這是極具戲劇性的反轉：二○二四年十月底，英特爾公布史上最大單季虧損，媒體直接用「逼近生死存亡」描述它。

之前，它擅長的中央處理器（CPU），被認為在AI時代的角色淡薄，加上背負了宛如財務黑洞的晶圓代工事業，因此過去一年，市場最常談論的反而是：台積電會收購它嗎？

但現在，CPU引爆全球大缺貨，帶動英特爾兩個月內股價、市值大增近兩倍，創近二十六年新高。「重返榮耀」，是媒體近期最常用來描述它的標題。

光華商場到伺服器廠都缺
產值翻倍！加錢也買不到CPU

一場缺貨潮，竟讓一個冷門電子元件、一家老牌公司，就此翻轉命運。這絕非單一事件，背後還跟人類史上「第四次大基建時代」有關。

你，知道這股缺貨潮的威力有多大嗎？

場景一：台北的光華商場，全台最大電腦零售通路。

「英特爾的CPU，基本上都缺貨啦！」一名店員告訴我們，去年下半年開始，就感受到叫貨變困難，今年起不只拿貨不易，價格更漲了一輪，「想買喔，你現在就要買，不然接下來會更貴！」

以往，店家們貼在門口上方、清清楚楚的各種零件價目表，那天，居然被貼上一張宛如「警語」的字條，寫著「因應市場價格波動頻繁，處理器、記憶體、及硬碟價格，請入內洽詢」。

零售市場的亂，讓第二個場景的主角，煩惱不已。他是一位總部在新北市、操盤筆電事業的電子廠副總經理。

「CPU現在是這樣的，第一季，譬如我跟原廠要一百顆，他只會給五十顆；第二季更糟，我要一百顆，他們只給四十顆，加錢，你也要不到！」他說。

讓他更錯愕的是，剩下那四十顆，「原廠（英特爾與超微）還不一定給我原本要的，」譬如他訂的是中階產品，對方卻拿出較高階產品問他，「我只有這個你要不要？好，你不要沒關係，等一下其他品牌廠就會拿走。」

鏡頭轉到十五公里，一家AI伺服器廠的高層辦公室。

原以為，相較筆電，AI帶動的伺服器需求旺盛，他們應該喜出望外，想不到，該公司一位副總經理看到我們，卻滿面愁容，「現在什麼都缺，尤其CPU快讓我的頭痛死！」

他說，今年初，它向兩大原廠訂購，「一月我下單一千顆，它們四月才到貨，然後到貨的一個月，你知道他們給我幾顆嗎？三十顆！」數量之少、供應緊俏到，他不禁向對方挖苦表示，「你們（給這樣的量）是給乞丐嗎？」

這場風暴，今年一月就從美國點燃。

當時，CPU龍頭英特爾的財務長就表示，由於突如其來的需求，導致該公司「緩衝庫存耗盡」。

CPU與GPU的比例正發生變化，將從一比四或一比八配置，逐步接近一比一。～超微執行長蘇姿丰
五月初，超微執行長蘇姿丰也表示，「無論雲端服務商還是企業客戶，CPU的需求正在大幅提升，」她更將二○三○年全球伺服器CPU市場規模，從六百億美元，翻倍突破一千二百億美元，年複合成長率更從一八％躍升至逾三五％。

你的每次AI提問也是推手
AI推論時代來臨，落難王者翻身

市場忽然就直接膨脹一倍，大家錯看了什麼？明明一年多前，所有人都覺得輝達的圖形處理器（GPU）才是王道，英特爾沒跟上AI浪潮、CPU市占率還下滑，終將「王者蒙難」、必將被分拆。現在為何急轉彎？

答案是，全球進入「AI推論時代」，當你讓ChatGPT幫忙規畫出國行程時，也成為這次缺貨潮的推手。

三年前的AI革命，讓大型語言模型如雨後春筍般出現，當時率先降臨的，是「AI訓練時代」，在這個時代，GPU才是主角，輝達也變身全球市值龍頭。

GPU，擅長進行大量、同質性的運算，宛如一個施工隊，能在短時間把大樓的陽台、浴室、客廳快速興建。但CPU，擅長是「分配」任務，它就像建築師，負責看設計圖、協調不同工班，沒有它，大樓就不知道怎麼蓋或蓋歪。

當AI趨勢，從訓練大模型，變成幫你我「推論」每一項商業決策，甚至進一步成為你的代理人，幫你排行程、訂餐廳、搜尋資料，硬體的需求，已隨之改變。

「這波推論時代，來得又快又急！」一名伺服器廠副總透露，去年第四季，客戶為了執行推論，要求他們將一台伺服器裡的GPU、CPU配比，從原本的八顆配一顆、變成四顆配一顆，在增加伺服器需求的同時，讓CPU用量大增。

「市場變化很快，半年前，大家根本不知道會有龍蝦（OpenClaw）出來，」知名半導體分析師陳慧明說，瞬間全球蔓延的「龍蝦熱」，進一步加劇CPU的短缺現象。

這更引發一場，你想不到的「排擠效應」。一名系統廠高層說，三年前，因為AI伺服器的需求強勁，讓英特爾與超微，不斷增加伺服器的CPU產能，導致減少桌機、筆電用的CPU產能，「筆電的CPU越來越難拿，都被AI需求排擠掉了！」

大基建潮必然發生排擠效應
需求又快又急，「明年不會緩解」

一位通路業者還對我們說，電腦CPU目前還有貨，但賣完可能就叫不到了。

「最近，英特爾已經通知我們，不再增加中低階CPU產能，」一名工業電腦廠董事長透露，接下來，他們只能「被迫埋單」，改採較高階的CPU來設計產品。

無論筆電商、工業電腦商，只會越來越難取得CPU，「（因為）過去兩個月，超微已經向（其CPU代工廠）台積電通知，要調整產能比重，再將三○％的產能、從PC轉到伺服器，」一名機構分析師透露。

回顧歷史，排擠效應，其實不斷重演。譬如，十九世紀中啟動的鐵路基建年代，當年英國的鋼鐵廠、煤炭廠、伐木場，都將產能優先撥給鐵路的興建業者，大家拿不到足夠的鋼鐵、木材興建新房。

又譬如，二○○○年的網路年代，每個國家與每家企業，都在大舉採購網路交換器，導致該產品奇貨可居、引發大漲價潮。

過去，每當這個時刻，第一時間大家的反應是，眼前某一種原材料的稀缺，僅是另一次的景氣循環；卻往往忽略了，一項時代性的基建啟動後，因為完全是從零到一的新需求，會「顛覆性翻轉」既有原物料、零組件的供需結構。

就像記憶體荒，十個月前，許多人認為那僅是一次的產業正循環，導致度過缺貨初期後，該類股的本益比，在過去三個月直直落；但，以賽亞分析師林豐雯告訴我們，近期多家機構與企業，已開始「重新評價」該產業的估值與需求預期。

「因為，原本大家認為，今年上半年供需就會趨緩，」她指出，結果，到了四月初，「大家發現第二季記憶體的合約價，又是季增五○％到八○％，沒有比第一季減少多少，因為雲端服務商還在很積極採購，主要是AI需求真的好。」

如今，各大機構對於記憶體荒，已從原本認為今年下半年將緩解，調整為「明年整年不會緩解」，預計到後年大廠的新產能開出後，才有機會供需平衡。

這項調整，也帶動近期台股像南亞科、華邦電、旺宏、群聯的本益比與股價回升。

眼前的CPU，也有類似效應發生。近期，英特爾執行長陳立武與蘇姿丰都指出，在推論時代，每台AI伺服器的GPU、CPU，配比將從訓練時代的八比一、到四比一，未來甚至可能朝一比一邁進。

當「一比一」時代來臨，意味著，過去三年你看到的輝達股價大漲、GPU需求爆發，極有可能會複製到CPU上。這也是為什麼美股的機構投資人，過去兩個月對英特爾與超微不斷調升、重新估值。

跟著輝達黃仁勳找標的？
越早理解其本質，越能看見財富

事實上，這波AI大基建潮，並不只有記憶體、CPU，因供需結構翻轉，進而短缺的材料、零組件、終端產能，是從最上游的光纖、玻纖布，擴及到中游的設備，再一路蔓延到最下游的先進封裝、甚至先進製程。

其中，封裝晶片封裝的ABF載板，與打造該載板的高階玻纖布、銅箔、銅箔基板，都被預估將缺貨到二○二七年、甚至二○二八年。

此刻，若我們僅是資本市場的投資人，又該怎麼不錯過這波大基建潮商機呢？

首先，就CPU的缺貨潮，聯發科、高通，將有機會乘勢崛起。

超過三位業界人士告訴我們，尤其，在安謀（ARM）架構的筆電領域，已有越來越多的筆電品牌，轉而向台灣IC設計龍頭聯發科採購其設計的CPU；而在工業電腦領域，「高通很積極在接觸大家，」一名業者透露。

再來，其他也面臨缺貨的材料、零組件，又該如何選擇投資標的？主動式ETF基金主動群益台灣強棒經理人陳沅易的指引是，「看輝達在做什麼，就知道現在缺什麼。」

譬如執行長黃仁勳去年十月赴韓國吃炸雞，背後代表的，就是記憶體荒；又譬如，輝達在今年三月入股Lumentum與Coherent兩大雷射晶片大廠、五月投資光纖大廠康寧，在在揭示了，面對光通訊元件的稀缺，輝達搶先布局。

其實，用股權綁產能，是過去黃仁勳不曾有過的策略，這帶給世人的省思是，他也正改變過去的認知框架，去適應這波大基礎建設潮，而越早去理解基礎建設的本質，你會越早看見，下一波財富往哪裡走。

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