他是霍華•馬克斯,投資界的傳奇大師,當前投資市場不確定性高漲,精通風險控管的他,為投資人在迷霧中引路。

移民禁令、邊境築牆,在美國川普政府爭議政策的紛紛擾擾中,道瓊指數卻連創新高,二月中旬更創下連七天刷新歷史高價的紀錄。投資人想要熱情擁抱股市,卻又擔心遭川普的不確定性給掃到颱風尾。正當分析師們大喊看不懂市場的時刻,有一位投資大師成了大家爭相請益的對象。

包括英國《金融時報》、彭博(Bloomberg)都引用霍華.馬克斯(Howard Marks)的最新看法:「我們使出全力買進,只是投資得很小心,比平常還要謹慎許多。」他這句話,讓歐美各大專業報刊視為股市定心丸。

馬克斯何許人也?他所創辦的橡樹資本(Oaktree Capital),管理超過一千億美元資產,翻開去年投資績效──價值股報酬率高達25%、新興市場不良債券36%、能源產業15%,投資高收益債更已創下連續31年,只有一年小輸給市場平均報酬的紀錄。

小檔案_霍華.馬克斯

出生:1946年
學歷:美國賓州大學華頓商學院財務學系、芝加哥大學會計與行銷研究所
現職:橡樹資本管理公司共同創辦人與董事長
橡樹資本簡介:
1995年創立,總部位於洛杉磯、股票在紐約證交所上市,目前管理逾1,000億美元資產

他定期撰寫投資備忘錄,成功預警了千禧年網路泡沫化與2008年金融海嘯,「只要在郵件信箱裡看到馬克斯的備忘錄,我會馬上閱讀,」股神巴菲特(Warren Buffett)說。

他的投資備忘錄集結成為《投資最重要的事》一書,無疑是股市釣竿懶人包,不只華爾街人手一本,連巴菲特都自承讀了兩遍,美國哥倫比亞大學商學院更將這本書列為指定教材。

隨著美股大漲,量能回溫的台股大盤也正蓄勢挑戰萬點,該如何如橡樹資本般,在高度謹慎時使出全力加碼投資?《商業周刊》獨家取得《投資最重要的事》增訂版最新譯稿,並找來國內三位投資專家:國泰投信董事長張錫、花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰、台科大財務金融所教授謝劍平,剖析馬克斯釣竿在台股的應用方法。

以下是此書精華摘要:

每個人都能得到平均水準的投資績效,只要去投資每支股票都買一點的指數基金就好。但是成功的投資人想要賺得更多,他們想要打敗大盤,要做到這一點,你不只需要好運,還需要更有洞察力的思考,也就是我說的第二層思考

什麼是第二層思考?第一層思考簡單膚淺,而且幾乎每個人都做得到,第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。

第一層思考會說:「這是一家好公司,就買這支股票吧!」第二層思考則會說:「這是一家好公司,但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這支股票的股價被高估,市價過高,所以賣出!」

第一層思考會說:「從前景來看,經濟成長低迷、通貨膨脹上揚,該賣出持股!」第二層思考則會說:「經濟前景糟糕透頂,但每個人都因為恐慌拋售股票,應該買進!」

解析:台灣科技股現在可進場

張錫:台灣科技股大漲,第一層思考是iPhone 8新機出貨量一定很大。第二層思考則進一步求證,算一算iPhone 6、6S用戶換機需求真的多;新機提早在第二季出貨,所以股價提前反映;加上新版用許多新規格,提高零組件廠毛利,所以這時候進場還不算貴。

觀察市場消化議題了沒
王進彰:投資人擔心川普政策不確定性、國際情勢被川普攪亂一池春水,第一層思考會擔心一旦有風吹草動將大跌。第二層思考則會問:市場已經消化了不確定性嗎?如果已消化,那就不用擔心了。

根據效率市場假說這個投資理論,承擔更高風險的人可以獲得更高的報酬。其實不見得是這樣。第二層思考依賴的是「無效率」這個詞,使得擁有高於大盤報酬的可能性得以發生,而且這也是績效超越市場的必要條件。

買得好,等於成功賣出一半
好資產價格過高,就變成不好的投資

理論認為,高風險就有高報酬,但務實的價值投資人剛好相反,他們相信只要以低於價值的價格買進,高報酬與低風險可以同時達成。同樣的,付出的價格過高意味著會有低報酬與高風險。

無論一個資產有多好,只要用太高的價格買進都會變成不好的投資,而且很少有資產差到,在夠低的價格買進時不是個好投資。在橡樹資本我們會說:「買得好,就等於成功賣出一半。」

這一切都指向一個問題:價格是怎麼決定出來的?考慮基本面當然是毫無疑問,但在大多數的時間裡,還會受到兩個因素影響:心理面與技術面,這也是短期價格波動的主要決定因素。

解析:台股企業獲利比預期好

張錫:馬克斯認為,成功的投資人要了解市場預期在想什麼,自己的判斷是比市場更好或是更壞。現在川普行情是否過熱、過於樂觀,在於市場價位是否已經反映預期。我自己的判斷是台股企業獲利仍比大家預期的好,所以現階段進場不用怕。

技術面與價值無關,卻會影響證券的供給與需求。一個例子是在市場崩盤時,以融資買進股票的投資人會收到追繳保證金通知而被迫強制賣出股票。相信我,在股票崩盤時接手被迫賣出的股票,沒有什麼比這更好的事了。