解決歐債 比貨幣貶值更聰明的方法

今年很可能是決定歐元生死存亡的一年。歐元區若想繼續存在，需要提出可靠的方案，解決長期存在的主權債務問題。

從1996年到2010年，德國單位勞動力成本僅上升8％、法國上升13％；葡萄牙卻上升24％、西班牙上升35％、義大利上升37％，希臘更上升高達59％。

從這些數字就可以發現，這一次的危機，暴露出歐元區內部成員國的經濟競爭力，有多大的差距。這一問題導致歐元區內部國家貿易極度不平衡，加上南歐和法國龐大的財政赤次和公共債務，讓這一問題更加複雜。

難道非要歐元區解體，才能解決這些貿易不平衡的問題嗎？假如葡萄牙退出歐元區，重新引入埃斯庫多（葡萄牙貨幣單位），那麼隨後而來的匯率貶值將葡萄牙出口價格下跌，進口價格上漲，刺激葡萄牙經濟發展，帶來其急需的經濟成長。

財政貨幣貶值法 和貨幣貶值有同樣效果

但是，脫離歐元將是一件很棘手的事，因為它所帶來的金融風暴將大任何藉由貶值所獲得的短期收益。

有一種非常簡單的解決方法。經濟困難的南歐國家不必放棄歐元，也不必貶低本國貨幣匯率。這個方案，包括「提高加值營業稅」（value-added tax），同時「削減所得稅」（payroll taxes,類似所得稅）。我們最近進行的研究顯示，利用這種方式的「財政貨幣貶值」，對經濟產生的影響，與貶低本國貨幣匯率發生的影響相當。

貨幣貶值會讓進口產品變得更貴、出口產品變得更便宜。提高加值營業稅、削減所得稅，也能發揮同樣作用。提高加值營業稅，外國企業將面臨更高的關稅，進口貨物的價格因此提高；但為確保國內企業不會提高價格，在增加加值營業稅的同時，必須削減所得稅。

加上，出口產品免徵加值營業稅，國內出口產品價格就會下降。這樣，即使不脫離歐元區，不進行匯率貶值，也能增強經濟競爭力，收到同樣的預期效果。

這項政策對財政也有幫助。

財政貨幣貶值的一項重要優勢，就是其產生的額外收入，與國家的貿易赤字比例相當。對於正遭受因競爭力差而產生貿易赤字的國家而言，此舉通常能獲得更多的收入，在短期內尤為如此。

財政貨幣貶值和匯率貶值一樣，在這一過程中會贏家也會有輸家。通膨，意味著債券持有人會受到實際損失。如果不調整資本稅，國內股票持有人也會蒙受類似的損失。

但是，諸如失業福利，衛生福利，公共養老金等，都與通膨掛鉤，因此維持了其實際價值。最低工資也是如此。匯率貶值在資金重分配方面發揮重要的作用，同樣的，財政貨幣貶值也能發揮這些作用。

財政貨幣貶值的做法已經得到了一些人的支持。法國總統沙柯吉就宣佈了一項財政貨幣貶值計畫。若有些人擔心財政貨幣貶值將會與歐元規則相互衝突，可以援引德國的例子。德國政府2007年實施了一項類似的計畫，將增值稅從16％提高到19％，將雇主對社會保險的貢獻率從6.5％削減至4.2％。

總之，除了推行匯率貶值，還有其他解決南歐短期競爭力問題的財政方案，而且更簡單。但是，可行的財政貨幣貶值方案必須將規模控制在一定限度內。

伴隨著債務重組，寬鬆的貨幣政策，歐洲央行的資金流動性支援及結構性改革，這些可行的財政貨幣貶值方案，可以在歐元區不解體，並且不會導致緊縮引起的嚴重經濟衰退的前提下，幫助那些經濟困難的國家踏上正軌。

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