金融時報精選》3件壞事同時發生！美元儲備貨幣霸權，要崩了？

隨著美元升值至近20年來高點，多數分析師認為強勢美元未來將進一步上漲。

美元看似強勁，但弱點正在增加

不過，20年前的故事告訴我們，其實美元可能更接近「觸頂」，而非上漲。當網路泡沫（dot-com bubble，發生於1995年到2001年）破裂時，美股暴跌，美元卻持續上揚，直到2002年才開始下滑、疲軟了6年。

首先，類似的轉捩點可能即將到來，而這次，美元的跌勢恐怕會持續更久。不論是否經過通膨調整，美元兌其他貨幣的價值，現在不僅比長期趨勢高了20％，也高於2001年的峰值。自1970年代以來，美元多頭週期約維持7年，但現在這一波漲勢，已經邁入第11年。

第二，基本面失衡是壞兆頭。當國家經常帳赤字（current account deficit）一直高於GDP規模的5％時，正是金融麻煩將至的可靠訊號。這對已開發國家尤其如此，因為除了西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等容易爆發危機的國家，他們多數不常遇到這類風險。

1960年以來，美國只有一次衝破這個5％門檻，也就是發生於2001年後的美元下跌期間。現在美國又再次逼近5％大關。

當全球各地不再相信某國貨幣能幫他們支付帳單，該貨幣便會陷入疲軟。美國目前淨負債衝高至18兆美元（約合新台幣550兆元），欠了全球相當於該國GDP規模73％的錢，遠遠超過以往貨幣危機經常預示的50％門檻。

第三，當美國經濟成長與世界其他地區相比，開始放緩時，投資人傾向遠離美元。近幾年來，美國成長速度確實顯著快於其他已開發國家的中間值，但，未來幾年恐怕落後其他國家。

他國貨幣來勢洶洶，美元霸權並非強不可撼

如果美元正邁向下坡，問題是，空頭期間會維持多久？跌幅有多深？是否足以威脅它身為全球最受信賴的貨幣地位，畢竟它身為儲備貨幣霸主，已經超過百年。

雖然美元因為對手的疲軟而獲得提振，如歐元一再受到金融危機摧殘，人民幣被威權政府嚴格管理，但，其他替代選擇正取得進展。

除了美元、歐元、日圓、和英鎊這四大主流貨幣之外，還有包含加幣、澳元、瑞士法郎等在內的「其他貨幣」類別，它們現在占全球儲備貨幣規模的10％，是11年前只有2％的大躍進。

這些貨幣價值在疫情間加速獲得提振，而美元的全球外匯儲備占比目前只有59％，是1995年以來最低。至於數位貨幣，現在或許看起來很慘，但長遠看來仍是替代選擇。

同時，美國對俄羅斯發動制裁，顯示美元驅動世界，美國手中掌握著多大的影響力。這促使許多國家加速尋找替代方案。未來可能出現的下一步，不是朝向單一儲備貨幣發展，而是「貨幣集團」（currency bloc）。

在東南亞，當地數個最大經濟體，開始避免使用美元互相結算付款；從亞洲到中東的央行，則開始設立雙邊貨幣互換協議，目的是減少對美元的依賴。

此時，就像網路泡沫時代，美元似乎因成為資金避風港而受益，反觀全球其他主要市場都出現拋售潮。然而，投資者並沒有趕著購買美國資產，而是手持美元現金。這不是對美國經濟投下信任票，而是跟看漲分析師說購買科技股的理由一樣：別無選擇。　

「別無選擇」從來不是可行的投資策略，尤其適逢經濟基本面惡化。所以，不要被強美元迷惑了，後美元時代即將到來。

責任編輯：邱韞蓁
核稿編輯：林易萱