川普關稅幫倒忙，牽累台廠概念股？特斯拉拚翻身關鍵3問

Ｑ１：總統川普對所有非美國製造的汽車與零組件加關稅25％，對特斯拉概念股有什麼影響？

短期對特斯拉有利，關稅宣布後，三月二十七日它的股價一度達二百九十一美元，是近一個月高點。但長期未必。

加拿大總理卡尼（Mark Carney）揚言，川普的汽車關稅是對加拿大工人的直接攻擊，他稱 「我們將保衛我的工人、企業及國家。」暗示可能採取報復措施。

其實，美國車廠大多都反對這件事，以通用汽車來說，它在美國銷售的汽車裡，有三○％在加拿大和墨西哥組裝。川普關稅消息公布後，三月二十七日通用汽車股價重挫超過七％，成為汽車業最嚴重受災戶。

而且川普這種流氓談判學，不只會引發其他國家關稅反擊，最終，它會使人們財富縮水，這會打擊汽車銷售。

我們可以套用經濟學之父亞當．斯密（Adam Smith）對關稅的分析。按川普邏輯，由於在美國製造的汽車與零組件就不用付關稅，廠商就有誘因在美國生產。

但是，除非廠商在美國生產的成本，和在外國一樣便宜――這是不可能的，因為這樣廠商早就選擇在美國生產了。

美國人買車變貴，恐怕選擇不買了
特斯拉＋台廠概念股，短多長空

因此這只會有兩個結果――一是美國的消費者們要付更高價，去買那些被加了關稅的外國汽車與零組件；二是他們付更高價，去買生產成本更高的美國貨。

兩個結果，都是買家們要付更高代價才能買到這些東西，他們財富縮水，能花在其他地方的錢下降，最終，大家或許為了省錢，選擇不買車，改用Uber解決交通。

整體經濟被傷害，特斯拉也難以置身其外。「川普是馬斯克的朋友，川普的關稅政策可不是。」評論網站《理性》（Reason）如是說。

具體來說，這也會衝擊台廠的特斯拉概念股。包括和碩、廣達、鴻海集團旗下的乙盛、致伸、貿聯、和大等台廠，過去五年都為了特斯拉，跑到北美建廠。其中以墨西哥最多。

像和碩，近三年就砸了超過新台幣三十億元，在墨西哥的華雷斯城（Juárez，位於美墨邊境）建廠，它還把原本在當地的舊廠整個打掉重建，堪稱大手筆。

如今因為關稅，這些廠商如果待在墨西哥，他們出口到美國就要多付代價；若他們為了避開關稅去美國設廠，就要承擔更高成本。不管哪個選項，這些多付的代價有一部分會落到他們頭上。

總結來說，關稅對特斯拉及汽車的影響，絕非像川普說的，對美國車廠「可能沒影響，甚至有利。」這是個短多長空的訊息。

Ｑ２：特斯拉的股價會反彈嗎？有什麼指標可以協助我們判斷？

你要看特斯拉的股價會不會回來，要看特斯拉執行長馬斯克的「信用指數」何時回歸。

過去特斯拉的賣點是不只靠電動車，而是賣服務平台概念。「女股神」伍德（Cathie Wood）曾預言，特斯拉股價到二○二五年會達三千美元（目前大約三百美元），因為它不只靠電動車，還能實現無人自動駕駛、碳權等「生態系」，買特斯拉等於是買電動車、自動駕駛、機器人AI等套餐。

這套邏輯過去被市場埋單，所以特斯拉二○一○年上市後，連續虧損十年，它的市值在這段期間卻成長逾五十五倍，從不到十四億美元成長到逾八百億美元。

近來，特斯拉股價卻在下跌，和川普勝選後的高峰相比，一度腰斬，為什麼這套邏輯失靈了呢？

毛利率失色、市占被比亞迪侵蝕
太空事業反映客戶對馬斯克失去信心

評價一家公司，可從以下數字觀察。

一、一六．三％――反映獲利能力。

這是特斯拉最新財報的毛利率。

兩年前，特斯拉的毛利率超過三○％，但之後就一路下滑，到二○二四年第四季，已降至一六．三％，反映的是獲利能力降低。

二、四倍 ―― 反映本業競爭對手。

這是對手電動車比亞迪在中國市占率和特斯拉的差距。

美國是特斯拉最大市場，但它的市占率近來下滑；在它的第二大市場中國，銷量也在萎縮。如今中國本土車廠比亞迪在中國市占率達三二％，是特斯拉的四倍多。

三、三千顆衛星――反映潛在競爭對手。

很多人相信馬斯克實現願景的能力，因為他們認為馬斯克能造福人類，這不只是靠電動車，還有SpaceX，號稱將讓人類移民火星。

SpaceX主要獲利來源是星鏈，該公司估值去年十二月時達三千五百億美元，相當於五個鴻海。

但現在，電商龍頭亞馬遜創辦人貝佐斯（Jeff Bezos）也推出柯伊伯計畫（Project Kuiper），目標是將三千多顆衛星送入低軌道，創造類似星鏈的太空寬頻網路。二○二五年一月，貝佐斯的火箭發射公司藍色起源（Blue Origin），發射的火箭成功進入預定軌道。

目前，馬斯克的SpaceX在低軌道上有七千顆衛星，是貝佐斯目標的兩倍多。

但是，馬斯克近來對星鏈的干預引起客戶恐慌，例如美國日前施壓烏克蘭與俄國停火，傳出星鏈將對烏軍斷訊。歐洲客戶開始尋找星鏈以外的替代品，歐洲通訊衛星（Eutelsat）的市值因此已上漲逾兩倍。

《經濟學人》認為，與反覆無常的馬斯克產品相比，「客戶們對亞馬遜的產品更有信心。」

救信心最後機會：自動駕駛＋機器人
若再跳票，市場給的高溢價恐將結束

馬斯克的業務，正逐漸從客戶的「唯一」變成「其中之一」。

四、七％――馬斯克的信用指數。

如果把特斯拉的名字遮起來，一家公司毛利率下滑，本業被對手超車，潛在對手崛起，正常人都會認為此公司的經營前景堪憂。

不過，它有馬斯克光環，市場對它也差別對待。問題是：馬斯克個人的光環，能蓋過上述利空嗎？

七％，是馬斯克承諾他要成為史上最高市值公司的完成度。

馬斯克在今年一月告訴分析師，特斯拉市值將會超越蘋果、微軟、輝達、亞馬遜和Google的總和，這接近十三兆美元。依二○二五年三月底特斯拉市值計算，這目標目前完成不到七％。

這凸顯馬斯克「夢想」和「夢話」間的差距，反映在他的跳票紀錄。

現在，兩張支票決定大家的最後容忍度：自動駕駛跟機器人，如果再不實現，市場給他的高溢價很難維持。根據摩根士丹利的報告，特斯拉的目標股價為四百一十美元，和三月底時的價位相比，這意味著它還有逾五○％的上漲空間。

自動駕駛這張支票是他開給今年的。有些人對特斯拉訓練自動駕駛的超級電腦Dojo寄予厚望，但如特斯拉的長期投資者格伯（Ross Gerber）今年一月接受彭博新聞網訪問時說，「我不在乎馬斯克說過多少次今年會成功，『今年是全自動駕駛的一年。』現在看來，他做不到，他就是做不到。」

之後是機器人，他說他的原型機器人可能是「有史以來最偉大的產品」。

外資如TD Cowen分析師奧斯本（Jeff Osborne），在總結今年一月馬斯克財報電話會議的報告中寫道： 「七五％以上的通話內容都集中在一些不存在且已討論了好幾年的業務方面。」

還相信他的，就是賭他過去創造神奇反轉的能力。著名做空機構渾水（Muddy Waters）創辦人布洛克（Carson Block）表示，雖然特斯拉近來大跌，他還是不會做空該股。「就在你以為他馬上要掉落懸崖的時候，他又回來了，這人多年以來只做一件事，那就是製造驚喜。」

二○二五年四月二十二日，特斯拉將公布最新一季財報，這也是觀察馬斯克「信用指數」的時機。

Ｑ３馬斯克近來一系列作為，讓粉絲對他由愛生恨，他到底在想什麼？接下來，特斯拉靠降價能挽回粉絲嗎？

繼二○二五年一月在歐洲銷量比去年同期下跌了四五％之後，特斯拉二月又跌了三九％，原因之一是馬斯克的政治作為，引起歐洲消費者反彈。這當然也影響特斯拉概念股的出貨表現。

馬斯克加入川普陣營想衝刺業務
反讓粉絲失望，不只拒買還清空持股

馬斯克為何需要碰政治？其實，這和他經營的事業有關。從SpaceX到自動駕駛，這些業務都需要政府特許批准，他必須獲得支持。

過去，馬斯克頻頻造訪中國，獲得國務院總理李強接見，目的就是希望北京批准他的自駕技術在中國上路。現在，他加入川普執政團隊，也是同樣道理。

他以為他是做出取捨，只是，捨的代價比想像中大，因為車主們買他的車子，動機買的是他的主觀價值。

什麼是主觀價值？

早期經濟學認為，商品價值是由客觀的生產成本決定的。一個皮包能賣多少錢，取決於它用什麼等級的原料、耗費多少人工。這些生產成本越高，商品就賣越貴。

現代經濟學推翻了這種理論。它確立了商品價值，有一部分是消費者主觀決定的。

特斯拉電動車當年能崛起，靠的就是「主觀價值」。不少買家認為，買這輛車一來節能減碳，對地球友善；二來他們認同馬斯克造福人類的理想，三來彰顯自己身分地位。因此好萊塢名人李奧納多、喬治．克隆尼等都有一輛。

但現在，馬斯克加入川普陣營，川普本人的政策，卻是要推動石油再起。川普勝選後，馬斯克被任命掌管政府效率部（DOGE），大砍聯邦政府公務員。加上馬斯克一連串爭議言行，都讓支持者感到被背叛，不僅拒買車，還清空持股。

馬斯克的「政治化」，「取」的是希望政府有助於他的業務；「捨」的則是粉絲對他的主觀價值下滑。選擇沒有對錯，只有不同代價要付。

「主觀價值論」也可以用來推論特斯拉的前景。

特斯拉拚降價，恐無法換買氣
他沒搞清楚，受追捧從來不是靠便宜

中國電動車龍頭比亞迪，二○二四年營收突破一千億美元，首次超越特斯拉。在比亞迪壓力下，特斯拉今年的反擊策略關鍵之一，是打算推出平價車款。姑且不論它是否能像比亞迪那樣，把成本壓縮到極致。馬斯克若執行這種策略，意味著他對客戶的訴求，將從主觀價值轉變成客觀的「錢」。

過去特斯拉的主力客群，在乎的是主觀價值，而不是便宜。用行為經濟學家艾瑞利（Dan Ariely）的話來說，這群人不在乎「市場規範」，而在乎「社會規範」。

電影《教父》第一集，一個商人去找教父，說他女兒被欺負，警察卻無法懲治壞人，想拜託教父出面為他女兒報仇。他對教父說：「你要多少錢？我都願意付！」教父立刻翻臉：「我把你當朋友，你為什麼要這樣侮辱我？」

教父有錢可以賺，為什麼還生氣？因為他的身分地位，已不是收錢辦事的打手，他追求的是物質以外的東西。商人想請教父出馬，卻訴諸錢財的「市場規範」，而不是訴諸主觀價值的「社會規範」，自然踢鐵板。

過去，特斯拉賣車，標榜馬斯克的理想願景，這成功吸引了一批人，他們願意為這個使命感及理想，付高價買車。

若特斯拉改賣平價車，意味著他對客戶的訴求將是「錢」，這或許會吸引一部分重視物質的新客戶，但可能也會丟失那些重視主觀價值的老客戶。畢竟特斯拉若和比亞迪一樣，成為對每一塊錢斤斤計較的品牌，為什麼客戶要選特斯拉呢？

這可能是未來馬斯克要考量的問題。