反送中抗爭半年，香港經濟不行了？錯！解讀港股竟不跌反漲真相

「嘴巴說不要，身體倒是挺誠實的。」這句日本成人影片著名台詞，正是港股寫照。

反送中街頭抗爭已逾半年，港股卻未受明顯衝擊，還吸引買盤200億美元。這顯示人們嘴上看衰，卻用真金白銀的實際行為看好香港，究其原因，正是港股物美價廉、政經分離等吸引力使然。

反送中街頭抗爭以來，多數輿論預言香港金融中心不保，其中一個論點就是「走資」（資金外流）。投資銀行高盛10月初就預估，香港已有40億美元資金外流新加坡。

但在香港聯繫匯率制度下，若人們大舉棄港元換外幣，必反映在香港外匯存底銳減。然而香港金管局最新統計顯示，10月外匯存底4,406億美元，是連續兩個月增加，也是最近半年以來第3高，顯示香港「走資」並不明顯。

香港外匯存底，在反送中後不減反增

這也反映在港股的抗跌。香港大規模的示威活動是在今年6月才出現，5月底港股收盤26901點，近半年後（11/26）收盤26939點，反而漲38點。另據港交所資料，今年10月底港股總市值將近32兆港元，比去年同期上升10％。

事實上自反送中以來，港股還吸引大量買盤進場。11月20日《華爾街日報》引述數據顯示，自6月以來，中資買進港股近200億美元。總計2019年初至今，「滬港通」淨流入港股資金比去年同期成長1倍以上。

這顯示輿論口頭上看衰香港，人們實際行動卻完全相反。香港《信報》評論稱，「股民以真金白銀投票，顯示大家對本港局勢的發展並不悲觀。」

市場對港股的信心何在？一是物美價廉。目前美、台股本益比都處於歷史新高，港股本益比不到11，是逾3年低點。《華爾街日報》引述分析師龐溟表示，從共同基金到保險公司，不少中國大陸客戶都打算買進更多港股。

與美股、陸股相比，港股相對更便宜

只要觀察恆生指數成分股就不難得出這種結論。目前恆指主要成分股，包括滙豐、友邦、中國大陸四大國有銀行——騰訊、中國平安、中國移動、中海油等。這些企業大多數都有穩定獲利，屬於高配息股。近來全球股市飆漲，港股明顯落後，等於這些優質股票打折出售，自然吸引資金搶購。

港股的第二個吸引力是政經分離。最近一次港股大跌，要追溯到2018年7月到8月間，當時港股兩個月跌掉2800點，此乃中美貿易戰所致；而反送中街頭抗爭半年，港股卻微幅上漲，顯示政治不是影響港股的關鍵因素。

證諸歷史，香港經歷過不少政治事件，如1984年《中英聯合聲明》簽署，確定香港主權將移交中國，當時香港爆發近代史上第一波移民潮；之後歷經1989年天安門事件、1997年香港正式回歸、2003年SARS風暴等，但這些事件卻無礙港股長期漲勢。

今年11月24日，是香港恆生指數創立50周年。根據彭博新聞網統計顯示，這50年來恆指報酬率16700％，遠勝美、日、台股，高居世界第一。反送中雖使輿論看空港股，但最近半年來，做空恆指期貨的空單數量都維持穩定，並未大規模增加，港股的波動程度最近半年也逐步下降，這意味著香港當地的政治事件，對港股的衝擊有限。

這也是恆指成分造成的。滙豐、友邦等金融巨頭，只有40％業務是在香港本地，其餘都分散在全球；至於中國四大國行騰訊、中國平安、中國移動、中海油等，香港當地業務只占他們營收一小部分。對這些企業來說，全球經濟走勢對他們才有決定性影響，這就是為何中美貿易戰讓港股大跌、反送中卻影響有限的主因。

港股的第三個吸引力是制度優勢。近來不少國內外專家預言，香港聯繫匯率制度將崩潰，著名對沖基金經理人巴斯（Kyle Bass）就持此說，不過數據並不支持這種看法。

目前香港外匯存底，是其基礎貨幣（包含市面上所有流通的港元、外匯基金票券與債券）的兩倍。這代表人們即使將所有港元資產，以目前既定匯率全部兌換成美元，也只能消耗掉金管局一半的外匯存底。等人們手上港元全兌換完後，港府大可用剩下的逾2千億美元外匯存底再發行新港元，再開一個「聯繫匯率2.0版」。

證諸歷史，1998年亞洲金融風暴時，香港外匯存底占M3供應量35％；2008年金融海嘯時，這個數字是33％，至今年10月，這個數字是46％。外匯存底占M3供應量越高，表示當局越有本錢應對金融衝擊。20年前的亞洲金融風暴、10年前的金融海嘯，外匯存底占比較低，香港都能撐過去了，如今它的外匯存底占比更勝當年，更沒有理由撐不過去。

此外，史上爆發過金融危機的國家從希臘到阿根廷，清一色都是雙赤字，也就是財政赤字與貿易赤字，香港卻是「雙盈餘」——財政盈餘與貿易盈餘，而其經濟自由度更遠遠大勝。

香港政治或許不如人意，但經濟體質依然強健。今年10月台灣央行總裁楊金龍就說，香港聯繫匯率制度「運作得很好，短期內不會有崩潰疑慮。」他也不認為台灣有可能取代香港成為金融中心。

總結來說，港股目前本益比偏低、與當地政治關係小、主要成分股多是高配息股，在當前反送中而應漲未漲之際，自然能吸引不少資金青睞。

但它最大風險卻是與中國大陸的經濟關係密切。事實上「港」股已名不符實。香港《明報》引述分析師黃耀宗認為，近年來多家代表香港本地的企業，從國泰航空、東亞銀行等，都被踢出恆生指數成分股，取代者則是中生製藥、舜宇光學等新興中資，因此恆生指數已不能代表香港經濟。換句話說，香港恆生指數越來越像中國股市的進階版與國際版。

港股和中資關係密切，若中國經濟下滑，它很難置身事外。因此目前港股雖相對便宜，但只有兩類人才適合投資：一是對中國未來成長有信心，二是「富貴險中求」的冒險家。

內行人都知道投資要賺錢就得和主流意見相反，「別人看壞，我獨看好」。如今輿論幾乎一面倒看壞香港，正是勇者投入時機；反而當香港和平再臨，輿論開始大唱讚歌後，就是分手之時。「在槍砲聲響時入市，在和平鐘響時離場。」這句古人留下的投資智慧，也正可適用港股。

責任編輯：周盼儀