一個投機者的告白之證券心理學(增修版)

出 版 社:商業周刊

出版日期:2018/2/1

定價:360元

規格:平裝

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一個投機者的告白之證券心理學(增修版)

安德烈.科斯托蘭尼

投資必讀經典!在台累銷80萬冊,增修新版上市!

 

★德國大學經濟系學生必讀書籍★

心理學造就90%行情

「人」才是決定價格的最重要因素,

視透人心,證券心理學經典之作

 

    股市行情到底怎麼產生的?科斯托蘭尼提出著名公式:「貨幣+心理因素=趨勢」。貨幣指的是市場上的資金,貨幣就像是氧氣,供給充足就會帶有機會帶動股市上漲,供給不足則會讓股市下跌;但是單靠貨幣並不能影響股市,還要看投資大眾的心態,也就是「心理因素」。如果大眾心態趨向悲觀,沒有人想買股票,就會把錢放到其他地方(房地產、儲蓄或債券),賺取更高的利息。所以,只有在貨幣與心理因素都正向發展時,股價才會大漲,而貨幣與心理因素都呈現負向發展時,就會大跌。

    貨幣與心理因素,哪個影響行情比較大?科斯托蘭尼教我們從短期、中長期來看:短期來說,大眾心態造就90%的行情,就算是訓練有素的股市專家,還是很容易受到群眾的情緒的感染,這些情緒會在希望與恐懼之間波動,所以他說:「股市就像個酒鬼一樣,聽到好消息就笑,壞消息就哭。」中期來看,貨幣因素會比投資大眾的心態更具影響力,因為,如果有多餘資金在金融機構裡,最晚9到12個月之後,這些流動資金就有一部分會進入股票市場,雖然這時大多數投資人還是很悲觀,但第一波進場的資金會拉抬指數,讓指數上漲,上漲的行情就會讓投資大眾增加對投資股票的興趣,漸漸進場,繼而將心態轉向樂觀。

    《證券心理學》是科斯托蘭尼鑽研、思考經濟學與心理學的精華,也是他得以在無數戰役中,最終站在勝利一方的生命經驗;科老畢生所見投機客、股票玩家、狡猾老狐狸的真實縮影,盡在其中。不像是課堂上的教科書,反而像是一本出自科斯托蘭尼之手的小說。科老自己也說:「我不是在授課,我只是對學生說故事罷了。」

一個優秀的投機家需要具備那些特質?

敏銳的洞察力:了解事情的關聯,並且從不合邏輯的紛亂中區分出邏輯來。

直覺:長年在交易市場取得的經驗和生活經驗。

怪念頭:把一件事和所有可能的事情——好的和壞的事情,放在一起考量。

 

看資金和人心判斷漲跌
決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數:

一是人心、二是資金。

「人」才是決定價格的最重要因素。

「對我而言,技術狀態只和一個問題有關:股票掌握在什麼人手裡?」

既成事實效應

用白話文來說,就是「利多出盡」(或「利空出盡」),

當股價來到投資人認定的相對高點時,

就算是擁有多大的利多消息,都不會發揮任何作用,

因為所有的利多消息已經提前反應,

所以就算是已經買進的投資人,也等待高點賣出股票來獲利。

 

安眠藥理論

科老建議,為了不受市場氛圍影響而改變自己的想法,

投資人最好賣掉電視,拔掉網路,

只要買上各種好股票,吃安眠藥睡個幾年,

未來就能享受到愉快的意外驚喜。

 

專業推薦

安納金(財經作家)

艾蜜莉(財經作家)

市場先生(《商業周刊》財富網專欄作家)

杜英宗(南山人壽董事長)

於貽勳(鋰科科技董事長)

邱沁宜(財經節目主持人)

黃國華(財經作家)

蔡康永(作家、主持人)

謝劍平(台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長)

闕又上(美國又上成長基金經理人、財經作家)

 

「科斯托蘭尼的真知灼見,是『行情=資金+心理』,這個概念讓我用在分析全世界大多數的股市、債市、黃金、能源、房價等等領域時,能夠八九不離十的了然於胸。」

─安納金,財經作家

 

「……證券心理學或財務行為學,更是背後那看不見卻又左右一切的黑手,這也是科斯托蘭尼認為90%的行情是心理學所造成的原因之一,不管是成功的投資或投機者,面對這重中之重的功課是從不輕忽的。」

─闕又上,美國又上成長基金經理人、財經作家

 

「在股市多年後,我觀察到很多成功的投資人(無論是投資者或投機者),可以長期勝出的關鍵卻在於「心」!所以縱使有非常厲害的分析股票能力,但如果在心態上不能堅守自己的策略,看到股價漲跌時,心情就大受影響、任意改變自己的想法等,那您絕對不會是一名成功的『投資人』。」

─艾蜜莉,財經作家

 

本書特色

1. 科斯托蘭尼的交易所研究課,啟發所有投資人

世紀投機家安德烈.科斯托蘭尼,在慕尼黑咖啡館暢談,也在德、奧大學授課,分享他80年來看穿全局、掌握人心的投機智慧。直至今日,混沌詭譎、一片迷霧的市場中,科斯托蘭尼的課堂,仍是投資人養成眼光、練就手感、鍛鍊心理強度的必修課。

2. 揭密!小散戶這樣成為世紀投機家

因為科斯托蘭尼,「投機」一詞被重新定義,增加了深思熟慮、摸透大眾心理和趨勢,繼而逆向操作,不憂不懼等待獲利或翻盤的智慧。「投機」蛻變為一門藝術,而他永遠是史上最特立獨行、眾人追隨的的散戶投機家!

3. 台灣三書長銷逾18年,銷售達80萬冊,新版上市!

增修版2018年重磅上市,老中青讀者、從新手到骨灰級投資者,人手一冊!

4. 台股漲跌、景氣起落之際,該進場?該空手?看斯托蘭尼!

希望與不確定性雜陳的年代,一個永恆不變的指引──科斯托蘭尼的投機智慧。教你改造自己的投資基因,摸懂市場起落的道理,學科斯托蘭尼「在槍炮戰火中買進,在悠揚音樂中賣出」。

推薦序:見證了近百年的股市智慧結晶/安納金

推薦序:那這劍就沒用了/闕又上

推薦序:股市成功的關鍵,90%和心理素質有關/艾蜜莉

推薦序:為什麼他不是我爸!/蔡康永

推薦序:大師風範/於貽勳

前言:心靈與經濟的滿足/哥德佛利.海勒

故事之前的故事:科斯托蘭尼的旅程

 

1∣我的三個職業

●三十五歲就可以退休了

●股市教授

●我的猶太遺產

●不一定要富有,但一定要獨立

 

2∣日不落之國:股市

●從布達佩斯往西行

●黃金之街到拾荒者之街

●三人成市

●現代日不落帝國

 

3∣心理學造就九○%行情

●股市術語

●快樂,但不幸福

●思考、邏輯、精準

 

4∣股市和迷信

●我是迷信的

●數字魔術

●著了魔的人

●狂熱分子的下場

●股市上癮症

●賭徒不死

5∣全民公敵

●金錢的魅力

●開門鑰匙

●我是全民公敵?

●一再延遲驅逐令

●錢一點也不臭

●與債務共枕

 

6∣群眾是無知的

●數學邏輯不適用股市

●股市氣象

 

7∣思考之必要

●暴風雨前夕

●金童的昨日、今日

●瓶頸效應/戈巴契夫行情

●樂觀VS.悲觀/人腦VS.電腦

●誰需要思考

 

8∣股市大師

●垃圾債券

●企業的起始:冒險

●恐慌製造者

●創立樂觀主義學派

 

9∣投機的世界

●熱帶叢林

●牛和熊的對立

●獨立思想家

 

10∣股市及政治

●先有錢,才有音樂

●政治VS.股市

●紅色腳踏車

●從狂熱中退場

 

11∣傻瓜的價值

●你們都是傻瓜

●博學的笨蛋

●愚蠢的故事

●惡意的騙局

 

12∣我的客戶們

●和大企業交手

●大企業的故事

●顧客,也是敵人

 

13∣德國人的心理學

●統一的序曲

●浪漫有助經濟事務

●九十五個膽小鬼

 

附錄∣投機大師問與答

【推薦序】那這劍就沒用了

文/闕又上(美國又上成長基金經理人,著有《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》等暢銷書)

 

    閱讀科斯托蘭尼三本書後,讀者最少應該有下列三問:第一,賭徒和投機者有何不同?科斯托蘭尼所定義的投機者具有什麼樣的特質?第二,作者的投資手法,你能複製嗎,如果能,為什麼?不能的話,又為什麼?那麼哪一個學派才是真正適合你的?第三, 為什麼證券心理學是重中之重的議題?

    還記得《臥虎藏龍》的情節嗎?多年前在美和外甥觀賞李安這部武俠電影;由章子怡飾演的玉嬌龍盜得青冥寶劍,以飄逸犀利的身手砸了武林人士齊聚的飯館,讓江湖人士吃足苦頭,並說道:「青冥寶劍勝龍泉,……今朝踏破峨嵋頂,明日拔去武當峰。」

    散場時,外甥不解的問:「誰握有青冥寶劍,就無堅不摧,所向無敵;但為何由周潤發飾演的李慕白卻可以用根樹枝就擊敗握有寶劍的她呢?」你是否有一樣的疑問,投資的世界可有這種現象?

    最後一場兩人交手的打鬥戲,竹林裡拍得高來高去,相當唯美。李慕白再度降服了玉嬌龍,要收她為徒,傳她心訣;玉嬌龍不從,李慕白將奪取的青冥寶劍丟入河中說:「那這劍就沒用了!」李慕白大概的意思是──心念若不正,在好的武器也無法發揮全效。

    這讓我想起,投資領域裡有許多有用的分析工具,無論基本分析還是技術分析,都會在某個時段好似著了魔般的失靈。明明股價已偏高,卻還是不停的上漲,完全偏離它基本面的支撐;例如2000年初高科技泡沫開始時,它也可以發生在股價已跌得哀鴻遍野,盈餘不錯的公司,股價也可以腰斬再腰斬,絲毫沒有趨緩的跡象;例如2002年10月高科技泡沫的尾聲,或2009年3月金融海嘯觸底前的下跌,當時茫然不解的,如今卻清楚不過了,我一直認為:「華爾街其實只有三個敵人:一個是『貪』,一個是『怕』,現代人再加一個『沒耐心』。」

    投資大師也有殊途同歸的看法,班傑明‧葛拉漢(巴菲特的老師),提出市場先生(Mr. Market)的一經典說法,市場是由憂鬱和狂歡的市場先生,每天不停交替的上演,針對同一家公司給予不同驚人的報價。價值學派的經典論述,股票市場短時間是投票機,人數決定價格的走勢;長時間是體重機,公司的實力和份量最終會決定價格。

    這也猶如科斯托蘭尼的經典比喻,主人帶著狗在街上散步,狗時而跑前,時而跑後,主人走了1公里,狗跑來跑去,跑了4公里,主人是經濟,狗是證券市場, 長期而言,經濟和證券市場的發展走向相同,但過程中去可能選擇完全相反的方向。也就是說,經濟的基本面不錯,但證券的價格可能是以下挫來反應。

    這是投資者的必須有的認知,而我也常說,延遲反應不代表不會反應,而這個延遲反應,就可能是凌遲或折磨投資人的時刻,因此對財務行為學和證券心理學沒有足夠認識和訓練的人,自然要付出慘痛的代價。

    有了這樣的認知之後,再來看看喬爾‧葛林布萊特,引用巴菲特所說過的「 最好的投資課只要把兩件事情教好:如何估計投資標的價值,以及如何看待市場價格的走勢」。

    如何估算價值,各家學派不一、關注點也不一,不管是從總體經濟面來下手的科斯托蘭尼,或者只關注個別公司體質和盈餘成長的彼得‧林區,抑或價值學派對企業內含價值的論述,一如武俠小說中各家兵器之美,各有其可觀之處。在此可不論斷彼此的優劣,但可以確定的是,如果看不懂市場價格的走勢,那麼,一旦它的延遲,或如小狗(價格)與主人(經濟)的反相發展,投資者極有可能在市場轉向之前全面棄守,那麼這把劍,不管它是來自於少林,武當或蛾眉,還真是沒用了!

    所以分析股價的工具和派別重要,但證券心理學或財務行為學,更是背後那看不見卻又左右一切的黑手,這也是作者認為90%的行情是心理學所造成的原因之一,不管是成功的投資或投機者,面對這重中之重的功課是從不輕忽的。科斯托蘭尼的這堂證券心理學課,雖只是一個開端,但有其重要的意涵。接下來,如何練就扎實良好的證券心理素質,是投資者一生的功課,也唯有如此,才能正確掌握且如臂使指地揮灑青冥寶劍!

【推薦序】股市成功的關鍵,90%和心理素質有關

文/艾蜜莉(存股小資女,著有《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》等暢銷書)

 

    本書作者--科斯托蘭尼(以下尊稱科斯托蘭尼為科老),雖自稱投機者,但我發現科老對於投機的定義不若一般短線投機客。他一再強調靠著圖表分析、過度自信、系統與程式交易買賣來試圖預測股市行情,或者未來走勢的人,就像「著了魔」或「江湖術士」。或許用詞有些偏激,也讓人看出他那有點固執怪異的個性,但這卻是他希望投資大眾,特別是他教導年輕學生們,能夠精進自己的思考能力、擁有想法,不要像狂熱分子一般,當行情大好時一窩蜂衝進股市,又在行情大跌時爭先逃離股市!

    如果不理解「心理學造就90%的股市行情」,就貿然進到股市,很容易被市場先生的情緒帶著走,陷入追高殺低的循環卻不自知。科老所提出的「遛狗理論」相當接近價值投資的哲學:價格(狗)雖然會跑來跑去(猶如價格漲漲跌跌),但最終還是會回歸到經濟或企業的真正價值(主人)身邊,因此千萬不要被價格波動牽著走,而要有自己的判斷力!這也說明了為什麼這本上個世紀的書,仍能夠繼續被世人們推崇與閱讀的原因。在投資市場,也許流行的投資商品會變、流行的分析方法會變,但人性恆久不變,恐懼與貪婪永遠控制市場的核心!如果不能駕馭這樣的心理,無論現在或未來泡沫將一再發生,如同歷史上的鬱金香泡沫、南海事件、網路泡沫、金融海嘯,乃至於現在爭議比較大的比特幣……等。

    科斯托蘭尼不愧是被譽為德國股神,也是少數可以活得好、活到老,還能站出來告白的投機者!雖然他自稱為投機者,和價值投資並沒有直接關係,但本書所表達出對於市場、人性、心理學的經驗與分析非常透徹。剛開始學投資時,我認為知識、邏輯和投資技巧是最重要的,我在這個階段追求的是「術」;但浸淫股市多年後,我觀察到很多成功的投資人(無論是投資者或投機者),可以長期勝出的關鍵卻在於「心」!所以縱使有非常厲害的分析股票能力,但如果在心態上不能堅守自己的策略,看到股價漲跌時,心情就大受影響、任意改變自己的想法等,那絕對不會是一名成功的「投資人」。

    所以,學會「證券心理學」,肯定是進入投資市場的必備技能,就算是身為價值投資者的我,也非常推薦大家這本書,尤其推薦給剛要進入股市的年輕朋友閱讀!

摘錄11∣我的三個職業

        我就快要八十五歲了,儘管我還有很多時間可以變老。但藉著這個機會,我想要回顧這大半輩子,究竟得到了什麼?我滿足嗎?是,也不是。

        說不是,是因為時間過得太快。說是,是因為我只有一個願望:經濟與思想上的獨立。這個願望我已經達到了,「我不是任何人的主人,也不是任何人的僕人!」這就是我的成就。

        我的雙親是富裕的中產階級,我的父親在布達佩斯是受敬重的企業家,我的母親愛好音樂,具有真誠的高貴思想,她的繪畫與寫作天分並沒有用在穿著打扮上,因為她把一生都貢獻在養育四個孩子。如同歌德所說:「從父親,我得到立身處世的軀體,從母親,我得到樂觀的性情與荒誕不經的興趣。」但是我們整個家產在二次世界大戰後全部付之一炬,幸虧父母讓我受的教育,讓我可以照顧他們在瑞士像帝王般生活。

        我在布達佩斯大學主修哲學跟藝術史,本來還想修音樂,但因為已經額滿而作罷。後來我空降到巴黎股市,並且留在那裡。接著我在財經世界的叢林裡努力學習,轉戰紐約、倫敦跟蘇黎世。今天我把十個城市當成自己的家,說四種語言:跟上帝用匈牙利文,交朋友用法文,與銀行家用英文,和學生,還有女士們用德文。

◎三十五歲就可以退休了

        三十五歲時,我的第一個事業可以說已經達成了,可以用投資所得退休養老去。在沒有任何挑戰跟煩憂的情況下,五十歲時我得了精神官能症,甚至被沮喪所困擾。在這樣的危機下,我開始了第二個事業:財經記者跟作家,這一切要歸功於一位心理學教授,那時我向在蘇黎世任教並執業的李歐普‧斯容帝(Leopold Szondi,著名的遺傳性精神疾病分析專家)教授求教。他給我進行了到目前還是很實用的斯容帝測驗,我必須把四十八張照片依喜歡或不喜歡分類出來。教授將那些照片重新混在一起,讓我反覆測驗了好幾次,然後他開始計算並分析、結束時他突然問我一個問題:「您家裡有誰是暴虐狂?您不用震驚,我的意思是,有誰是精力充沛而且容易動怒的。」

        我不假思索的回答:「當然是我父親了,他暴怒的時候是很嚇人的。我母親則是特別的溫柔。」

「您是遺傳到父親的天性,身體裡積壓了許多能量,他們想要出來卻找不到出口,您是否偶爾會暴躁不安?」

        這點我必須承認。

        「看吧,因為您是受過教育的,一旦要抵抗身體裡那股蠢蠢欲動的能量時,就造成精神上的失衡。如果是沒念過書的鄉下人,我會建議您去砍柴,折彎鐵棍,敲碎石塊,如果年紀適合,我會建議您去學習外科,那樣就可以名正言順對別人動刀。但現在我只能建議您:寫些東西吧!有什麼是您特別感興趣的嗎?」

        最令我感到興奮的就是音樂跟股市。

        「那您就寫這些東西吧。」

        我由衷地感謝並且答應他,一定會試試他的建議。我還記得,當時我還覺得很丟臉,在經過這位世界聞名的教授診治後,我還從他的學生身上得到一筆酬金,五十法郎。 因此我搖身一變,除了是股市專家(不需要花費多少精力),還是財經作家。雖然我也是頭號樂迷,可惜學藝不精,沒辦法當個專業的音樂人。我的第一本書《這就是股市》,是用法文寫的,且被譯成七種語言。過一陣子,我成了《資本》雜誌的專欄作者,從此就再也沒有沮喪的困擾。伏爾泰(Voltaire)曾經說過:「描寫金錢是比賺錢簡單的。」但是對我來說,完全相反;我必須先會賺錢,才有辦法寫出來。

現在《這就是股市》發行已經超過三十年了,除了有不少正面的評價,在蘇黎世的《世界週刊》還有過一則書評,標題是〈一個偽君子的告白〉(而不是〈一個投機者的告白〉)。很顯然大家把我跟費利克斯‧克魯爾〔Felix Krull,是托瑪斯‧曼(Thomas Mann)未完成的遺作《騙子費利克斯‧克魯爾》的主人翁〕給搞混了。

        我住在蘇黎世的大姐對這件事十分生氣,他的小弟竟然被稱作偽君子!朋友也建議我上法院去抗告,但是我一點也不這麼想。太好了!我這麼認為:大家一定比較喜歡看一個「偽君子」的告白,而不是隨便一個財經專家所寫的枯燥文章。《這就是股市》銷售相當成功。

        有一本在維也納相當知名的經濟雜誌那幾年前有很大一篇關於我的報導,而這個聲名狼藉的字眼又再次給用上了。他們訪問了幾位股市投資者對於我的看法。我的朋友,匈牙利的貴族葛拉芙‧安柏若奇(Graf Ambrozy),退休前是維也納一家銀行的高階領導人,現在從事蘭花育種,他發表了以下的聲明:「我認為我相當敬重的安德烈‧科斯托蘭尼是一個偽君子。證據是:有一次我請他一起吃晚餐,最後讓他付咖啡錢。」

        這當然是他不怎麼高明的玩笑,但是雜誌社還是很欣然地接受了他的說法。然後發生什麼事呢?因為這篇文章,我收到許多從維也納寄來的申請函,說要來上我的股市研究課程。我怎麼會是偽君子呢?否則大家怎麼都想來上我的課,這件事真的替我打了個實質的廣告。

        十六年前,我跟我的朋友兼拍檔哥德佛利‧海勒一起設計一個股市研究課程,也開始了我的第三個事業「股市教授」。那時我在銀行跟大學裡已經是相當知名的客座講師,當然他們不會給我一個正式且常設的教職,所以我便開辦自己的研究課程,不是在大學裡,而是在咖啡屋的桌子旁,教授的便是關於股市的知識與股市預測。在這個屬於我的講台上,我實現自己的願望,也可以跟新的一代分享我的理論跟經驗。

【摘錄2】1心理學造就九○%行情

◎股市術語

        我要強調,我絕對沒有高估心理學在股票操作中所扮演的角色。股市中,短期的漲跌有九○%受心理因素的影響。股市心理學是一門極具敏銳觸感的學問,幾乎稱得上是一種藝術了。股市中最常用到的話有:或許、希望、可能、有這種可能、雖說、雖然如此、然而、我覺得、我在想、可是、似乎、這在我看來——所有這些想的、說的,都語帶保留,最後發展的結果也可能完全不同。

        不論在世界上的哪一個股票市場中,最不好的股票就是所謂的「概念股」,因為概念股的股價完全不隨趨勢走動,全球各地股市皆然。這種股票高低震盪,表現的只不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半弔子行家的反應罷了,而這些人的想法往往說變就變。

        很多人喜歡說,完全無法看透現今的股市。我要說,股市要是能被看透,就不叫股市了。股票玩家是在一池渾水中釣魚,邊釣邊放一堆空頭廢話,池水就這樣被他們自己搞得更混濁了。媒體則繼續散播這種「股市智慧」,這麼一來,報導及評論給的消息完全是一團混亂。往往是股價變動之後,他們才急忙找出個中因素,再放個馬後砲。

        今日有人說,股市行情會下跌,是因為失業率下降,失業率下降造成通貨膨脹,導致利息升高。過幾天,大家反過來又擔心失業率攀升會成為經濟衰退的徵候,出現較高的貿易赤字。同樣的消息,可以一下把它解釋為利多,一下又將其視為負面訊息。出口量過大會造成通貨膨脹,這時大家把美元走穩視為好事,因為美國聯準會就不必提高利息了,這麼說或許也不無道理;過兩天,大家又把美元走穩說成是負面因素,然後是這樣,然後是那樣——要是專家心情不爽,再怎麼樣也沒用。

        我不得不承認,往往連我也猜不透,大眾對某個事件、對一則金融消息,抑或是對一道傳聞,到底會有正面還是負面的反應。因為一條新聞對經濟的進展會有何種影響、對自己的投資是好是壞、對股市整體是利是弊,基本上交易人本身都一無所知。股市往往像個酒鬼般,聽到好消息哭,聽到壞消息笑。為了說清楚講明白,我要引用一段外匯投資的例子。

        七○年代,美元便承受這樣的心理情結,當時阿拉伯半島國家共同成立一個油國組織。美國人深信這個組織的成立將使原油價格持續攀升。每當價格調漲時,美元外匯的投資人便疾呼:「如此一來,將造成通貨膨脹,對美元行情亦十分不利。」這樣的呼聲代表投資人看空美元,因此,美元外匯價格也就應聲倒地。

        就在此時,我在《資本》雜誌的專欄如此寫道:「這樣的市場反應真是荒謬。」原油價格上漲,表示油價的相對價格提高。一些工業大國如日本、法國或是德國對美元的需求便會增加。美元需求大增應視為利多行情,可是投資人卻反其道而行,讓美元一再貶值。

◎快樂,但不幸福

        幾年後,到了八○年代,美元再創歷史新低價位,這時有人對這樣的情勢給予完全相反的說法,他們說這是因為全球石油消耗量下降,而原油價格相對也就下跌。這一次的解讀總算和後來的實際發展相符,美元後來因工業國家對美元需求減少而隨之貶值。

        在七○年代,每次「石油危機」一出現都會帶來這樣的預測:石油價格上漲,代表出產石油的阿拉伯國家手頭上會有較多美元以供花用,他們可以用美元跟工業國家換購貨品,如此一來,石油危機便有助於經濟蓬勃發展。但在此同時也有不同的聲音:原油及燃料費用大幅提高會導致其他消費支出緊縮,這意味著石油危機將嚴重危害到經濟發展。

        總而言之,行情發展的解讀總是事後才出現,總是在股市及外匯行情上下波動之後,才有數不清的投機客、投資顧問和行情分析師,用完全相反的理由來解釋行情發展,也就是「行情造就報導,而非報導造就行情」。

        媒體的報導對行情發展並無決定性的影響,然而股票投資人卻毫無緣由地對行情抱悲觀態度。這種情形就像我的老朋友綠先生一樣,綠先生是移居美國的維也納人,有一次他的同事問他:「你在美國快樂嗎?」他抑鬱地回答:「雖然快樂,但並不幸福。」

        悲觀的根本緣由其實在股票玩家的本身性格。他們不太用腦袋思考,也很少在意股市重大事件所代表的真正含義。他們只想以買賣操作來踏出有利的一步,並在賭局中生存下來。天哪!這些人真是完全受制於衝動的行為。

        若愈多人在股市發生重大事件時,不分青紅皂白地亂軋一腳,股市就愈容易陷入不穩定的氣氛中。這時,基本面就顯得非常重要。例如:投資者採取什麼樣的行動?他們是否將所有錢投入股市?還是他們投資的金額比手頭上擁有的錢少?

        情勢經常是這樣:股票上漲時,連帶公司的營收也有亮麗表現。分析師說,如此情況下,股市表現將趨於平穩,因為好的營收表現會讓投資大眾對這支股票保持高度關注。在我看來,這樣的說法簡直大錯特錯。因為在行情上漲時,營收愈高,就會有愈多股票由﹁強手﹂轉至﹁弱手﹂,也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱之人持有,經濟危機肯定不遠了。

【推薦序】那這劍就沒用了

文/闕又上(美國又上成長基金經理人,著有《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》等暢銷書)

 

    閱讀科斯托蘭尼三本書後,讀者最少應該有下列三問:第一,賭徒和投機者有何不同?科斯托蘭尼所定義的投機者具有什麼樣的特質?第二,作者的投資手法,你能複製嗎,如果能,為什麼?不能的話,又為什麼?那麼哪一個學派才是真正適合你的?第三, 為什麼證券心理學是重中之重的議題?

    還記得《臥虎藏龍》的情節嗎?多年前在美和外甥觀賞李安這部武俠電影;由章子怡飾演的玉嬌龍盜得青冥寶劍,以飄逸犀利的身手砸了武林人士齊聚的飯館,讓江湖人士吃足苦頭,並說道:「青冥寶劍勝龍泉,……今朝踏破峨嵋頂,明日拔去武當峰。」

    散場時,外甥不解的問:「誰握有青冥寶劍,就無堅不摧,所向無敵;但為何由周潤發飾演的李慕白卻可以用根樹枝就擊敗握有寶劍的她呢?」你是否有一樣的疑問,投資的世界可有這種現象?

    最後一場兩人交手的打鬥戲,竹林裡拍得高來高去,相當唯美。李慕白再度降服了玉嬌龍,要收她為徒,傳她心訣;玉嬌龍不從,李慕白將奪取的青冥寶劍丟入河中說:「那這劍就沒用了!」李慕白大概的意思是──心念若不正,在好的武器也無法發揮全效。

    這讓我想起,投資領域裡有許多有用的分析工具,無論基本分析還是技術分析,都會在某個時段好似著了魔般的失靈。明明股價已偏高,卻還是不停的上漲,完全偏離它基本面的支撐;例如2000年初高科技泡沫開始時,它也可以發生在股價已跌得哀鴻遍野,盈餘不錯的公司,股價也可以腰斬再腰斬,絲毫沒有趨緩的跡象;例如2002年10月高科技泡沫的尾聲,或2009年3月金融海嘯觸底前的下跌,當時茫然不解的,如今卻清楚不過了,我一直認為:「華爾街其實只有三個敵人:一個是『貪』,一個是『怕』,現代人再加一個『沒耐心』。」

    投資大師也有殊途同歸的看法,班傑明‧葛拉漢(巴菲特的老師),提出市場先生(Mr. Market)的一經典說法,市場是由憂鬱和狂歡的市場先生,每天不停交替的上演,針對同一家公司給予不同驚人的報價。價值學派的經典論述,股票市場短時間是投票機,人數決定價格的走勢;長時間是體重機,公司的實力和份量最終會決定價格。

    這也猶如科斯托蘭尼的經典比喻,主人帶著狗在街上散步,狗時而跑前,時而跑後,主人走了1公里,狗跑來跑去,跑了4公里,主人是經濟,狗是證券市場, 長期而言,經濟和證券市場的發展走向相同,但過程中去可能選擇完全相反的方向。也就是說,經濟的基本面不錯,但證券的價格可能是以下挫來反應。

    這是投資者的必須有的認知,而我也常說,延遲反應不代表不會反應,而這個延遲反應,就可能是凌遲或折磨投資人的時刻,因此對財務行為學和證券心理學沒有足夠認識和訓練的人,自然要付出慘痛的代價。

    有了這樣的認知之後,再來看看喬爾‧葛林布萊特,引用巴菲特所說過的「 最好的投資課只要把兩件事情教好:如何估計投資標的價值,以及如何看待市場價格的走勢」。

    如何估算價值,各家學派不一、關注點也不一,不管是從總體經濟面來下手的科斯托蘭尼,或者只關注個別公司體質和盈餘成長的彼得‧林區,抑或價值學派對企業內含價值的論述,一如武俠小說中各家兵器之美,各有其可觀之處。在此可不論斷彼此的優劣,但可以確定的是,如果看不懂市場價格的走勢,那麼,一旦它的延遲,或如小狗(價格)與主人(經濟)的反相發展,投資者極有可能在市場轉向之前全面棄守,那麼這把劍,不管它是來自於少林,武當或蛾眉,還真是沒用了!

    所以分析股價的工具和派別重要,但證券心理學或財務行為學,更是背後那看不見卻又左右一切的黑手,這也是作者認為90%的行情是心理學所造成的原因之一,不管是成功的投資或投機者,面對這重中之重的功課是從不輕忽的。科斯托蘭尼的這堂證券心理學課,雖只是一個開端,但有其重要的意涵。接下來,如何練就扎實良好的證券心理素質,是投資者一生的功課,也唯有如此,才能正確掌握且如臂使指地揮灑青冥寶劍!

【推薦序】股市成功的關鍵,90%和心理素質有關

文/艾蜜莉(存股小資女,著有《艾蜜莉教你自動化存股小資也能年賺15%》等暢銷書)

 

    本書作者--科斯托蘭尼(以下尊稱科斯托蘭尼為科老),雖自稱投機者,但我發現科老對於投機的定義不若一般短線投機客。他一再強調靠著圖表分析、過度自信、系統與程式交易買賣來試圖預測股市行情,或者未來走勢的人,就像「著了魔」或「江湖術士」。或許用詞有些偏激,也讓人看出他那有點固執怪異的個性,但這卻是他希望投資大眾,特別是他教導年輕學生們,能夠精進自己的思考能力、擁有想法,不要像狂熱分子一般,當行情大好時一窩蜂衝進股市,又在行情大跌時爭先逃離股市!

    如果不理解「心理學造就90%的股市行情」,就貿然進到股市,很容易被市場先生的情緒帶著走,陷入追高殺低的循環卻不自知。科老所提出的「遛狗理論」相當接近價值投資的哲學:價格(狗)雖然會跑來跑去(猶如價格漲漲跌跌),但最終還是會回歸到經濟或企業的真正價值(主人)身邊,因此千萬不要被價格波動牽著走,而要有自己的判斷力!這也說明了為什麼這本上個世紀的書,仍能夠繼續被世人們推崇與閱讀的原因。在投資市場,也許流行的投資商品會變、流行的分析方法會變,但人性恆久不變,恐懼與貪婪永遠控制市場的核心!如果不能駕馭這樣的心理,無論現在或未來泡沫將一再發生,如同歷史上的鬱金香泡沫、南海事件、網路泡沫、金融海嘯,乃至於現在爭議比較大的比特幣……等。

    科斯托蘭尼不愧是被譽為德國股神,也是少數可以活得好、活到老,還能站出來告白的投機者!雖然他自稱為投機者,和價值投資並沒有直接關係,但本書所表達出對於市場、人性、心理學的經驗與分析非常透徹。剛開始學投資時,我認為知識、邏輯和投資技巧是最重要的,我在這個階段追求的是「術」;但浸淫股市多年後,我觀察到很多成功的投資人(無論是投資者或投機者),可以長期勝出的關鍵卻在於「心」!所以縱使有非常厲害的分析股票能力,但如果在心態上不能堅守自己的策略,看到股價漲跌時,心情就大受影響、任意改變自己的想法等,那絕對不會是一名成功的「投資人」。

    所以,學會「證券心理學」,肯定是進入投資市場的必備技能,就算是身為價值投資者的我,也非常推薦大家這本書,尤其推薦給剛要進入股市的年輕朋友閱讀!

摘錄11∣我的三個職業

        我就快要八十五歲了,儘管我還有很多時間可以變老。但藉著這個機會,我想要回顧這大半輩子,究竟得到了什麼?我滿足嗎?是,也不是。

        說不是,是因為時間過得太快。說是,是因為我只有一個願望:經濟與思想上的獨立。這個願望我已經達到了,「我不是任何人的主人,也不是任何人的僕人!」這就是我的成就。

        我的雙親是富裕的中產階級,我的父親在布達佩斯是受敬重的企業家,我的母親愛好音樂,具有真誠的高貴思想,她的繪畫與寫作天分並沒有用在穿著打扮上,因為她把一生都貢獻在養育四個孩子。如同歌德所說:「從父親,我得到立身處世的軀體,從母親,我得到樂觀的性情與荒誕不經的興趣。」但是我們整個家產在二次世界大戰後全部付之一炬,幸虧父母讓我受的教育,讓我可以照顧他們在瑞士像帝王般生活。

        我在布達佩斯大學主修哲學跟藝術史,本來還想修音樂,但因為已經額滿而作罷。後來我空降到巴黎股市,並且留在那裡。接著我在財經世界的叢林裡努力學習,轉戰紐約、倫敦跟蘇黎世。今天我把十個城市當成自己的家,說四種語言:跟上帝用匈牙利文,交朋友用法文,與銀行家用英文,和學生,還有女士們用德文。

◎三十五歲就可以退休了

        三十五歲時,我的第一個事業可以說已經達成了,可以用投資所得退休養老去。在沒有任何挑戰跟煩憂的情況下,五十歲時我得了精神官能症,甚至被沮喪所困擾。在這樣的危機下,我開始了第二個事業:財經記者跟作家,這一切要歸功於一位心理學教授,那時我向在蘇黎世任教並執業的李歐普‧斯容帝(Leopold Szondi,著名的遺傳性精神疾病分析專家)教授求教。他給我進行了到目前還是很實用的斯容帝測驗,我必須把四十八張照片依喜歡或不喜歡分類出來。教授將那些照片重新混在一起,讓我反覆測驗了好幾次,然後他開始計算並分析、結束時他突然問我一個問題:「您家裡有誰是暴虐狂?您不用震驚,我的意思是,有誰是精力充沛而且容易動怒的。」

        我不假思索的回答:「當然是我父親了,他暴怒的時候是很嚇人的。我母親則是特別的溫柔。」

「您是遺傳到父親的天性,身體裡積壓了許多能量,他們想要出來卻找不到出口,您是否偶爾會暴躁不安?」

        這點我必須承認。

        「看吧,因為您是受過教育的,一旦要抵抗身體裡那股蠢蠢欲動的能量時,就造成精神上的失衡。如果是沒念過書的鄉下人,我會建議您去砍柴,折彎鐵棍,敲碎石塊,如果年紀適合,我會建議您去學習外科,那樣就可以名正言順對別人動刀。但現在我只能建議您:寫些東西吧!有什麼是您特別感興趣的嗎?」

        最令我感到興奮的就是音樂跟股市。

        「那您就寫這些東西吧。」

        我由衷地感謝並且答應他,一定會試試他的建議。我還記得,當時我還覺得很丟臉,在經過這位世界聞名的教授診治後,我還從他的學生身上得到一筆酬金,五十法郎。 因此我搖身一變,除了是股市專家(不需要花費多少精力),還是財經作家。雖然我也是頭號樂迷,可惜學藝不精,沒辦法當個專業的音樂人。我的第一本書《這就是股市》,是用法文寫的,且被譯成七種語言。過一陣子,我成了《資本》雜誌的專欄作者,從此就再也沒有沮喪的困擾。伏爾泰(Voltaire)曾經說過:「描寫金錢是比賺錢簡單的。」但是對我來說,完全相反;我必須先會賺錢,才有辦法寫出來。

現在《這就是股市》發行已經超過三十年了,除了有不少正面的評價,在蘇黎世的《世界週刊》還有過一則書評,標題是〈一個偽君子的告白〉(而不是〈一個投機者的告白〉)。很顯然大家把我跟費利克斯‧克魯爾〔Felix Krull,是托瑪斯‧曼(Thomas Mann)未完成的遺作《騙子費利克斯‧克魯爾》的主人翁〕給搞混了。

        我住在蘇黎世的大姐對這件事十分生氣,他的小弟竟然被稱作偽君子!朋友也建議我上法院去抗告,但是我一點也不這麼想。太好了!我這麼認為:大家一定比較喜歡看一個「偽君子」的告白,而不是隨便一個財經專家所寫的枯燥文章。《這就是股市》銷售相當成功。

        有一本在維也納相當知名的經濟雜誌那幾年前有很大一篇關於我的報導,而這個聲名狼藉的字眼又再次給用上了。他們訪問了幾位股市投資者對於我的看法。我的朋友,匈牙利的貴族葛拉芙‧安柏若奇(Graf Ambrozy),退休前是維也納一家銀行的高階領導人,現在從事蘭花育種,他發表了以下的聲明:「我認為我相當敬重的安德烈‧科斯托蘭尼是一個偽君子。證據是:有一次我請他一起吃晚餐,最後讓他付咖啡錢。」

        這當然是他不怎麼高明的玩笑,但是雜誌社還是很欣然地接受了他的說法。然後發生什麼事呢?因為這篇文章,我收到許多從維也納寄來的申請函,說要來上我的股市研究課程。我怎麼會是偽君子呢?否則大家怎麼都想來上我的課,這件事真的替我打了個實質的廣告。

        十六年前,我跟我的朋友兼拍檔哥德佛利‧海勒一起設計一個股市研究課程,也開始了我的第三個事業「股市教授」。那時我在銀行跟大學裡已經是相當知名的客座講師,當然他們不會給我一個正式且常設的教職,所以我便開辦自己的研究課程,不是在大學裡,而是在咖啡屋的桌子旁,教授的便是關於股市的知識與股市預測。在這個屬於我的講台上,我實現自己的願望,也可以跟新的一代分享我的理論跟經驗。

【摘錄2】1心理學造就九○%行情

◎股市術語

        我要強調,我絕對沒有高估心理學在股票操作中所扮演的角色。股市中,短期的漲跌有九○%受心理因素的影響。股市心理學是一門極具敏銳觸感的學問,幾乎稱得上是一種藝術了。股市中最常用到的話有:或許、希望、可能、有這種可能、雖說、雖然如此、然而、我覺得、我在想、可是、似乎、這在我看來——所有這些想的、說的,都語帶保留,最後發展的結果也可能完全不同。

        不論在世界上的哪一個股票市場中,最不好的股票就是所謂的「概念股」,因為概念股的股價完全不隨趨勢走動,全球各地股市皆然。這種股票高低震盪,表現的只不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半弔子行家的反應罷了,而這些人的想法往往說變就變。

        很多人喜歡說,完全無法看透現今的股市。我要說,股市要是能被看透,就不叫股市了。股票玩家是在一池渾水中釣魚,邊釣邊放一堆空頭廢話,池水就這樣被他們自己搞得更混濁了。媒體則繼續散播這種「股市智慧」,這麼一來,報導及評論給的消息完全是一團混亂。往往是股價變動之後,他們才急忙找出個中因素,再放個馬後砲。

        今日有人說,股市行情會下跌,是因為失業率下降,失業率下降造成通貨膨脹,導致利息升高。過幾天,大家反過來又擔心失業率攀升會成為經濟衰退的徵候,出現較高的貿易赤字。同樣的消息,可以一下把它解釋為利多,一下又將其視為負面訊息。出口量過大會造成通貨膨脹,這時大家把美元走穩視為好事,因為美國聯準會就不必提高利息了,這麼說或許也不無道理;過兩天,大家又把美元走穩說成是負面因素,然後是這樣,然後是那樣——要是專家心情不爽,再怎麼樣也沒用。

        我不得不承認,往往連我也猜不透,大眾對某個事件、對一則金融消息,抑或是對一道傳聞,到底會有正面還是負面的反應。因為一條新聞對經濟的進展會有何種影響、對自己的投資是好是壞、對股市整體是利是弊,基本上交易人本身都一無所知。股市往往像個酒鬼般,聽到好消息哭,聽到壞消息笑。為了說清楚講明白,我要引用一段外匯投資的例子。

        七○年代,美元便承受這樣的心理情結,當時阿拉伯半島國家共同成立一個油國組織。美國人深信這個組織的成立將使原油價格持續攀升。每當價格調漲時,美元外匯的投資人便疾呼:「如此一來,將造成通貨膨脹,對美元行情亦十分不利。」這樣的呼聲代表投資人看空美元,因此,美元外匯價格也就應聲倒地。

        就在此時,我在《資本》雜誌的專欄如此寫道:「這樣的市場反應真是荒謬。」原油價格上漲,表示油價的相對價格提高。一些工業大國如日本、法國或是德國對美元的需求便會增加。美元需求大增應視為利多行情,可是投資人卻反其道而行,讓美元一再貶值。

◎快樂,但不幸福

        幾年後,到了八○年代,美元再創歷史新低價位,這時有人對這樣的情勢給予完全相反的說法,他們說這是因為全球石油消耗量下降,而原油價格相對也就下跌。這一次的解讀總算和後來的實際發展相符,美元後來因工業國家對美元需求減少而隨之貶值。

        在七○年代,每次「石油危機」一出現都會帶來這樣的預測:石油價格上漲,代表出產石油的阿拉伯國家手頭上會有較多美元以供花用,他們可以用美元跟工業國家換購貨品,如此一來,石油危機便有助於經濟蓬勃發展。但在此同時也有不同的聲音:原油及燃料費用大幅提高會導致其他消費支出緊縮,這意味著石油危機將嚴重危害到經濟發展。

        總而言之,行情發展的解讀總是事後才出現,總是在股市及外匯行情上下波動之後,才有數不清的投機客、投資顧問和行情分析師,用完全相反的理由來解釋行情發展,也就是「行情造就報導,而非報導造就行情」。

        媒體的報導對行情發展並無決定性的影響,然而股票投資人卻毫無緣由地對行情抱悲觀態度。這種情形就像我的老朋友綠先生一樣,綠先生是移居美國的維也納人,有一次他的同事問他:「你在美國快樂嗎?」他抑鬱地回答:「雖然快樂,但並不幸福。」

        悲觀的根本緣由其實在股票玩家的本身性格。他們不太用腦袋思考,也很少在意股市重大事件所代表的真正含義。他們只想以買賣操作來踏出有利的一步,並在賭局中生存下來。天哪!這些人真是完全受制於衝動的行為。

        若愈多人在股市發生重大事件時,不分青紅皂白地亂軋一腳,股市就愈容易陷入不穩定的氣氛中。這時,基本面就顯得非常重要。例如:投資者採取什麼樣的行動?他們是否將所有錢投入股市?還是他們投資的金額比手頭上擁有的錢少?

        情勢經常是這樣:股票上漲時,連帶公司的營收也有亮麗表現。分析師說,如此情況下,股市表現將趨於平穩,因為好的營收表現會讓投資大眾對這支股票保持高度關注。在我看來,這樣的說法簡直大錯特錯。因為在行情上漲時,營收愈高,就會有愈多股票由﹁強手﹂轉至﹁弱手﹂,也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。一旦所有股票為意志薄弱之人持有,經濟危機肯定不遠了。