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中美貿易戰 全解析

財經 | 商業趨勢

上海、蘇杭現場》一封遺書、132萬金融難民、6個數字揭露

中國 比貿易戰更危險的事

撰文者:管婺媛、馬自明、李欣宜
2018.12.11 6,079
直擊被圍堵的金融孤島
上海,中國的金融重鎮,承載著所有投資人的美夢。貿易戰開打後,今年以來股市跌幅擴大,各項經濟數據也疲弱,加上一帶一路受阻、聯歐政策失敗,處處被美方圍堵。 (攝影者:程思迪)

*註:原文刊登於《商業周刊》1609期,2018年9月12日出刊。

「對中國兩千億美元商品的關稅,很快會發生。我討厭這樣做,但如果我要的話,還有另外2670億美元(的商品關稅清單),短時間內就可以發布!」

9月7日,美國對中國祭出兩千億美元商品的關稅清單,箭在弦上,還沒放箭,人在空軍一號上的美國總統川普(Donald Trump),已作勢要再拉弓。

這場仗從今年3月開打迄今,包括7月起已實施的500億美元清單在內,川普連三波喊出的對中關稅懲罰範圍,已等於中國對美出口貨品的總金額。亦即,不惜全面開戰。

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出口、投資、消費,是拉動中國經濟成長的三駕馬車。正當第一隻馬飽受川普驚嚇時,另兩隻馬卻也傳出壞消息:

依中國官方公布的最新數據,今年7月,代表企業投資指標之一的國內固定資產投資年增率下滑,跌至18年來新低;顯示民間消費市場景氣的消費品零售總額年增率,也跌至逾十年以來次低。

不但馬力減弱,馬車本身也出現漏洞。逾3兆美元的外匯存底,向來是中國「底氣足」的指標。但中華經濟研究院第一研究所所長劉孟俊指出,中國今年第一季經常帳收支,17年來首次由正轉負,「顯示外資撤離,中國外匯存底有縮水現象。」

種種不利數據,引起全球熱議:中國的明斯基時刻(Minsky Moment)是否降臨?就像日本80年代後期經濟泡沫、俄羅斯20年前的盧布危機、美國2007年的次貸危機。

中國金融學者賀江兵便直指,中國內有房市泡沫、國債爆棚等,多項形成明斯基時刻的結構性因素,此時對上美國,猶如「泡沫碰鋼針」!

換句話說,長達近20年的中國經濟高飛期,可能將不如中國政府鋪排的「軟著陸」,而是被川普戳破泡沫的「硬著陸」。

率先將明斯基時刻與中國連結的前人民銀行行長周小川,在美國時間9月6日,美國對中國2000億美元關稅清單的公共審議到期日,接受美國財經媒體CNBC專訪。雖對中國因應貿易戰頗具信心,但他卻提及一個重點:信心危機。

周小川認為,貿易戰可藉由轉換出口對象降低傷害,對中國經濟影響不大,反倒是人們對於未來的不確定性,如土耳其、俄羅斯的狀況(指貨幣危機)導致的信心問題,「政府需要處理這種情緒。」

中國內部,出現了哪些危險情緒?

金融爆雷》

「P2P國資入股,說跑路就跑路⋯⋯,維權上訪百受阻撓,真的看不到希望。」──31歲淘寶村小商家遺書

這是杭州「淘寶村」──麗水村的王倩絕筆。她是31歲淘寶小商家,投資P2P網貸平台約人民幣26萬元,因被倒帳、投訴無門,在9月6日憤而上吊自殺。

遺書影本,在隔天貼上商周記者加入的一個討論P2P受害事件微信群組,成員近400人,討論串上,還有「金融維權」抗議現場遭警察鎮暴的影片等資訊。當記者透過微信訪問受害人時,對方總以語音訊息回覆,並提醒我們:「不要打文字去說(P2P),網路警察會看到⋯⋯。」

中國P2P網貸平台,近十年間竄起。因個人或中小企業難向銀行借貸,許多人轉而藉此管道融資兼投資。截至今年8月,超過5000萬人使用網路信貸,P2P借貸金額累計高達人民幣7兆8000億元。

因不少平台發生違規放貸或假投資等亂象,中國政府從2015年起加強監管,去年底更祭出嚴管令,讓P2P網貸平台倒閉潮在今年6、7月達到高峰期,累計目前「爆雷」的受害人數逾132萬人、涉及金額至少人民幣千億元。

商周團隊9月上旬飛抵中國金融重鎮:上海陸家嘴。在中國待超過十年的台灣金融業總經理指出,陸家嘴幾乎主要金融大樓裡,都有P2P信貸業者進駐。「招牌掛某某金融或某某基金,多半就是他們。」

走進陸家嘴的上海國際金融中心,大理石地板磨得發亮,麋鹿雕塑金光閃閃,這裡100坪的辦公樓層,月租要價約新台幣100萬元,幾乎是台灣最貴的南山人壽大樓租金2倍。但不過半個月前,因P2P信貸業者倒閉,300位受害民眾衝進這棟氣派大樓,要求背後大股東出面賠錢,最後遭警方驅離。

一位上海台商主管比喻,P2P網貸平台相繼倒閉的效應,就如同中國版的「鴻源案」。在台股萬點高峰的1989年,台灣鴻源投資公司以高利息引誘投資人,吸金新台幣近1000億元,鴻源付不出錢的當天,台股下跌320點。

「這不是單一事件,猖獗還形容得不夠,倒帳是到氾濫的程度,不然中國政府怎麼砍到那個地步?幾乎要P2P全部滅掉啊!」一位金融業總經理說。

網貸平台倒閉潮,點燃人民怒火

█中國歷年P2P爆雷平台數

‧2013年:93家
‧2018年:4,811家(問題金額累計人民幣960.5億元,受害累計132.2萬人次)

註:2018年統計至8月
資料來源:中國互聯網金融風險分析技術平台、網貸之家研究中心
整理:管婺媛

為何中國政府要滅掉它?

其實官方早就警示,P2P網貸平台將成為「拆彈」的定向爆破點。中國旅美經濟學家何清漣曾專文分析,中國銀監會主席郭樹清今年6月中旬曾提及將定向拆除金融炸彈,包括銀行鉅額壞帳,如房地產業貸款與國企貸款,以及鉅額地方債、影子銀行等各種金融平台。之所以先拿P2P開刀、釋放金融系統的風險壓力,是因其規模總量小,僅占中國銀行業總資產人民幣252兆元的千分之五。

但,規模雖小,仍透露中國經濟正在下行的危機。「P2P集中在今年6、7月發生,代表中國經濟正在下滑,」賀江兵接受本刊訪問時說,P2P受害者都是基層老百姓,這會影響社會整體消費動能,「中國消費降級,正在發生。」

百萬「金融難民」抗議無門
百萬「金融難民」抗議無門
上百位 P2P 網貸爆雷受害者前進北京、上海各省市抗議,在這些受害者通訊社群討論串上,字裡行間充滿對政府的怨懟與怒氣。 (來源:法新社)

消費降級》

「3個月內,中午常點的粥麵外賣,從8元,一路漲到13元⋯⋯」──23歲杭州科技公司上班族

杭州一家科技公司的行銷人員張雍,今年23歲,一年前從老家湖南來到杭州打拚,他告訴我們,對大城市高物價雖早有心理準備,但仍對短短幾個月內的跳升感到驚異。

根據中國人力銀行智聯招聘的《2018年白領生活狀況調研報告》,有將近7成白領會將午餐預算控制在人民幣20元之內。「但這裡平均一餐在40到50人民幣,物價真的跟台北差太多,是真的、真的很貴!」西進上海工作的28歲台灣人許雅婷,儘管領的工資是台灣2倍,仍大喊吃不消。

中國消費者物價指數(CPI)在8月微幅上漲至2.3%,高於預期的2.1%。

而反映消費市場熱度的中國消費品零售銷售總額年增率,在今年5月跌至十多年來最低,僅8.5%,七月間雖然微幅上升至8.8%,仍是十多年來次低。

何清漣接受本刊專訪時指出,中國消費難以提振,因為占人口68%的底層與中低階層人口,購買力極其有限,中產階級的消費正在萎縮,上層人士則多在國外購買奢侈品。

內需疲,零售年增率創14年新低!

█中國消費品零售總額年增率

‧2018年5月:8.5%最低
‧2018年7月:8.8%次低

註:2018年統計至7月
資料來源:中國國家統計局 整理:管婺媛

房市狂飆》

「應付購房,需要自家父母、祖父母與外祖父母六只錢袋一道支撐。」──中國旅美經濟學者何清漣

「我沒有買房這個願望,零,我們真的買不起。」在北京一家知名網路公司擔任行銷工作的劉姣,今年27歲,這是她從東北來到北京工作的第五年,最近思考要離開北京,因為生活壓力逼得她快喘不過氣,遑論買房。

她位在北京二環胡同房的月租金,雖是令人羨慕的低價──人民幣1700元,但每月實領薪資1萬2000元,仍不足應付日常開銷。她慣用支付寶的分期付款工具「花唄」進行預支消費,加上信用卡,每個月要償還人民幣3000到4000元。

中國人民的居住壓力有多大?

何清漣指出,應付購房需要自家父母、祖父母與外祖父母一道支撐,連醫療費與教育費也讓中低階層難以承受,「一場大病往往毀滅了一個家庭。」

據官方統計,今年上半年,中國人均居住消費支出,達人民幣2157元,占人均總消費支出比重為2成2;北京市人均居住支出更高達7140元,占總消費3成6,且比去年同期增3.4個百分點。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超分析,全球金融海嘯之後,中國家計單位債務成長幅度最快、最高,從2008年約17.8%升高到如今49%,「增加這麼快,主要就是因為房貸。」

全球檢驗房市泡沫指標包括房地產投資、居民房貸餘額各占GDP比重,前者在中國過去17年來成長近兩倍,後者也在近十年間增加近2倍。

中國的十三五規劃綱要,原想將經濟成長的動能,從過度側重投資轉向消費升級。但,家庭債務上升,房貸、物價高漲,卻會讓這個調整速度減緩。

房市將破?危機更甚美次貸風暴

█中國房地產投資占GDP比重

‧中國:2017年13.3%
‧美國:2007年次貸危機6.5%
‧日本:80年代房產泡沫8.7%

資料來源:中國國家統計局 整理:管婺媛


蝸牛族房貸沉重,GDP占比增近2倍

蝸牛族房貸沉重,GDP占比增近2倍

誰讓房市泡沫越吹越大
誰讓房市泡沫越吹越大
走訪北上廣深等一線城市,當地房價在2016 年受寬鬆政策影響,漲幅驚人,光上海過去10 年就漲了610%。圖為上海豪宅。 (攝影者:程思迪)

投資停滯》

「每年營收雖成長2成,但利潤還是很薄,被借款利息吃掉!」──蘇州機械零件廠副總

一位蘇州工程機械零件公司副總經理告訴我們,中國內部資金越來越緊,銀行要求企業拿土地做抵押,但企業不想在不動產泡沫中,為了借款而買一堆土地,「要是房地產未來跌個50%怎麼辦?」

不願具名的會計師業者也透露,某知名國際商用電腦公司的中國部門,最近因遇上中美貿易戰,大筆大筆的企業訂單被取消,中國企業縮節開支,「很多跟客戶談的deal(交易)開始都slow(慢)下來⋯⋯。」

財新智庫公布今年8月的中國製造業採購經理人指數(PMI),降至50.6,雖尚未低於50的「榮枯線」,但已是14個月以來最低。

另一個觀察投資動能的指標,是貨幣供給。當M1(狹義貨幣供給)年增率大於M2(廣義貨幣供給),代表民間看好未來,願意拿錢投資;但,中國自今年2月以來,兩組數據卻出現「死亡交叉」,M1年增率持續低於M2。這代表民間寧願定存,也不想要花錢投資或消費。

川普舞劍,讓中國經濟三駕馬車問題齊發,打亂了中國政府原本想要循序漸進拆除的房市、債務、殭屍國企等長期結構性炸彈。

中國的明斯基時刻真的來臨?劉孟俊認為眼前還不是,但很接近,未來有三項觀察指標:

第一,消費與投資動能,即M1年增率是持續低迷或反轉,如果沒有提升,老百姓會有感,代表靠消費帶動經濟成長無望。第二,非金融部門經常帳收支有無好轉?這代表外資對中國是否有信心、資金是否會持續流失。第三,看通膨壓力的物價指數是否持續上升,這將受中美貿易戰牽動,也牽動貨幣政策的寬鬆或緊縮。

2008年,中國政府為讓中國脫離全球金融風暴,砸下人民幣四兆元的投資計畫,以穩定貨幣、財政。十年之後,當年的解方,卻吹成了今日的泡沫。

何清漣分析,中國當局面臨的難題是:繼續採取去槓桿改革來減少負債,逐步拆解巨大地方債務的「定時炸彈」,以免釀成巨災?還是為了遏制經濟放緩的趨勢,又採取刺激經濟投資基建,以維持至少6.5%的經濟成長率?

但,結構性改革需要很大決心,得承擔失業率上升等後果;繼續吹泡泡,則會讓債務等問題雪上加霜。

錢擺著不敢花,民間對未來沒信心

█中國M1 、M2年增率走勢交叉

‧M1 5.1%
‧M2 8.5%

▲當M1小於M2,代表民間寧願把錢拿去定存,也不願投資或消費

註:(M1)=流通中的貨幣+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存款;(M2)=M1+居民儲蓄存款+企業定期存款+外幣存款+信託類存款
資料來源:中國國家統計局 整理:管婺媛


企業不敢投資,掉至18年新低

█中國固定資產投資年增率

‧2004年:53%
‧2018年:5.5%

註:2018年統計至7月
資料來源:中國國家統計局 整理:管婺媛

未來,續吹泡沫?》

「中國經濟最大惡夢,不是川普,是內部穩不穩定!」──西進20年台商}

現階段看來,中國似乎採取了後者。

8月份中國基礎建設債券增至人民幣2800億元,超過今年前7個月的總和,「但是這些措施並不足以激發中國龐大的經濟,特別是由於貿易戰帶來的經濟不確定性,它們只能有限度的遏制增長下滑的幅度。」何清漣告訴本刊記者。

「大家都在講會不會發生(金融危機),但這沒有什麼好討論,因為一定會發生,只是發生了,可不可控?」一位西進20多年的台商認為,目前中國經濟的運作模式跟社會結構,足以因應危機,「跟其他國家都不一樣,(習近平)沒有參議院、眾議院搞他,有太多工具可以用。」

他舉例,最近新疆建設兵團發生5億元短期融資債券債權違約,「這是大新聞,(中國政府)已經允許一些國企還不出錢來了,」這代表中國政府要自己戳破一些毒瘤。「相信我,中國經濟最大惡夢,不是川普,而是中國內部到底穩不穩定。」

「習近平說了,『穩中有變』,代表他已經變了,」林啟超指出,習近平在7月底的中央政治局年中會議明確表示,黨的部署已從「穩中求進」,轉為因應當前經濟的「穩中有變」。換言之,中國政府已開始管控危機,從求進轉向求穩。習在會中提出的「六穩」(穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期),是中國未來的運行基調。

「至於要變多大?變多久?就取決於貿易戰了。」林啟超說。

80年代後期,美國用匯率戰戳破日本泡沫,最後演變成日本長期的通縮低迷期。如今,美國正用貿易戰,讓中國加速逼近明斯基時刻,不論中國會不會也出現「失落的十年」,我們都該為中國經濟短期內,甚至中長期可能的動盪,做好因應準備。

中國野心,被擋國門前
中國野心,被擋國門前
這裡,是上海洋山深水港,中國對外貿易一大據點。貿易戰開打後去槓桿放緩,還擔心出口貿易數字。離中國夢大業不只一哩路。 (攝影者:程思迪)

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