歐洲央行不央行

歐洲央行宣佈了其購買政府債券的計畫，但同時也讓金融市場知道了它其實非常討厭這個主意，所以並未作出完全的承諾，且時刻準備著將這一政策收回。事實上，歐洲央行是在表達這樣的信念：由買入計畫帶來的政府債券價格趨穩，只是暫時的。

很難想像還有比債券購買計畫更能弄巧成拙的事情。歐洲央行一開始就明確宣告，它自己並不相信自己的政策，因此該政策的失敗已是可以預見的未來。既然歐洲央行對正在買入的債券如此缺乏信心，你還能指望投資者有不同的感覺嗎？

歐洲央行仍然認為，金融穩定性並非其核心職責。正如其前行長特里謝所指出的，歐洲央行的羅盤上只有一個指標，那就是通貨膨脹。

由於歐洲央行拒絕充當最後貸款人，人們不得不成立了一個替代機構，即歐洲金融穩定基金（EFSF）。但金融市場深知，EFSF沒有足夠的彈藥來完成任務，且其治理結構也不足以讓其勝任。

歐洲央行一股腦地專注於價格穩定，完全不顧金融穩定性，更不用說組成經濟的員工和企業的福利了，或許其中最令人驚訝的地方是它完全脫離了中央銀行的傳統。現代央行發軔於19世紀20年代英國運河繁榮崩潰時期。在1825到1826年的金融危機和衰退中，一家中央銀行——英格蘭銀行——出手干預了金融穩定性，平息了因繁榮轉入由泡沫破裂導致的悲觀所引起的非理性動盪。

沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot）在《倫巴第街》（Lombard Street）中引用了1825到1826年危機期間，時任英格蘭銀行行長耶利米·哈爾曼（Jeremiah Harman）的話：

「我們……以所有可能的方式以及從前從未使用過的模式放貸；我們買入安全的事務股，我們買入國庫券，我們為國庫券預付款，我們為匯票預付巨額款項，簡而言之，我們使用了所有不會危及銀行安全性的手段，這並不是婦人之仁。看到公眾在窘境中苦苦掙扎，我們竭盡全力予以幫助……。」

當時的英格蘭銀行章程並未給予英格蘭銀行實行這一最後貸款人金融穩定操作的法定權力，但英格蘭銀行還是這麼做了。

多年後，英國議會就是否修訂英格蘭銀行章程給予其明確的最後貸款人操作的權力展開了爭論。答案是否定的：給予其明確的權力有損於人們對價格穩定性的信心，因為當時已經「難以抑制濫發、貶值和欺詐」。事實上，給予英格蘭銀行明確的最後貸款人權力將意味著「票據販子的黃金時代」。

但英國議會領袖們也認為，缺乏充當最後貸款人的法定權力並不會影響英格蘭銀行在必要時這麼做。正如第一財政大臣羅伯特·皮爾（Robert Peel）所寫的：「在需要勇敢地承擔責任的時候，我敢說，人們會樂於站出來承擔責任的。」

如今，我們的政治和經濟機構在進行一場豪賭，賭「去中心化」的市場能比其他任何我們尚未想到的辦法提供更好的社會規劃、協作和資本配置機制。但是，自工業革命發端以來，這一體系的一部分就一直是確保人們相信契約會被執行、承諾會得到兌現的中央金融當局。一次又一次的歷史證明，最後貸款人角色是這一功能不可或缺的一部分。

而這正是歐洲央行正在拋棄的東西。

作者簡介＿布拉德福德‧德隆