十分鐘看懂中國經濟為何失速

--本文由日經BP社特別提供。

過去幾年，擔綱起全球經濟火車頭的中國，開始出現失速徵兆。歐美經濟危機和國內房市惡化等外患內憂，將為中國經濟帶來雙重打擊。另一方面，中國又必須為了控制通膨加劇，而被迫面臨重新調整緊縮政策的困難局面。全球會不會失去這個經濟成長「最後的樂園」，大家都在看。

中國國家統計局10月18日公佈的7～9月GDP（國內生產總值）比去年同期成長9.1％，連續9個季度超過了9％。衡量經濟狀況的PMI（製造業採購經理指數）9月份也達到了51.2，高於50這一判斷製造業景氣狀況的分界點數值。

乍看上去好像中國經濟受挫的風險並不多，但其實中國經濟減速徵兆已隨處可見。

對中國經濟造成影響的是歐美經濟的下滑。中國海關總署10月13日公佈的9月份貿易統計數據顯示，中國出口額比去年同月成長17.1％，漲幅低於20％的市場預期值，與8月份（24.5％）相比更是緊急剎車。由於中國最大的出口市場歐盟（EU）陷入了債務危機，所以可以認為中國的出口成長速度今後將進一步放緩。作為出口先行指標的進口也出現明顯的減速跡象，部分加工貿易企業開始出現破產。

依賴外需的經濟構造沒有改變

目前，出口在中國GDP中所佔的比例約為3成，較雷曼事件之前有所下降，但中國經濟不得不依賴外需的構造仍未改變。從受先進國家的經濟景氣左右這一點來說，中國與其他新興市場國家沒有兩樣。

另一方面，中國政府在雷曼事件後打出了「實現不依賴出口的經濟成長」的口號，推出了一系列擴大內需的政策。而這一政策在2010年以後，受經濟過熱引發的通貨膨脹及房價下跌的影響開始失靈。

中國政府在2011年初提出的經濟目標有3個：遏制食品通膨、控制房價大幅上漲及控制銀行融資，而這些都是阻礙內需急速擴大的政策。中國政府通過提高銀行存款準備率，以及上調金融機構貸款基準利率，強有力地抑制了市場的過剩流動性。

中國政府之所以繼續推行緊縮政策，是因為通貨膨脹率仍然很高的緣故。9月份CPI（消費者物價指數）比上年同期上漲了6.1％。雖然從7月份的同比上漲6.5％以後，CPI上漲速度放緩，市場出現安心感，但與中國政府今年提出的4％的目標還相差甚遠。

高物價上漲率還對個人消費帶來了壞影響。雖然中國政府從9月開始採取縮小個人所得稅徵收範圍等措施，但同時也決定逐步縮小或取消先前實施的家電補貼及汽車補貼等消費鼓勵重點政策。所以現在無望期待出現2010年時的「超前需求」效果。

上述一系列的緊縮政策對中國經濟產生了巨大影響。其典型代表便是房價下跌。

房價急速下跌帶來經濟失速風險

中國有「金九銀十」的說法。因為9月份有中秋假期，10月份有國慶長假，因此是消費十分活躍的時期。這一時期的房產交易量也是全年中最多的。但從國家統計局每月公佈的全國70個城市的房地產指標來看，8月份房價比7月出現下跌趨勢的城市增加。相反，比前一個月上漲的城市卻急劇減少。最近甚至出現了將金銀改成了稀有價值較低的銅鐵的說法，所謂「銅九鐵十」。

儘管中國政府認為緊縮政策效果已顯現，但野村證券金融經濟研究所的經濟分析師郭穎表示，「房價的急速下跌將帶來經濟減速的風險」。

郭穎擔心的是房價下跌會造成地方政府的財政惡化，導致地方政府無法提供公共投資的資金。包括稅收及中央政府的補貼在內，中國的地方政府每年的收入約為8千億元，而其中的約3成來自「房地產利益」。

這部分財政是地方政府通過出售土地使用權獲得的收入，如果房價下跌，就會導致收入減少，壓迫地方財政。地方財政構造可以說與房地產泡沫息息相關，房價下跌會導致地方政府主導推進的基礎設施建設等公共資金難以籌措，因此會影響公共設施的開工數量。郭穎表示，「房價下跌兩成以上就會進入危險地帶」。

房價下跌還給中小企業的經營蒙上陰影。過去一直靠買賣房產來維持經營的中小企業的資金狀況不斷惡化。這些企業的經營者會通過「地下錢莊」的高利貸來融資，但因高利貸利息的不斷上漲，現在已基本無法借貸。

為了避免重蹈日本的覆轍

當前的經濟狀況讓中國政府開始關注。中國國務院10月12日推出了救市政策。這是受溫家寶總理10月上旬到地方城市視察表態後推出的措施。救市政策的內容包括支援金融機構對中小企業增放貸款，以及將中小企業的所得稅減免延長到2015年等。

此外，中國政府也有望放寬貨幣政策。日本信投企業富迅資產管理公司社長肖敏捷分析，收入差距的擴大及社會保障制度的落後讓中國背上了重擔，內需沒有像預期的那樣擴大。雖然因為CPI漲幅仍然屬於高水準，導致利率很難下降，但「先前一直上升的存款準備率可能會被下調」。

不過因通貨膨脹率仍然處於高水平狀態，所以估計貨幣政策只會小幅放寬。中國政府為了防止銀行的不良債權進一步增加，今後將繼續實施融資限制。對此郭穎表示，政府可能會支援融資銀行以外的籌資途徑，也即「通過債券市場或股票市場籌措資金」。10月10日，中國政府開始利用具有政府背景的基金收購中國4大商業銀行的股票。原本是政府為消除房市惡化引發的金融體系不穩而採取的措施，被市場認為是通過購買股票來阻止股價下跌的信號。

但利用公共資金購買股票的做法，與日本1990年代以後反覆以PKO（股價維持政策）阻止股價下跌的方法如出一轍。PKO扭曲了市場股價，讓買家離開股市，這也是導致日本股市長期低迷的間接原因。

雖然可能會引起和日本一樣的失敗結果，但中國政府之所以不得不緊急採取這種措施，是因為物價上漲與資產價格下滑，都有可能對中國人民的生活造成威脅，從而導致社會不穩定。

2012年中國將面臨共產黨領導班子換血的重大政治變動。對於原打算即便不能實現10％左右的經濟成長速度，也要讓經濟實現緩慢減速的中國政府而言，經濟景氣的急速衰退是無論如何都要設法避免的。為了維護共產黨的凝聚力及維持中國國內的社會穩定，中國政府正面臨著「只能成功不能失敗的局面」。（記者：武田 安惠，松村 伸二，《日經商務週刊》）