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吳道揆導讀》全球影響力投資AUM的年複合成長率只有14%？GIIN的年度調查是否揭露了發展真相

撰文者：吳道揆

商周ESG 2024/10/14

全球影響力投資聯盟（GIIN）年度影響力投資調查報告：2024 影響力投資市場 – 趨勢，績效，及投資方向
STATE OF THE MARKET 2024 - Trends, Performance and Allocations

八月五日在商周導讀》GIIN與FT合作，首度發佈影響力投資機構名單及2024影響力投資調查摘要，筆者提出兩大疑問：

最令筆者傻眼的是：報告指出整體影響力投資的資金規模過去5年的CAGR為14%。這與GIIN過去調查報告數據動輒3-40%有巨大差異。
另外一個讓我大失所望的「發現」：74%投資者追求市場利潤（這與過去接近），但是除了兩個資產類別外，其他都無法達成其利潤目標。這裡並未仔細說明是哪兩類別，也無具體數據。並且也與過去的結果大相徑庭。

第一個討論的是影響力投資市場規模的成長，第二個則涉及影響力投資核心概念：雙底線，亦即投資報酬與影響力績效是否並存的問題。

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我們只好拭目以待9月份的完整報告，再對上述兩項做評論。

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10月第一天終於等來GIIN的正式年度調查報告。迫不及待地率先查找全球影響力投資資產（AUM）的成長數據，發現報告的確說「年度複合成長率」（CAGR）為14%。

但是細看內容，發現這是指「重複回答問券」的71家影響力投資機構，他們所管理的影響力投資資產（AUM），從2019年的1,288億美元，成長到2023年的2,486億美元。

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這裡面可能有一個錯誤，以及一個誤導：

錯誤：2019-2023只有四年的成長，而非報告裡說的五年。因此，根據相同數據重新計算，這「四年」的CAGR應該接近18%（17.7%），而非14%。差很多。
誤導：這次報告多處地方說全球影響力投資AUM這五年的CAGR為14%。然而這個數據並未包括這幾年大量新進的影響力投資基金。

這數字也可用，但應更明確說明：這是重複答題機構本身的成長，而非整體市場的成長。否則誤會很大，筆者已經看到國內外若干地方開始引用14%這個數據。

翻開以往數據，2019重複機構為79家，其CAGR接近19%。2024重複機構為71家，CAGR接近18%。兩者差異不大。

2019數據：調查294家，他們合計管理影響力投資資產（AUM）為4,040億美元，均值14億。GIIN推估全球影響力投資的AUM為7,150億美元。根據GIIN 2015-2019數據，筆者推算全球影響力投資這幾年AUM的CAGR約近40%。

2021數據：調查1,289家，其合計AUM為6,250億美元，均值4.85億（差異有點大，因為家數多）。GIIN推估全球影響力投資的AUM為1.164兆美元。2019-2021的CAGR約為28%。可能由於Covid19略有放緩，但仍近30%。

2023數據（這次）：調查305家，他們合計AUM為4,900億美元，均值16億。GIIN這次並無推估影響力投資全球市場的AUM。

然而根據這些數據，加上近年新成立了許許多多的影響力基金，筆者相信全球影響力投資依然成長快速，其AUM的年複合成長率CAGR應該遠高於18%。14%的說法恐有誤導。

第二，本次報告摘要中強調：儘管沒有達標，但對財務表現仍感到滿意。後面（p39）又說只有兩種資產類別投資利潤超過預期。似乎在傳達影響力投資的投資利潤並不理想的訊號。

細看各個資產類別的投資利潤，可以發現：

未達投資目標的資產類別有二：未上市股票，目標利潤19%，實際利潤17%。上市公司債，目標7%，實際6%。雖未達標，但雙雙表現亮麗。
剛好達標的資產類別也有二：未上市債權，目標及實際利潤都是7%。類股權債務，目標及實際都是9%。
還有兩個資產類別達成超過預期的利潤目標：上市公司股權，目標10%，實際11%，實體資產，目標9%，達成11%。

整體來看，有15%的利潤超過預期，79%達成預期，只有3%不如預期。影響力績效呢？則有18%超過預期，76%達成預期，只有1%不如預期。這些數字多年來的差異都不大。由此可見，影響力投資的核心「雙底線」（利潤績效＆影響力績效）完全有可能同時達成。

本調查報告是個全球數據的搜集與整理，每年都會有若干分類或著重的變動與進步。以下先簡單列出幾個我們經常關注的要點，未來有機會或許再深入探討：

資金來自哪裡？
接受調研的305家機構裡，73%是資產管理業者，10%是基金會，4%是各國的發展金融機構。並且87%的總部都在發達國家（2019：77%）。家數較少以外，也有更集中的趨勢。
投資在哪些地區？

70%投資在發達市場（美國＆西/南/北歐），2019這個數字為45%。原因在於近水樓台？發達過家環境＆社會問題也多？科技＆氣候＆醫療的解方多在發達地區？
有哪些挑戰？
主要來自影響力衡量工具的多元，以致同儕間不易比較績效或交流。眼花撩亂的法規法令也令業者難以適從。
AUM的大小之間也逐漸更為分歧：
305家機構裡，前5大，管理AUM為1,970億美元，占全部的40%。大型機構數目為30%，但管理著92%的AUM，小型機構數目為43%，但只管理1%的資產。
追求著不同的利潤率：市場利潤及讓步利潤
74%的機構追求市場利潤，比起2019的67%有顯著增長。然而在71家重複答題的業者中，追求讓步資本（低於市場投報率）的資金卻有大幅成長，從2019的28億，成長到2023的217億。這也代表這幾年催化資本（catalytic capital）及混合金融（blended finance）的大幅發展。
讓步資本是誰出的？
來源多元：包括13%的資產擁有者（如保險，退修基金），16%的資產管理業者，50%的發展金融機構，68%的慈善基金。想做混合金融的金融機構其實不缺催化資本的來源。
誰來參予混合金融？
62%的讓步資本及35%的市場資本都參與過混合金融項目。（GIIN這次有大篇幅討論混合金融，以後找機會延伸探討）延伸閱讀：混合金融是什麼碗糕？
投資在哪些主題？2024數據（2019數據）：
21%（16%）在能源，14%（8%）在社宅，14%（20%）在金融服務，包括微型金融，12%（7%）在醫療，糧食農業5%（9%），教育5%（3%）。社宅，醫療，及教育等社會面的投資增加讓人特別高興。而降幅最大的是：森林1%（10%），WASH潔淨用水及衛生環境1%（6%）。這兩個主題都很重要，這麼大的降幅倒是讓我相當意外。

IMM影響力衡量與管理工具的應用：
70%的影響力投資機構使用通用的IMM工具，例如IRIS+，5-Dimension等，其他也有不少用自己發展的工具。40%的投資人會做獨立第三方驗證。此外，除了上市公司股票投資外，大部分投資人都會思考如何負責任的出場，甚至57%的投資人在投資前就先擬定好責任出場策略。
影響力激勵Impact incentive的應用：
62%的機構把對影響力績效的要求放在投資合約中，並有26%的投資人以被投資公司的影響力績效作為繼續投資的前提條件。另外，35%的投資人把影響力績效當作員工績效評估的一部分。

整體來說，影響力投資正在健康有序的大步向前邁進，雖然還有難題要克服，但也預期未來會帶來更多的解方與利潤。這份60幾頁的調查報告還有很多細節內容，值得關心影響力投資的朋友細讀。

延伸閱讀：大步邁進的全球影響力投資 – GIIN 2020年度調查

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