營運穩健的成熟企業，還有機會漲？正確評估存股標的6個條件

存股、價值投資的好標的
評估成熟型企業

像可口可樂（COCA COLA）、荷美爾食品（Hormel Foods）和通用電氣（General Electric）這些成熟企業，已經存在了好幾個世代。照理說，替這些公司估值應該很容易，畢竟它們擁有長期的營運和市場歷史，也有既定的投資和籌資模式。

但並非所有長期以來所習慣的作法都是好的，或許改變這些公司的營運方式，反倒可以創造更高的股票價值。可口可樂和荷美爾，如果都透過舉債籌措更多資金，公司可能更有價值；通用電氣如果願意將某些部門分拆為獨立企業，公司的價值就會提高。

如果說成長型企業的大部分價值源自於公司的成長型資產，那麼成熟企業的大部分價值必定是來自於現有的投資。如果我們這樣定義成熟公司，則符合成熟公司的門檻將會因著市場和時間而改變（當經濟成長速度像2008 和2009 年那樣放緩時，門檻會較高；當經濟繁榮時，門檻會較低）。

成熟企業的共同特點如下：

▲營收成長率接近經濟成長率：雖然成熟企業的營收成長率可能很高，但至少在某些年份中，成熟企業的營收成長率就算不等於，也會趨近於經濟的名目成長率。

▲利潤率穩定：成熟企業往往擁有穩定的利潤率，除了販售大宗商品和週期性產品的公司之外，上述公司的利潤率會隨著宏觀經濟中的變數而產生變化。

▲多樣化的競爭優勢：雖然有些成熟企業的超額報酬會變為零或負數，但很多成熟企業卻仍然保有強大的競爭優勢（和超額報酬），可口可樂就是很好的例子，這個品牌持續創造高收益。

▲償債能力高：有了更多現金來償還債務，成熟公司的債務能力也就因此提高，不過各個公司對債務能力激增的反應可能會有很大的不同。有些企業根本就不打算運用這些債務能力，仍然堅持他們在成長型企業階段所制定的融資政策。

▲現金積累和報酬：隨著盈餘成長、再投資需求下降，成熟公司將會從營運中產生比公司所需更大的現金。倘若這些公司不打算派發更多的股息，現金餘額就會開始累積。

▲透過併購帶動型成長：隨著公司規模越變越大、內部的投資機會無法像過往一樣，提供成長動力，公司採取的快速解決方法就是花錢買成長：併購其他公司雖然不見得可以提高公司的價值，但卻可以提高營收和盈餘。

並非所有成熟公司都是大型企業。許多小型企業能在很短的時間內達到自身的成長上限，並且持續維持在成熟公司的狀態。

對成熟公司正確估值的方案

如果評估成熟公司價值的關鍵在於，預估其經營方式的改變所可能帶來的潛在價值增長，那麼這些改變可以大致分為三類：營運方式的改變、財務結構的變化，以及非營業資產的改變。

1.經營重組

改善資產管理的能力可以帶來豐厚的報酬。標的公司在經營上的改善空間有多大？

當我們評估一家公司時，對盈餘和現金流的預測是建立在對於公司經營方式的假設上。公司營運資產的價值是一個含有三個變項的函數：來自現有資產的現金流、預期成長率和成長週期的長度，而每一個變項都可以被管理政策所改變。

2.財務重組（財務結構的變化）

改善債務和股權錯置的狀況、調整債務的種類，可以改變價值。標的公司是否擁有健全的債務和股權組合，與良好的債務種類。

融資對資本成本有兩個方面的影響，它同時影響了企業的價值：首先，我們將要研究債務和股權（兩者為營運提供資金）在組合上的變化，如何影響了資本成本。其次，我們還要研究融資的選擇（根據年資、期限、貨幣和其他特性），如何影響融資成本和價值

3.非營業資產的改變

第一，當現金的投資報酬率低於市場利率。倘若一家擁有20 億美元現金餘額的公司，將這筆錢存在一個不計息的支票帳戶裡，此舉顯然傷害了股東權益。

第二，當投資人擔心公司的管理階層會濫用現金時，大量的現金餘額就會傷害公司價值。無論是哪一種情況，投資人都會折價現金，在投資人心目中，一美元現金的價值將會低於美元。用股息或股票回購的方式將現金返還給股東，則是能讓股東獲益的方法。

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責任編輯：梁喆棣