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歐洲正同時遭受著主權債務,銀行以及貨幣危機的侵襲。嚴重的經濟困局和政治壓力正考驗著「公民、主權國家和類歐洲央行」這類超國家機構之間的關係。
更有各種聲音甚囂塵上,既有要求放棄國家財政主權的,又有號召大幅重組在財務上極端脆弱的銀行系統,同時/或許還有人要求希臘或者其他可能陷入困境的歐元區國家退出歐元(或者臨時建立一個雙重貨幣聯盟)。
在這個岌岌可危的境地,政策制定者們——包括歐洲央行,國際貨幣基金組織以及歐洲金融穩定基金——正不顧一切地運用各類手段來試圖遏制金融恐慌,擴散以及陷入衰退的風險。但這些官員們選擇的道路又是否正確?
國債、歐元及私人銀行已成生命共同體
主權債務,銀行以及歐元危機這三者其實是緊密相連的。由於歐洲許多資本薄弱的銀行都忍痛持有大量歐元區邊緣國家的主權債務,一旦其資產被推向市場的話就將面臨破產。
同時這些銀行的去槓桿化過程將阻礙經濟復甦。而希臘,愛爾蘭和葡萄牙等國(如果義大利和西班牙不包括在內的話)的大規模財政重整在經濟和政治上都同樣具有殺傷力。可能出現的違約將伴隨著嚴重的經濟規模收縮——2002年阿根廷發生違約時其GDP規模就隨之下降了15%。
儘管進行了壓力測試,設立援助基金同時連續開會商討,歐洲的政策制定者們依舊未能找到一個長期可行的解決方案。如果失敗的話,歐洲未來的經濟發展必將面臨重大障礙,同時可能威脅到歐元的生存。而各國首腦內部及其與歐洲央行之間在購買危機受災國主權債券方面的意見不一致,只是增加了整個事件的不確定性而已。
到最後,這些政策的執行者們將繼續決定,應該由誰、在什麼時候、以何種方式承擔損失:是希臘的公民們,還是法德兩國的納稅人?是債券持有者,金融機構,還是股東?而基本的問題則是緩解危機的方式將如何影響到損失的數量。
銀行股的價格,以及歐洲銀行同業拆放款利率和隔夜指數掉期的利差(Euribor-OIS spread)都顯示市場對受災國主權債券的高度不信任,如今希臘十年期國債的收益率已經高達25%。而這場危機同時也危及到非歐洲國家,人們對美國銀行和貨幣市場基金與受災歐洲銀行之間的牽涉情況感到憂慮,進而危害到了美國金融市場。
在此總共有三種基本方式去解決銀行危機(而這意味著同時解決財政調整,主權債務和歐元問題)。
解決銀行危機的三種方法
第一種方法,是依靠時間,收益率和最終的銀行健康狀況。有一項資料估計,如果歐洲邊緣國家的主權債券價值下跌50%的話(這對希臘來說很合理,對其他國家則較過分)就將帶來3萬億美元的損失,比全歐洲銀行資本的總和還高。但在目前的低利率環境下銀行其實是盈利部門,因為它們一般利用槓杆進行短期借款,再以更高的利率放出長期貸款。因此只要時間足夠,銀行就能逐漸通過保持盈利或者吸引外部資本的方式實現自我資產重組。
一個強勁且持續的經濟復甦將使這一方式變得可行。大多數歐洲官員也希望能利用充沛的公共資金支持危機國主權債券的情況下實現這一點。
歐巴馬政府在實施了不受歡迎的問題資產救助計畫(就是將數千億美元公共資金注入銀行系統,其中許多資金都得到了償還)之後也採用了這一選項。但包括美國銀行和花旗銀行在內的某些美國銀行依然脆弱不堪,其資產負債表上依然存在大量有毒資產(主要涉及到房屋抵押債券)。
第二種方式則是迅速解決。因為如果損失規模過大或者復甦太過脆弱的話,任由有問題的銀行逐漸自我資產重組並隨後解決問題債券——或許是通過歐洲版的布萊迪債券(於1990年代創設,使美國各大銀行能部分減免拉美各國債務的零息債券,以時任美國財政部長布萊迪得名)——的方式將無法生效。因此有必要採取更加迅速的解決方案以防止有毒銀行進一步感染整個財政系統。
美國清債信託公司曾在1989至1995年間迅速關閉了1000家破產銀行和儲蓄貸款公司,以防止其損害其他健康金融機構。如果換算成當今經濟規模的話,就有總值1.25萬億美元的資產被出售並追回了80%的總價值。金融系統也得以迅速恢復健康。而這個方法需要具備判斷和分析能力,以便將無還債能力和有還債能力的機構區分開來。
最後還有一條公共資本的路徑。如果由市場推動的資本重組進程過於緩慢,同時又無法關閉無還債能力的金融機構,一個更加極端的備選方案,就是將公共資本直接注入銀行(而不是像現在這樣通過力挺銀行所持主權債券的間接方式)。
這種手段能防止銀行遭遇擠兌,因為擁有更多資本的銀行顯然會變得更加安全。但究竟該動用多少公共資本,在什麼條件下動用?都是難題。與此同時,監管者也在增加銀行的資本充足率。
同時擁有借貸者和放貸者雙重身份的歐洲人,必須乾脆俐落地解決銀行問題,並同時應對歐元,主權債務和財政重整事務。而假裝認為那些已經通過溫和壓力測試的銀行,能在造成少量間接破壞的情況下無限期地經營下去的想法顯然是一廂情願——而且危險的。
邁克爾·博斯金(Michael Boskin),史丹佛大學經濟學教授,胡佛研究所高級研究員,曾于1989~1993年間擔任老布希政府經濟顧問委員會主席。
從諾貝爾經濟獎得主、哈佛、耶魯等知名大學教授到聯合國官員;從中國、新興市場、歐美到中東、阿拉伯世界,全球財經大師開講,深入淺出剖析國際大事。