全球的股市名嘴，幾乎整天都拿「淨利」剖析。最新的財報如何？獲利有沒有達到預期？明年整體市場好嗎？
但投資人只看淨利，會忽略了評估企業未來發展更精準的指標：營業毛利率。正因很少人關注，毛利率在當下的牛市末期更具預測力。不過若想善用它，就得看向台灣之外的海外市場。
❝毛利率能清晰的看出，公司是否有能力挹注未來的成長。毛利率高就有空間推動研發、行銷與銷售。❞ —費雪投資創辦人 肯恩．費雪（Ken Fisher）
僅看獲利，難預測個股未來性
當然，獲利很重要。支撐股價的就是企業未來的獲利，但過去的獲利很難預測未來的發展，因為會計手法會使企業短期的績效失真。
我指的並非像康友KY的掏空弊案，而是公司能夠合法調整折舊與沖銷。也許選在這一季股票回購，下一季則升級設備；就算僅此一次，某年認列的法律或監管成本可能會重創淨利。這些動作都會使財報上的獲利失真，遮掩住最關鍵的訊息：公司的核心能耐與未來成長的能力。
而且只要淨利一發布，股價幾乎就會馬上反映新的預測或結果。當投資人一收到消息，股價就會隨之修正。
正如我去年九月（第一七一三期）所述，一旦數據無所不在而提早反映在股價上，所有人都會失去優勢，該分析的是投資人自己的情緒。如今投資人將毛利率等「老派」指標視為舊時代的產物，就像風靡八○年代的大家樂一樣，遠不如他們手上複雜的數位演算法。
但在我剛入行的五十年前，毛利率還偶爾會被傳授！畢竟它既基本，又容易計算。就算當年也不用超快電腦，只要把營收減去成本，再除以營收就行。
從毛利率能關鍵又清晰的看出，公司是否有能力挹注未來的成長。毛利率高，就有空間推動研發、行銷與銷售；或是舉債來做資本支出、購併等來驅動成長。而且毛利率簡單到難以粉飾。
毛利率高也為衰退提供緩衝，即使成本飆升或需求下滑，仍能維持獲利，進而淘汰毛利率低的競爭對手。在全球牛市末期，也就是我認為的當下，正是投資人追求的股票類型。
試想一下：隨著牛市進入末期，投資人在經濟好轉下越來越害怕泡沫前的高點，擔心熊市會抹殺之前的報酬。而末期才新進場的樂觀投資人，則希望成長相對穩定。毛利率高的股票相對安全，同時能滿足兩種需求。
至於毛利率低的公司？在經濟衰退期間，就因利潤蒸發而股價下滑。因此，只有在緩解反彈的牛市初期，低毛利率企業的表現才最為亮眼。
目前台灣投資人要追尋高毛利率股，就得將目光投向海外。台股平均一五％的毛利率，只有全球股市毛利率二九％的一半左右。
醫療、奢侈品類股，台股稀有
唯一的例外：台灣半導體公司，毛利率高達四成。不過，儘管全球科技業的毛利率達三七％，但除了半導體之外，台灣科技業的毛利率卻是微不足道。例如硬體與設備業占了台股總市值的六分之一，但毛利率僅有八％。此外通訊服務中的互動媒體與服務業，其全球毛利率高達五九％，台灣卻沒有涉獵。
其他培育高毛利率的沃土，也多在台灣之外。全球醫療保健業的毛利率達三九％，甚至製藥高達六五％、生技七二％。非必需消費品的服飾與奢侈品，全球毛利率也有五二％；消費品中的家庭用品、個人用品，全球毛利率則是四九％和五三％。但以上的高毛利率產業，台灣幾乎不見蹤影。
該從哪裡尋找高毛利率的動力源頭？美國是科技業的聖地，二八％的市場都隸屬科技，還有一一％落在類科技的通訊服務與非必需消費品。醫療保健業則要瞄準歐洲，製藥就占一成市場，瑞士、法國、丹麥與德國都有很多選項；而日本藥廠的平均毛利率也高達六六％。奢侈品要關注法國、瑞士和德國，高毛利率的必需消費品則在英國、美國和日本。
大肆炒作的價值股，毛利率又如何？一個慘字了得。包括原物料、工業、公共事業、能源等高價值產業，全球毛利率都不到二五％。而金融業的獲利關鍵在於賺取利差，與毛利率高低無關。銀行借短貸長，短期與長期利率之間的差距決定了存放款利差。
由於長期利率走低，加拿大央行與全球其他央行，也都調降短期利率至零或是低於零。長短期利率相差微乎其微之下，銀行的存放款利差也跟著萎縮。這一切都代表名嘴熱愛的價值股很可能落後。
別被多數投資人偏好的細節和複雜所愚弄，毛利率看似簡單，卻偷偷蘊藏著魔法。只有放眼全球，才能讓你的投資組合也跟著豐潤。
