中美貿易戰，目前誰佔上風？

川普的關稅政策主要針對中國。當前日益激烈的中美貿易戰，究竟誰是贏家？這是金融市場與股市最關注的焦點之一。而觀察中美股市的走勢，也可窺見市場對此的評價。

川普就任美國總統前的最後一個交易日（1月17日），紐約道瓊工業指數為4萬3487點，到了4月17日則跌至3萬9142點，跌幅達10%。相對的，上海綜合指數從3241點微幅上升至3280點，雖僅1%左右，但仍呈現上揚趨勢。

關稅交鋒對美方造成的壓力，或許比中國更大。川普對智慧型手機課徵關稅的政策反覆不定，先是排除在外，之後又反悔徵收其他關稅，正是一例。

雖然中美貿易處於中國出口順差、美國逆差的結構下，照理說提高關稅應對中國傷害更大，但實際情況卻顯示美方顯得更加吃緊。

原因在於，從智慧型手機到玩具，美國對中國商品高度依賴。根據《金融時報》報導，2024年美國進口智慧型手機中，中國製產品占比高達81%，金額達413億美元。

在筆記型電腦領域，中國製占比為66%，金額達326億美元；而電動車所需的鋰電池亦有69%來自中國，總額為162億美元。

根據《日本經濟新聞》資料，蘋果產品如iPhone有100%、Mac約90%、iPad約80%為中國製造。若關稅制裁使中國商品無法進入美國，恐將如同生活必需品遭禁運般嚴重。美國長年推動製造業外移，如今造成供應鏈上的嚴重弱點。

美國對中國反而「助攻」？

美國對中國的出口方面，雖以農產品如大豆、玉米、肉類等為主，但中國正努力多元化進口來源。以2023年中國的大豆進口來看，巴西出口值達400億美元，是美國不到200億美元的兩倍以上。

如今不僅大豆，就連玉米、牛肉、豬肉等商品，巴西也超越美國成為主要供應國。在這場中美衝突中，受害的是美國農民，受益的則是巴西農民。

在經濟外交層面，川普的關稅政策反倒助長了中國的勢力。中國高層於4月14日起，陸續訪問越南、馬來西亞、柬埔寨等東協國家。

川普政府對上述國家的關稅稅率分別為：柬埔寨49%、越南46%、馬來西亞24%。中國正藉此機會加強與這些國家的貿易與投資合作，也預料東協對中國的依賴將進一步加深。

此外，面對中國房市泡沫崩盤與經濟成長疲弱，美國的強硬態度反而幫了中國一把，促使內部更為團結。

當中國股市逼近低點時，「國家隊」即進場護盤，這是中國政府出資支撐股市的資金與機構，英文稱為「National Team」，如中國投資公司（CIC）旗下的中央匯金投資就是其代表。

日本的立場出現變化

與此同時，中國股市表現強勁，也來自股票供需面的支撐。反觀日本，日經平均指數從1月17日的3萬8451點下跌至4月17日的3萬4377點，跌幅逾10%，與美股相當。這主要是外資撤出台股所致，日本在中美之間的角色出現重大變化。

前拜登政府曾推動所謂的「友岸外包」策略，即與友好國家如日本共建半導體等高端供應鏈，岸田文雄政府亦配合此路線，1年前豐田、東京威力科創等企業被譽為「日本7巨頭」。

然而川普的「美國優先」政策更為強硬。2024年，日本對美出口汽車139萬輛，平均單價449萬日圓，竟被列入加徵25%關稅名單，顯示形勢轉變。

此外，對於支撐日股上漲的日圓貶值，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）也表達關切。根據3月的日本銀行短期經濟觀測調查，企業預期2025年的匯率為1美元兌147日圓，然而當前匯率已向日圓升值、美元走弱的方向發展，甚至有突破140日圓的跡象。

在這樣的情況下，外資對日本股市的熱情明顯降溫。如果亞洲投資比例不變，原先「買日本、賣中國」的交易模式，極可能轉變為「賣日本、買中國」。

（本文轉載自日經中文網，不代表本社立場）

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