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硬著陸風險逐漸上升,下半年與動盪共存

廣編企劃
2022.06.28

2022上半年,美股由歷史新高走跌超過兩成,下半年,投資又該何去何從?6月9日,國泰世華銀行副總經理李鼎倫與首席經濟學家林啟超,在接受媒體訪談時,給出精闢的見解。

林啟超多次受邀各大重量級經濟論壇,以大量數據綜合判讀市場未來動向總讓人發聾振聵。去年底他就曾直指「高通膨 (Meta-flation) 讓資金大調整 (Meta-rotation) 將成為2022年最大議題」,如今看來,的確一語中的。

市場恐慌高點已過,投資人不用過度悲觀

股市後續怎麼走?林啟超大膽指出,短期恐慌程度最強、不確定性最高的時點已經過去,但長期而言還不能確認股市是否觸底。
首先,上半年市場的大跌,主要是擔心,美國聯準會(Fed)的貨幣緊縮政策會造成經濟硬著陸,並且也已經部份反應(price in)了這個可能性。從近期的經濟數據看來,這個風險確在上升中。但不可否認,恐慌情緒若過頭,例如VIX超過30,將暫有低點浮現、跌深反彈。

其次,在硬著陸風險上升,伴隨未來一年資金縮緊、利率上升的局勢,企業獲利能力要再大幅成長、或者本益比 (P/E Ratio) 要大幅上調的機率都不高,這也意味著,短期內台股要重回一萬八、美股要重回三萬六,都有著相當難度。
在硬著陸風險逐漸提高,接下來景氣似乎危機重重?「其實不用過度悲觀。」面對媒體提問,林啟超表示,根據歷史經驗,政府、企業、民眾如果對衰退越有心理準備,實際進入衰退時的衝擊就越小。當然他覺得,目前大家的心裡準備可能只有四五成,也代表「與動盪共存」是不得不面對的現實。

美元高點已過,短債下半年將浮現投資機會

「美元高點很可能已經過了。」林啟超直言不諱地說,歐洲央行將於第三季展開升息,預計將支撐歐元,進而減緩美元指數上升的趨勢。不過這不表示美元指數會反轉向下,在美國持續貨幣緊縮政策,且歐洲未來還可能緊盯南歐信用利差的壓力下,美元指數將持續高位盤整。

至於台灣投資人最關心的新台幣兌換美元匯率走勢,有沒有可能一路從 “9” 別重逢來到 “30而立” 呢?林啟超指出,這還是得看全球市場資金流動。一方面美台利差擴大是不爭事實,另一方面假設發生了經濟硬著陸、全球科技股遭到拋售,此時就可能帶弱新台幣。

那麼此時還適合增持美元計價資產嗎?林啟超解釋,上半年正式進入升息循環之前,許多人會擔心債券的利率風險而不敢持有;但短年期美國公債報酬率正式站上3%,對喜歡類定存的投資者而言,像短年期的公司債就十分具有吸引力,甚至對偏愛長期穩定現金流的投資者,像中長年期的優質公司債,也可以開始留意。

投資人須做好準備,靜候長期買點

「未來要注意的是利率風險變低、信用風險變高。」林啟超認為,高通膨與Fed的貨幣政策,讓整個市場的目光都太過聚焦在「利率」這個主題上。然而,接下來每次升息的相對幅度與衝擊都會逐漸下降,現在反而應要開始關注高通膨加上高利率環境下,企業營運是否惡化、債務違約率是否提高。「硬著陸的空間增加,該留意信用風險突然升高。」林啟超說。

林啟超認為,經濟軟著陸甚至輕度的硬著陸長期來說未必是壞事,通膨下降、企業庫存下降,都能讓過熱的經濟降溫、回到正常成長軌跡,不需要把衰退看做洪水猛獸。更重要的是,經濟衰退期間也不等於市場就會大跌,畢竟過去數月持續都在反應,投資人真的不需要過度恐慌。

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