2019最落漆商人》Uber、WeWork兩次失利，軟銀孫正義為何從獨具慧眼變看走眼？

2019年誰最能演繹「英雄變狗熊」？答案是孫正義。這位日本軟體銀行社長掌管願景基金（Vision Fund），投資優步（Uber），上市後股價重挫；投資WeWork，不但上市不成，還讓軟銀背上史上單季最大虧損。逼得孫正義後來坦承「我看錯了。」

軟體銀行

成立：1981年
社長：孫正義
主要產品：電信
衰退幅度：最新一季虧損65億美元，創史上最大虧損

其實孫正義並非不識貨之人。1995年投資200萬美元給雅虎、1999年投資2千萬美元給阿里巴巴，軟銀都是最早的機構投資者。這些雪中送炭之舉獲利豐厚，如今軟銀是阿里巴巴最大股東，持有逾四分之一股份，目前價值1400億美元，是當初投資金額的7300倍。

然而近年來願景基金的投資，卻少見「雪中送炭」，多是「錦上添花」（見下圖）。例如，據調查機構CB透視（CB Insights）統計，當今全球最值錢的獨角獸、擁有抖音的字節跳動，2012年它的估值不到1億美元，等2018年軟銀投資時，估值已達750億美元。這時投資已很難算雪中送炭了。

這和孫正義的風格有關，他向來是「先求吸睛，再創績效」。幼時父親開咖啡店，要孫正義幫忙找顧客，他向父親建議：上街發免費咖啡券吸引客人，人潮因此爆滿。長大後孫正義參與電子展，他租下最大攤位，把所有錢都花在傳單、螢幕和廣告看板上，上面寫著「革命來了」，果然吸引眾多人潮。

軟銀接連晚進場，股價較高點跌近25％

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公司/進場時融資輪數
字節跳動：8
WeWork：8
Flipkart：10
滴滴：11
Uber：12

註：融資輪數越多表示越晚才投資，此時新公司價值已被推高
整理：楊少強

到了掌管願景基金時，孫正義作風未改。汽車共享平台「四處轉轉」（Getaround）執行長扎伊德（Sam Zaid）回憶孫正義曾問他：「我們怎樣才能幫你把公司擴大100倍？」晶片設計公司安謀（ARM）執行長西葛斯（Simon Segars），某次在孫正義面前談論技術，孫正義問他：「若沒有金錢限制，此技術能創造出多少設備？」

這個「無限送錢」承諾讓西葛斯不敢相信自己的耳朵。後來孫花320億美元收購安謀，比市價高逾4成。

孫正義花錢不手軟，好處是決策迅速。在投資新公司時，當對手還在評估層層匯報，願景基金的支票早已到客戶手上。例如孫正義買安謀，只用了兩週時間。

但代價是不容異見。為了效率，他有時在未獲得基金投資委員會批准下，就做出投資承諾，孫正義對優步的投資，就是這樣先斬後奏。他收購安謀時，軟銀外部董事認為，該公司價值只有收購價十分之一，但最後孫仍按原價買進。《華爾街日報》稱，「孫正義通常自己草擬交易條款，讓軟銀和願景基金的交易團隊幾乎無事可做。」

近年來願景基金收購的新公司，不少估值已超過10億美元，這其中一部分要歸功於孫正義的慷慨。例如印度連鎖飯店OYO，孫正義投資後，如今估值50億美元，這是2015年軟銀投資時估值的13倍。

投資像賭博》
依主觀看法，忽略客觀數字

孫正義操盤的願景基金投資阿里巴巴成功，投資優步、WeWork卻失利，這都和他力排眾議，不聽他人意見有關。但若不以成敗論英雄，孫正義真獨具慧眼，能看出技術未來潛力，其他凡人卻勸他不可投資，豈不耽誤大事？

然而，與其說孫正義是投資，不如說他是在賭博。他投資新技術，並不是基於數字計算、獲利現值、替代品狀態等分析，而是他「相信」這些新技術會改變世界。「賺錢真的不難，只要你投資的是總體趨勢。」孫正義說，到2035年，自動駕駛汽車會取代過去的汽車，占領人們的街道；人工智慧（AI）會取代人力，「就像當初汽車取代馬車一樣。」

但為何未來自動駕駛取代汽車，和過去汽車取代馬車的環境條件是一樣的呢？孫正義的評估裡，沒有成本效益分析，只是因為他「相信」這會發生。這和賭徒相信「下一次一定會開出我押的號碼！」本質沒有兩樣。

他的對照組是巴菲特。這位大師股海縱橫數10年，是因為他投資股票，始終奉行「數字管理」：根據企業未來收入流，計算股票內在價值，以判斷是否買進。巴菲特憑客觀數字決定是否砸錢，這是投資；孫正義由個人主觀決定是否花錢，這是賭博。

究竟哪種做法才對？目前沒人有標準答案。但就像軍隊打仗，有兩個軍隊司令官，一個靠自己主觀感覺決定是否出戰、另一個靠敵我實力分析決定是否出戰，普通士兵會選擇投靠哪個主帥呢？

孫正義絕對是商業界的天才，然而，天才也會犯錯與看走眼，這是我們必須承認的事，若一個公司的成敗，永遠只依靠領導者遠見、信念，而不是數字管理、制度優勢，賭輸，就是遲早的事。

責任編輯：周盼儀