利率仍低　收益仍將是投資核心

美國2015年將緩慢升息，在利率仍低的大環境下，收益仍將是投資的核心，收益的來源也趨於多元，除了高收益債券以外，新興市場債券及不動產投資信託（REITs）也都是不錯的來源。路博邁舉辦2015年全球投資論壇，邀請行政院前政務委員朱雲鵬、經濟日報主筆馬凱兩位學者，從總體經濟層面來探討量化寬鬆（QE）；路博邁的三位資深經理人則探討美國高收益債券、房地產及新興市場債券的投資機會。儘管舉辦當日台北市陰雨綿綿且創下近期最低溫，現場仍湧進超過1,100名理專及基金投資人，顯示充滿升息氣氛的2015年，投資人正迫切期待投資明燈的指引。

借鏡過去經驗 金融海嘯不致重演

朱雲鵬從「兩個李察的對決」，探討資產泡沫的形成與崩解。第一個李察是李察‧維納（Richard Werner），曾寫「日圓王子」這本書。第二個李察則是辜朝明（Richard Koo），著作包括「總體經濟的聖杯」。對於日本的經濟泡沫，維納看信用的供給面，辜朝明則是從信用的需求面著手。

朱雲鵬指出，美國以量化寬鬆（QE）強迫擴張信用，中國信用也快速擴張，但政府控制力量大，不會出現像日本一樣的崩盤，金融海嘯時發生的金融機構破產事件不致重演。在後QE時代，台灣要保持警覺，但不用害怕。

高收益債券利差擴大 違約率低 投資價值增強

路博邁美國高收益債券投資團隊資深經理人Dan Doyle指出，今年下半年以來，全球金融市場波動提高，高收益債券這種高風險資產波動也變大，一個月就淨流出220億美元，利差更擴大到453個基本點（1個基本點是0.01個百分點），約當於歷史平均值，但違約率不到2%，遠低於歷史平均值4%，因此高收益債券價格變得便宜。

Dan Doyle認為，在2015年，預估高收益債券的總報酬率可達6%到8%，其中票息約6%。目前高收益債券的收益率約5.85%，高於美國10年期公債殖利率的2.3%，也高於投資等級債券，投資吸引力強。

Dan Doyle指出，美國到明年年中才會升息，而且速度緩慢，利率仍將維持在低檔。摩根大通的研究顯示，27年來，高收益債券對利率的敏感度低於投資等級債，與美國10年期公債的相關性也低，高收益債券相對較不受影響，前景看好。

新興市場債券債信改善 收益率優於美國公債

路博邁表示，雖然成熟市場與新興市場的經濟成長率逐漸拉近，但新興市場仍表現較優。不過，新興市場差異大，因此，在投資時，要布局優質新興市場，避免品質有問題的新興市場債券。

路博邁認為，許多新興市場歷經多年的改革，資產負債表變得健康，經濟也不致硬著陸，以前亞洲有一些財政較艱困的國家，現在也都改善，像是馬來西亞、印度、南韓等。市場人士對中國原本有疑慮，但其實中國的經濟成長很穩定。在新興市場債券中，有73%已經是投資等級債券，亞洲債券更幾乎都是投資等級債券。

路博邁指出，新興市場債券的規模已達14兆美元，是美國高收益債券的三倍以上，投資機會多元豐富，但法人在新興市場債券部位的比重只有3%到4%，預期未來仍有不少成長空間，將是新興市場債券的重要買盤。目前新興市場當地貨幣計價債券的收益率達6.5%，與美國10年期公債的2.3%相比，收益率相對較高。

REITs波動低 流動性佳 參與景氣復甦

路博邁美國房地產投資團隊資深經理人Elizabeth Reagan指出， REITs流動性佳，是掌握房市走勢的良好投資工具。在景氣好時，商用不動產租出率高，租金也有上調的空間。在景氣循環較差的時期，則可以布局租約較長的產業。REITs發行企業會將淨獲利九成以上以現金股利形式配發給投資人，讓房地產成為收益概念的最佳投資工具。

Elizabeth Reagan表示，REITs目前的收益率有3.6%，雖然比不上高收益債券或新興市場債券，但優點是資本利得上揚的空間較大。而且，相較於公司債，REITs的波動較低，十多年來表現平穩，投資人如果想兼顧收益與總報酬，REITs是相當適合的產品。

美國通膨數據是升息速度的關鍵

馬凱指出，經濟學家最痛恨操弄利率，利率等於零時，會出現資產配置錯誤，大家沒有指標可依循，而且後果還要承擔數十年。2008年金融海嘯之後，美國放任利率維持在接近零的低檔，現在終於要回到正軌，有機會彌補過去的錯誤，這是好消息。馬凱說，去年美國聯準會（Fed）提出讓QE退場，等於是對美元發出召集令，資金會持續且快速流回美國，理論上2015年美國可能就要面臨通貨膨脹的問題。不過，市場出現一些干擾因素，會延後且抵消美國的通膨情勢，像是中國經濟快速停滯、油價下跌等。他建議未來要觀察美國的通膨何時到達2%，一旦超過2%，Fed將加快緊縮貨幣的速度。

作者簡介_Smart 智富月刊