高負債、低利率、強權鬥爭...橋水避險基金達利歐：二次大戰前也是如此

全球最大避險基金橋水（Bridgewater Associates）創辦人雷．達利歐（Ray Dalio）日前在領英（LinkedIn）發文，說明他正在進行一個以數百年為觀察維度的研究，看經濟和政治如何互相影響、甚至造成世界秩序重新洗牌。

在市場幾乎經歷有史以來最大震盪的當下，大家都想知道「未來到底會怎樣？」達利歐的思考也給出很好的洞見。

達利歐開宗明義就指出，世界正在面臨巨變，經過這段期間，世界秩序將會變得跟我們所認識且習慣的完全不一樣。即便如此，這種「不一樣」很可能是因為人壽命有限、在世時沒遇過所產生的感覺，實際上，這些巨變很可能已在歷史上多次發生了。

他進一步說明，這也是為什麼他身為一位需要在短時間做出投資決策的經理人，選擇去研究長時間的歷史。綜合他已進行一年半的研究成果，他觀察到目前有三股政經現象正在匯流：

(1) 高負債率和超低利率同時發生，這會限縮中央銀行刺激經濟的能力；

(2) 國內巨大的貧富差距和政治分歧，導致社會和政治衝突增加；

(3) 正在崛起的新興國家（以現在來說，是中國）挑戰已過度擴張的世界強權（以現在來說，是美國），產生大量國際間的衝突。

達利歐表達擔憂，上一次這三道政經現象匯流，是在1930年到1945年，也就是第二次世界大戰發生的背景。他指出，在那個時期，利率也到達0%，央行印了大量貨幣來購買金融資產，導致資產價格上漲，拉大貧富差距。貧富差距又進一步激化國內左右派之間的鬥爭，同時當時的新興國家德國和日本不斷挑動國際衝突。

也就是說，達利歐擔心的是，對照現在和以前，那時候出現的經濟蕭條和世界大戰，都很可能即將逼近。

再來，以更長時間的維度來說，達利歐認為這三道政經現象匯流的情勢，吻合50-100年「政治經濟大週期」之間10-20年的「過渡期」。在這些維持很長時間的大週期裡，又會有兩種較短的時期交替擺盪：國際強權合作愉快、人們追求財富、生產力強盛的「快樂繁榮期」以及為財富和權力鬥爭、甚至演變成革命或戰爭的「悲慘蕭條期」。

在達利歐的語境中，世界正面臨秩序重組的過渡期。這其中最為人所關心的，莫過於是，國際霸權的位置，要換人了嗎？美國的未來是什麼？

達利歐在文中指出幾個美國足以致命的經濟弱點，後續如何因應，很可能是決定國際版圖變動的關鍵：

(1) 近10年來，跟中國和印度等新興發展國家比起來，美國的領先經濟指標（例如教育品質和負債水平）正在快速惡化。

(2) 達利歐指出，我們這一代人的一生中，利率從來沒有低到現在這種程度，甚至還出現負利率，同時，債務卻又如此高。在2020年初，超過10兆美元的債務利率是負的，而且又快要到發行大量新債務、以彌補財務赤字的時候，更不用提巨額養老津貼和強制性醫療花費也快要到期、等待支付。

(3) 據此，達利歐進一步對身負重責大任的央行提問，利率的下限到底在哪？又，如果投資者逃離以世界常見儲備貨幣（即美元、歐元和日元）結算的債券，那將採取什麼措施應對？這是央行們必須嚴肅對待的問題。

達利歐表示，實際上，新冠病毒還沒席捲全球前，這些問題已經開始湧現，經濟低迷已不遠。沒想到，突然殺出一隻病毒，成為了加速推動全球洗牌、經濟震盪的最後一根稻草。從達利歐的觀點，我們已經進入不可逆的政經大變動時期了，需拭目以待。

核稿編輯：林易萱