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財經 | 投資理財

台股現在還能買嗎?從《投資最重要的事》鐘擺效應判斷最佳進場時機

撰文者:霍華.馬克斯
商周讀書會 2021.02.23
摘要

橡樹資本創辦人霍華.馬克斯曾多次在備忘錄裡提到─市場波動就像鐘擺的擺盪。

他觀察到投資人都花了太多時間關注在兩端高點上,當事情進展順利,價格又很高時,投資人會搶著買進,忘卻所有的小心謹慎。然後,當四周情況變得混亂、資產低價賣出時,他們就失去了承擔風險的意願,搶著賣出…

我第二篇寫給投資人的備忘錄是在一九九一年,整篇內容幾乎都與我這幾年來思考得愈來愈多的主題有關,那就是如鐘擺擺盪般的投資人態度和行為。十三年後,我在另一篇備忘錄再次詳細討論鐘擺效應,在那篇文章中,我觀察到更多之前沒有提過的要素:投資市場也會在貪婪與恐懼間擺盪、在樂觀與悲觀看待事物間擺盪、在相信與不相信即將到來的發展間擺盪、在輕信與多疑間擺盪、在風險容忍與風險趨避間擺盪。

什麼是鐘擺效應?

證券市場的情緒波動與鐘擺的擺盪類似,雖然擺錘的中點最能描述鐘擺的「平均」位置,但實際上鐘擺停留在那裡的時間很短。相反的,鐘擺幾乎都會朝著兩端高點來回擺盪,但是不論鐘擺多接近哪個高點,遲早都會反轉擺盪回中點。事實上,向高點擺盪正是提供鐘擺反轉的動力。

投資市場就像鐘擺一樣:
1. 在興奮和沮喪間擺盪。
2. 在慶祝事情會樂觀發展與煩惱事情會悲觀發展間擺盪
3. 在價格過高和價格過低間擺盪。

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這種擺盪是投資界最可靠的特徵之一,而且投資人的心態似乎都花太多時間在兩端高點上,而不是花在「快樂的中點」(happy medium )上。

當事情進展順利,價格又很高時,投資人會搶著買進,忘卻所有的小心謹慎。然後,當四周情況變得混亂、資產低價賣出時,他們失去了承擔風險的意願,搶著賣出。未來就像這樣翻來覆去。

多頭市場三階段

在我職業生涯很早期的時候,有個經驗豐富的投資人告訴我多頭市場有三個階段,現在我來分享給大家:市場會自行其道,它的價值變化主要是由投資人的心態變化(而不是基本面改變 )產生,這會導致大部分的證券價格在短期發生變化。投資人心態也會像鐘擺一樣擺盪。

1. 第一階段,少數有遠見的人開始相信事情會變得更好。
當一切看起來都很嚴峻的時候,股票最便宜。只有少數機靈和大膽搶便宜的投資人會願意建立新的投資部位。也許他們的購買行為吸引一些注意,又或許前景變得沒那麼黯淡,但是無論如何,市場開始有點起色。

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2. 第二階段,大多數投資人了解情況真的有改善。
不久之後,前景看來似乎沒那麼差,大家開始意識到情況有點改善,而且認為當個買家不再是那麼異想天開。當然,隨著經濟和市場遠離病危名單,他們買進股票的價格逐漸反映公平價值。

3. 第三階段,每個人都認為事情會永遠愈來愈好。
最後,投資人被沖昏了頭。受到經濟和企業表現進步的激勵,大家變得更願意斷言前景看好。投資大眾對早期投資人取得的獲利感到興奮(而且妒忌 ),因此想要跟進。

之後他們忽略事物本質上都有周期變化,做出結論認為收益會永遠持續下去。這就是為什麼我喜歡這句名言「聰明人總是在一開始先做,最後做的總是傻子」。更重要的是,在多頭市場的末升段,一般人會假設多頭行情會天長地久,變得願意掏錢買股票。

鐘擺不會永遠朝同個方向前進

投資人的鐘擺效應在性質上與景氣循環和市場循環的波動很像,一九九一年寫下第一篇鐘擺效應的備忘錄之後,我累積了二十多年的經驗,現在換個方式說明我對鐘擺效應的主要觀察:

1. 理論上,恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點,大部分時間應該停留在這兩個高點的中點,但不會停留太久。
2. 鐘擺常會在一個高點到另一個高點間來回擺盪,主要是受到投資人心態的運作。
3. 鐘擺不可能持續朝向某個高點擺盪,或是永遠停在某個高點(雖然當它處在最高點的位置時,一般人會愈來愈認為這樣的狀態會長久不變 )。
4. 就像鐘擺一樣,投資人的心態會朝著某個極端擺盪,導致能量累積,最終朝反方向擺盪回去。有時候,積壓的能量本身就會造成鐘擺往反方向擺盪回去,也就是說,鐘擺往高點擺盪時,就會受到自己的重量影響而做出修正。
5. 從高點往反方向擺盪的速度通常很快,而且比擺盪到高點的時間少很多。或許就像我的合夥人薛爾登史東(Sheldon Stone )很喜歡說的話:「氣球洩氣要比充氣快很多。」

在多數市場現象中,像鐘擺一樣的型態肯定會發生,但是就像周期的擺動一樣,我們永遠不知道:鐘擺擺動的幅度、讓鐘擺停止或反轉的原因、鐘擺什麼時間會反轉、接著朝反方向擺動的幅度等…

崩盤是繁榮的產物

在多頭階段要占上風,投資環境必須有貪婪、樂觀、繁榮、信心、盲從、大膽、忍受風險和冒進等特性,但是這些特性不會永遠控制市場,最終它們會屈服於恐懼、悲觀、謹慎、不確定、懷疑、小心、風險規避與保留…崩盤是繁榮的產物,而且我相信,把崩盤歸因於之前過於繁榮,而不是特定事件造成市場修正,通常比較正確。

我們能肯定一些事,而這是其中一件:極端的市場行為會反轉,相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人,或是相信會永遠停留在某個極端的人,最終會損失慘重。只有了解鐘擺效應的人才能獲得最大的益處。

書籍簡介

書名:投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書
作者:霍華.馬克斯(Howard Marks)
譯者:蘇鵬元
出版社:商業周刊
出版日期:2017/02/23

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作者簡介

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。橡樹資本管理公司總部在洛杉磯,已在紐交所上市。截至2016年底,旗下管理資產逾1,000億美元。

霍華.馬克是與華倫.巴菲特、查理.蒙格齊名的投資專家,自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。

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責任編輯:温克強
核稿編輯:張勝宗

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