國票案的風暴焦點股─高興昌、國票分別在八月十五、十七兩日爆大量打開跌停，其中國票更出現了十萬六千餘張的巨量。由於國票因為連續跌停，早已被列入警示股票，部分券商甚至規定必須收足款券交易，因此要買十萬張國票，需要動用相當龐大的資金，所以「十萬張國票究竟是誰買的？」格外引人側目。　 華隆集團買十萬張國票？ 　外界第一個聯想到的就是華隆集團。市場人士指出，由於華隆集團在籌設蘭陽銀行失敗以後，迄今仍然沒有一家屬於自己的銀行，因此華隆集團在短期資金的調度上依賴票券公司甚深，而且華隆在國票又擁有一席董事席位，因此國票出現十萬張大買盤，外界直覺上就會聯想到華隆集團有可能利用國票斷頭額子殺出的機會撿便宜貨，增加手中持股，同時擴大華隆在國票的影響力。 　對於華隆集團介入的說法，不僅華隆集團掌門人翁大銘否認，資深市場人士也認為不太可能。 　資深市場人士表示，今年以來股市慘跌，不只散戶投資人受不了，事實上，華隆集團也受到不小的打擊，目前華隆集團有釵h資金都還套牢在股市動彈不得，哪來那麼多的錢去買國票？ 　而且，國票的資本額高達一一一‧五五億元，華隆集團即使買了十萬張國票，華隆集團的總持股也不到二○％，根本不可能超過官股的股權。再說，華隆在國票的董事代表人不是別人，而是從國票開業就擔任總經理，直到臨退休時才升任副董事長的陳子霖，在國票位高權重僅次於國票董事長金克和，華隆集團完全沒有必要再藉收購股權的手段來擴大在國票的影響力。 　短線搶反彈還是內線交易？ 　相對於華隆集團介入，業內與部分中實戶短線搶反彈的說法就可信得多。業內人士指出，由於國票到八月十七日已經連跌十一支停板，不僅短線乖離甚大，而且股價也相對便宜釵h。再加上前兩天高興昌在跌停打開後的表現不差，更令不少業內和中實戶對於搶反彈的興趣頗為濃厚。 　因此，八月十七日在傳出中銀將接手國票，國票不致淪為全額交割股的利多消息以後，國票的成交量不斷擴增，終於打開跌停。這一點可以由十七日當天國票成交量較大的券商主要是市場性濃厚的環球、日富等券商看出來，而且，不是做當日沖銷就是在隔日賣出，一點也不像是財團介入。 　當然，從國票案一開始就一直陰魂不散的內線交易傳聞，也不會在這個重要的時刻缺席。由於國票對於台銀信託部手上楊瑞仁冒開的商業本票的還款問題一直未能和台銀達成協議，因此傳出台銀不惜以斷絕對國票資金融通的手段來強迫國票就範的消息，這對國票而言無異是雪上加霜，國票也將因而岌岌可危。所以，國票和台銀終於在八月十七日就還款事宜達成協議，對國票而言十分重要；只是，伴隨著這個重要協議，國票也「恰巧」出現十萬張的大成交量，這其中，恐怕有不少是消息靈通人士的貢獻。 無論是短線搶反彈也好，內線交昜也罷，總之國票連跌了十一支停板之後終於打開，而且在十五～十六元之間似乎頗有支撐。只可惜好景不常，八月二十二日國票又跌停了！ 國票前途多艱 國票再度跌停，不禁讓人擔心，國票的基本面到底出了什麼問題？ ˉ不少證券業人士對國票的資產頗有疑慮，認為國票目前手上雖然還有千億元的票券資產，但是除了公債以外，其他的票券在目前營建業不景氣，壞帳率相當高的情況下，國票的手上票券資產究竟值多少，就相當值得懷疑。 對此，票券業人士有不同的看法，因為票券業從事保證業務都有相當嚴謹的徵信並有抵押品，所以票券業的壞帳率並不高。以國票為例，去年全年國票的壞帳率只有千分之三，而今年上半年的壞帳率也不過千分之三‧五，壞帳的問題不是國票的最大問題。 國票目前面臨的最大問題是，未來國票將如何營運？ 票券業人士指出，從前，國票是市場佔有率最高的票券公司，年營業額高達二五○○億元，但是，票券公司從事保證業務的上限是淨值的二十倍，而國票為了填補楊瑞仁捅出的百億元大漏子，將失去三分之二的淨值，也就是說，國票的業務量勢必萎縮到只有原來的三分之一。營業額大幅萎縮是國票所要面對的一個難題。 另外，由於國票事件的發生，票券市場起了很大的變化。目前國票保證的票子沒有人敢收，即使發得出去，發行的利率也要比市場利率高出很多。像目前貨幣市場利率在釵h人急著把錢抽出去換成美元的情況下，短期利率急速竄高到八‧五％，而國票的票子利率可能要比市場利率高一～三個百分點才賣得掉，長此以往，對國票的營運壓力將十分沉重。 票券業人士表示，國票將面對情況是，營業額和新票券公司差不多，但是信用評等卻甚至不如新票券公司。所以，國票未來的營運恐怕還有很多難題要解決。