期可將跌幅、修正比大盤更深，但中長期展望仍優異的標的納入優先觀察清單。

在台積電法說結束後，隨著時間邁入十月下旬，正逢美國財報季，這也是值得投資人停看聽，觀察各產業景氣風向的時刻。面對逐漸逼近的衰退危機，除了細選標的外，更需要具備耐心，等待最好的時機，再出手，才能在經濟大逆風的此時持盈保泰、甚至獲利。