突如其來，美東時間二月二十八日，美國對伊朗最高領袖發動「斬首」行動。檯面上，引爆點是核談判破局；然而，在檯面下，美國總統川普隱而不宣的目的之一，是為了守住，過去半世紀支撐美國國力的重要霸權——石油美元（Petrodollars）。

石油美元，是源自一九七四年美國與沙烏地阿拉伯達成的關鍵協議，確立全球石油交易以美元計價與結算，從此之後，美元本身，與全球交易金額最龐大的石油，彼此緊密綁定，進而奠定了美元「霸權」基礎，以及一個不斷循環的資金流動機制。

當全世界用美元購買石油，產油國因此累積龐大的美元收入，這些資金不會停留在產油國的本國帳戶，而是再回流美國、轉而投入美國的國債與各類金融資產。

結果是，美國得以用相對低廉的利率，透過國債向全球「借」資金，藉此支撐自身的財政、經濟、與軍事力量。長期處於低利率環境的美國民眾，也因此擁有強大的購買力，即便透過舉債消費，資金成本依然偏低。

但，這個完美的循環，近年開始出現鬆動的跡象；過去十幾年來，有越來越多國家，特別是與美國對立、或受到制裁的產油國，正在嘗試「繞開」美元、破壞美元霸權。

石油交易出現「去美元化」
削弱美資金循環與貨幣霸權

例如，這次「事主」、長期遭美國制裁的伊朗，面對無法使用美元銷售石油，他們找上進口需求龐大、與美國對立的中國，雙方更協議以人民幣做為交易貨幣；委內瑞拉也採取類似模式，對中國出口石油的同時，並採取人民幣做交易。

當石油交易開始出現「去美元化」，對於美國而言，不只是結算工具的改變，更具威脅性的，是資金的完美循環、及其背後的美元霸權，可能就此遭削弱。

巧合的是，這些試圖繞開美元體系、與美國長期對立的國家，近年相繼面臨美國更強硬的制裁、政治壓力，甚至是今年以來不斷上演的軍事行動。

「膽敢挑戰美元體系，就會被川普懲罰！」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超觀察，川普一方面希望美元維持競爭力與相對弱勢，以利出口與製造業回流；另一方面，又對美元的國際主導地位極為重視，任何削弱美元的動作，都會被川普政府嚴密關注。

去年七月，川普出席金磚國家峰會時，就曾公開警告，若有任何國家，試圖以其他貨幣取代美元結算、摧毀美元地位，美國將採取「強硬」回應，他當下更直言，一旦美元失去全球儲備貨幣地位，「等同輸掉一場世界大戰！」

畢竟，失去全球儲備貨幣地位後，龐大的國債將無人承接，將引發惡性通膨與美債違約。

也因此，美國從突襲委內瑞拉，到斬首伊朗政治領袖，表面上是地緣政治對抗，而背後隱而不宣的，是川普對任何可能削弱美元體系的行為，都將給予迎頭痛擊。

華府延續美元霸權三戰略
關鍵仍在對美債的「信任」

而且，相較前任拜登政府，川普對於這類挑戰，容忍空間明顯更小。

大西洋理事會地緣經濟中心副主任昌加尼（Alisha Chhangani）分析，現在的華府內部，其實存在三種不同的美元戰略路線，用以延續美元霸權地位：

第一條，是由美國財政部主導的「金融科技路線」，鼓勵市場發展美元穩定幣，讓美元進入更多數位支付與跨境場景，擴大使用範圍。

第二條，部分白宮的經濟顧問認為，長期維持美元霸權也帶來壓力與成本，未來或可朝「多極貨幣體系發展路線」，分散負擔。

第三條，則是更具權力思維的「民族主義路線」。這是把美元視為地緣政治的工具，誰刻意避開美元，不僅將面臨制裁，甚至可能被排除在美國市場與金融體系之外，而主導這條路線的代表人物，正是川普本人。

然而，美國懲罰伊朗，能否真正撐住美元的地位？關鍵，仍在最根本的問題：世界各國是否仍然相信，美國的債務是安全的。

美元長期享有被稱為「過度特權」的特殊地位。這是指，即使美國的政府債務規模已是全球最高，但美元與美國國債，依然是各國央行與投資機構的首選資產。美國擁有全世界最強的軍事武力、科技實力，以及經濟韌性，只要綜合國力不衰，市場就相信它永遠印得出錢來還債。

台灣中央銀行去年六月的報告指出，美國國債之所以受到全球投資人青睞，關鍵來自兩件事：對美國財政紀律的信任，以及對其債務長期可持續性的「信心」。

因此，真正的考驗，正在於這份信任是否開始鬆動。

戰爭背後的財政陰影：
美元霸權能否擺脫債務黑洞

川普第二任期以來，從擴大財政支出、推動「大而美法案」，到如今發動大規模戰爭，都可能造成美國債務增加速度進一步加快。當全球貨幣體系建立在美元之上，而美元又建立在美國債信之上時，債務擴張過快，本身就會對整個制度形成壓力。

也因此，過去一年來，市場已出現一些值得注意的變化。

過去，只要美國經濟強勁、利率上升，資金便會流入美元資產，美元指數、美債殖利率，往往同步走高；但是，自從去年一月底，川普上任後，美元指數、美債殖利率開始出現脫鉤。也就是殖利率上升，美元卻走弱。

這代表，市場開始要求更高殖利率來承接美債，但同時對美元的信心並未同步增強。此時，資金開始尋求安全資產的另一個出口，正是黃金，也因此金價在去年大幅上漲，全年漲幅超過六成。

對企業與投資人而言，更現實的問題是，這場戰爭將如何影響未來的美元走勢。

短期內，避險需求將推升美元。

林啟超分析，戰爭帶來高度不確定性，當市場無法判斷風險將如何擴散，資金的第一反應就是避險，而美元與美國國債，仍是全球流動性最高、規模最大的避風港，因此短期需求將上升，美元與美債價格都有支撐。

三月二日，新台幣匯率重貶一．八角，終止連四升，反映美元的強彈。

未來，如果衝突很快落幕，甚至出現相對親美的伊朗政權，市場情緒將回歸常態，焦點會重新回到聯準會的貨幣政策。

美國正處於降息循環，美元可能轉為走弱。不過，在穩定幣需求持續增加，以及各國承諾對美投資陸續落地的情況下，美元即使轉弱，貶勢也可能受到一定支撐。

美元更長期壓力，還是來自戰爭的財政代價。

即使美國成功改變伊朗政局，接下來，為了維持中東局勢穩定，美國後續的軍事與重建支出，勢必大幅增加。

以歷史為證，二○○一年至二○二一年的阿富汗戰爭，美國總開支超過兩兆美元，占聯邦債務逾五％。若伊朗戰事變成長期投入，財政赤字與債務規模將進一步擴張。

美元能否維持特權、延續霸權地位，關鍵始終只有一件事：全球是否仍然相信，美國的債務終究會被償還，持有美元、投資美國，依然能獲得穩定且可預期的回報。

只要這份信心存在，資金就會持續流向美元；一旦信任鬆動，即使沒有新的貨幣立即取而代之，資金也會逐步分散配置，美元的主導地位，就會在時間中慢慢被稀釋。

戰爭可以壓制挑戰者，卻無法取代信任，這才是美元體系最深的支點。