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財經 | 投資理財

掌握市場週期的關鍵在「機率」!專訪霍華.馬克斯,解答投資人最想知道的秘密

撰文者:商業周刊出版部
商周讀書會 2019.05.14 1,801
橡樹洛杉磯總部牆上掛的老橡樹哈哈鏡,映出變形的鏡像,如同馬克斯的投資逆思考—所有表面上看得到的事都是錯的。
橡樹洛杉磯總部牆上掛的老橡樹哈哈鏡,映出變形的鏡像,如同馬克斯的投資逆思考—所有表面上看得到的事都是錯的。 (攝影者:駱裕隆)

巴菲特曾說過,收到他的投資備忘錄,我會立即閱讀。

《投資最重要的事》濃縮了霍華.馬克斯歷年的備忘錄及價值投資心得,是投資者人手一冊的必讀經典;《掌握市場週期》則是揭露週期的成因以及該如何應對。作者霍華.馬克斯特地來台分享他的投資觀念起源與靈感,精要說明面對市場週期波動變化的正確態度與作為,解答投資人最想知道的:我們目前所處的景氣循環位置、泡沫前的投資人心態、對中國及其他市場的看法……等諸多問題,並給予投資人最誠懇的建議。

我們無法預測未來,只能提高勝算

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談到新書,霍華.馬克斯建議,所謂的掌握市場週期,並不是讓自己變成投資天才,而是「讓機率站在你這邊」。因為投資有很多不確定性、市場是隨機的,未來並無法預測,所以我們只能設法提高自己的勝算,就像投資經理人在做的:
一、選擇勝算較高的資產標的;
二、隨著週期位置來佈局,在對的時機採取攻勢,在不對的時機採取守勢,而不只是「消極的持有」。雖然要了解週期很困難,卻並非不可能。

所謂的週期,就是市場隨著時間的推移,圍繞某個長期趨勢、均值上下波動的形態。週期的形成,是由一系列具有因果關係的事件所推動──大部分的正面發展趨勢,最後都會過度發展,而過度發展之後,接著就會適度修正。若能掌握這個因果關係,就能掌握週期。至於過度發展與修正的原因,則是由於「人」的參與,人會受到貪婪、恐懼、樂觀、悲觀的情緒影響而犯錯。

歷史不會重複,卻總驚人地相似

儘管每次週期發生的具體情況都不同(例如市場波動幅度、速度、強度和持續時間),每次形成的原因與導致的結果也不盡相同,但總有些基本元素會反覆出現。舉例來說,當市場過度發展時,有三大共同點:一、投資者情緒過於樂觀,高估資產價格;二、投資者普遍缺乏避險意識,承擔過高的風險;三、市場上游資過剩,使過多資金追逐過少資產而推升價格。

然而大家最想知道的是:我們現在正處在週期的哪個位置?霍華.馬克斯幽默道:「我也不知道。」不過,他接著補充,他認為目前市場上的資產價格已經高於內在價值,就好像在上升週期中來到棒球比賽的「第八局」,只是我們仍然不知道比賽會不會打延長賽,短期內還是可能繼續上漲、橫向盤整或是下跌,只是每個可能性發生的機率不同。了解我們在週期中所處的位置和獲勝的機率,才能讓我們在不確定的市場中增加勝算。

接下來,重點節錄投資大師霍華.馬克斯的精采問答。

Q(朱紀中):我們是否可能賺到(市場過熱)最後的泡沫,又能全身而退?
A(霍華.馬克斯):這是投資人普遍會犯的錯誤。既然資產價格已經高於其內在價值太多,你就可以判定,接下來下跌的機率會高於上漲的機率,賠錢的機率高於賺錢的機率。你不可能魚與熊掌兼得,如果已經價格過高還繼續漲,就不能期待這是安全的投資。因此在這種情況下,你應該控管風險,採取守勢而非攻勢。

Q:您對不動產市場有什麼建議?
A:不動產與其他資產最大的差異,是不能每天都看到報價。如果把不動產視為投資,和其他投資定律沒有不同,即價格低時買,價格高時賣。但如果買房子是為了自住,就不應該視為金融資產。尤其是建議不要借太高的房貸、太高的槓桿率,以免在時機最壞的時候,發生更壞的後果。

Q:橡樹怎麼看待中國的市場?
A:中國有高於全球平均的經濟成長率,主因在於銀行大量提供貸款,用於諸如基礎建設、蓋房子等固定投資,以帶動經濟繁榮。然而,這些高額融資是否會造成問題,接下來會怎麼樣,沒有人知道。對我們來說,我們在中國的投資不希望太躁進,也就是投資組合中,人民幣計價的資產占比不會太高。不過長期來說,我是相信中國的潛力,只是不時還是會有亂流,需要謹慎的配置資產組合。

Q:橡樹如何運用資產配置,來為可能出現的泡沫預做準備?
A:我們會積極主動調整,何時該採守勢、何時該採攻勢,以反映我們看到目前在週期中所處的位置。採取守勢有三種基本方法:一、現金為王,把所有資產賣掉,但這是最極端也很少採取的辦法;二、將投資組合增加防禦性的布局,例如債券比股票保守、成熟市場比新興市場保守等;三、不用增加現金,也不用改變部位,而是蒐集大量數據,進行短期策略操作。

責任編輯:洪婉恬

書籍簡介_掌握市場週期:價值投資大師霍華.馬克斯教你看對市場時機,提高投資勝算

作者:霍華.馬克斯 Howard Marks
譯者:蘇鵬元, 陳儀
出版社:商業周刊
出版日期:2019/01/14

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作者簡介_霍華.馬克斯Howard Marks

霍華.馬克斯是橡樹資本(Oaktree Capital)聯席董事長兼共同創辦人,該公司管理的資產超過1,200億美元,是市場上最舉足輕重的投資管理公司之一。前一本著作《投資最重要的事》(The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor)也是備受讚譽的重要暢銷書。《紐約時報》在2009年提到,「霍華‧馬克斯是華盛頓當局最希望網羅來協助矯正美國羸弱的銀行業的金融家之一」;他經常上消費者新聞與商業頻道(CNBC)和彭博電視(Bloomberg TV)。

馬克斯擁有賓州大學華頓商學院(Wharton School)的經濟學士學位,主修金融,另外,他也是芝加哥大學的會計及行銷管理碩士(MBA)。

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