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聯準會除了升息,還會做什麼?一文認識美國聯準會的存在理由
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財經 | 投資理財

聯準會除了升息,還會做什麼?一文認識美國聯準會的存在理由

聯準會除了升息,還會做什麼?一文認識美國聯準會的存在理由
《聯準會到底在做什麼?:資深交易員第一手解析中央銀行怎麼印錢、管錢、花錢,又如何影響你我的口袋》/商業周刊出版
撰文者:王造
商周讀書會 2023.09.14
摘要

1913年,美國威爾遜總統(Thomas Wilson)建立美國的中央銀行——聯邦準備理事會(Fed,簡稱聯準會)。聯準會負責的工作包含:美國的貨幣政策制訂與美元的發行,以及監督全美金融機構。

職責為決定聯邦資金利率,全美的商業銀行相應調整的貸款和儲蓄利率;進行公開市場操作(在公開市場買進、賣出資產,調節市場資金);以及規定存款準備率(亦即商業銀行要提存多少準備金在央行),影響銀行能借給客戶的金額,進而影響利率。

一百多年後的今天,美元成為全世界最強勢、無人企及的貨幣,大部分全球貿易都使用美元,因此,現今的聯準會是全球最重要、最有權力、動見觀瞻的金融機構。

聯準會到底在做什麼?

聯準會有兩項職責:充分就業穩定物價

實務上,聯準會不清楚到底多低的失業率可稱為充分就業,也沒有必要一直把通膨目標設在2%。過去十多年,聯準會為了達成上述兩項職責,逐漸放寬其政策,進行了非傳統性的貨幣政策,包括「大規模印鈔」。

聯準會信奉的中性利率是什麼?

聯準會認為,利率是經濟的櫥窗,也是達成工作職責的主要手段。在它眼中,有一個稱為「中性利率」的東西:

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1.在這個利率水準時,經濟剛好不會擴張也不會下滑。

2.當利率水準低於中性利率時,經濟便會開始擴張,通膨上升、失業率逐漸下降。

3.當利率水準高於中性利率時,經濟開始放緩,物價下跌、失業率逐漸上升。

聯準會聘任一群經濟學博士(人選會更替)來決定利率的升降,以達到目標。像是印鈔的決策,便是聯準會認為有利於操縱長期利率的工具。

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當經濟陷入困境,聯準會的模型顯示當時利率水準高於中性利率時,它就會動用所有工具壓低利率,讓利率水準在中性利率以下,以促進經濟重新成長。首先,會調降隔夜拆款利率*到0%,然後大量買進長天期公債,讓債券價格上升,試著壓低長期殖利率。長天期的公債對隔夜拆款利率的敏感度較低,因此聯準會量化寬鬆的影響是間接的。

*拆款利率:拆款市場為金融機構間互相借貸形成的市場,在拆款市場中形成的利率就叫「拆款利率」。

中央銀行社群

國際間的中央銀行的社群異常的小,彼此間經常會面,有時成員之間會互相輪調。當然,群組內的成員國必須是彼此友好、無敵意的才行。

以聯準會的公開市場操作平台為例,它常會從其他主要央行借調人力,像是歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行,有時也會從其他較小國家借調。借調期通常為1~2年,其間他們被賦予的任務、平日的安全檢查都和美國本地職員無異。這些人士在自己的領域裡都是翹楚,也樂於合作。在操作平台工作一段時間之後,往往回到母國會受到重用並獲得晉升。

較正式的會議像是群組內每個月都會安排電話會議,分享金融市場現況。與會者通常有日本央行、英格蘭銀行、歐洲央行、瑞士國家銀行(SNB)及加拿大銀行。電話會議中,每個地區的職員,會先簡單敘述當地金融市場的情況,並回覆提問。日本央行和平台的關係最為緊密,有時雙方甚至每天都連線討論市場的發展。

更高層的正式會議,則定時和歐洲央行及日本央行舉行。這個會議是在東京、法蘭克福、紐約輪值舉行。

聯準會的公開市場操作平台

公開市場操作平台是聯準會的交易平台。它有兩項任務:收集市場訊息,以及執行公開市場操作

1.收集市場訊息

公開市場操作平台由龐大的市場網路收集市場第一手訊息。主要的訊息來源是初級交易商,初級交易商有義務與公開市場操作平台保持溝通順暢。其是次級交易商,包括商業銀行、政府擔保企業、避險基金、退休基金、大型企業財務主管,以及小型交易商等。

公開操作平台收集到的訊息,會透過簡單的「研究報告」和「每日快訊」在聯準會的系統內傳遞。每天早上操作平台都會有晨間電話會議,結合彭博(Bloomberg)系統和市場的接觸,描述金融市場的狀況。

晨間電話會議是在操作平台的簡報室舉行,那是一間大型會議室,中間有一張長長的木桌,牆邊也排滿椅子,聯準會官員受邀在晨會時打電話進來參加。當市場出現變化,最高級別的官員也會參加。晨會過後會有問答時間,政策制定官員會提出問題,在簡報室裡相關的專家學者便會站起來回覆。

除了每日晨會報告外,操作平台裡的專家也會定期發表研究報告,針對所研究的領域最新發展提出看法。這類的內部報告同樣是來自聯準會的機密資料和市場訊息。

2.執行公開市場操作

平台上的人員依資產類別分類,就像大部分的交易室。一級資產包括政府債券、抵押證券以及貨幣市場工具。每個團隊中的交易員會定期輪調,每週的操作目標和責任均不同,數週輪調之後,會有一週的休息,做研究方面的工作。

這種設計是確保每個交易人員都能了解彼此的操作,也能防止職業倦怠。某一週內,交易員可能被賦予逆回購的交易,下週也許得早起,發布操作平台的基準參考利率公告。

當聯準會執行量化寬鬆的政策時,它會公告買進數量、買進速度,以及要買進何種資產,但它無法知道市場的反應會是怎樣。聯準會只有透過內部模型決定購買數量,然後依靠大範圍調查市場參與者的回應,來確定市場期望。

過程中,聯準會會隨著市場反應的變化微調政策執行細節,並且留意潛在的負面效果,像是買進過多的特定證券導致市場功能失靈。

聯準會的交易平台聲明

聯準會買賣證券的行動都是經過公開市場平台(簡稱交易平台)進行。交易平台會定期在紐約聯邦準備銀行的官網公告操作策略及操作時程表。這些訊息也能透露出聯準會對金融市場的想法。

2020年新冠疫情爆發期間,交易平台在3月23日發布一則令人瞠目結舌的訊息,公布每天將購買750億美元的公債,過沒多久,額度降為每月購買800億美元,但也是一筆可觀的數字。這樣的訊息讓大家能夠估算聯準會打算向金融體系注入多少流動性,也隱含了對利率和股市的想法,當時許多評論員和名嘴鐵口直斷股市將大漲,後來也真的應驗了。

交易平台每天結帳後,會立即公布當日的操作結果。包括全日的「附買回」和「逆回購」的操作、買進不動產證券化商品、公債以及借券交易。聯準會觀察家會留意操作的變化,以推斷對市場的影響。

例如,當交易平台的參與者逐步增加逆回購的數量,就隱含了貨幣市場基金在私人部門間無法找到較高利率的地方存放,不得不把錢暫放在聯準會。這通常顯示金融系統目前的流動性非常充裕,貨幣市場利率將維持一段時間的低檔。

延伸閱讀:又被鮑爾發言嚇壞?資深交易員教你看懂左右市場的「聯準會語言」

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書籍簡介

《聯準會到底在做什麼?:資深交易員第一手解析中央銀行怎麼印錢、管錢、花錢,又如何影響你我的口袋》

作者:王造
原文作者:Joseph Wang
譯者: 唐祖蔭
出版社:商業周刊
出版日期:2023/09/14

作者簡介

王造(Joseph Wang)

牛津大學經濟學碩士、哥倫比亞大學法學博士,現任Monetary Macro公司首席投資長。曾在紐約聯邦準備銀行公開市場交易室擔任資深交易員長達五年,負責公開市場操作及研究金融系統的內部運作。曾於標準普爾公司擔任信用分析師,並從事法務工作。

責任編輯:倪旻勤
核稿編輯:陳瑋鴻


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