誰能擁有「囂張的特權」？

美元，是當今世上最重要的貨幣。但是，好景還能維持多久？美元，身為唯一真正全球通行的貨幣，若淪陷於美國國會提高聯邦政府債務上限的惡鬥，是否會因此受到無法挽回的傷害？美元，身為世界主要的儲備貨幣，一向擁有「囂張的特權」（exorbitant privilege），全世界都會跟著它岌岌可危嗎？

可以肯定的是，散播美元已面臨黑暗末日的人高喊著「狼來了」，這已經不是頭一遭了，也不會是最後一遭。二○○七年，次級房貸危機爆發時，市場普遍預測美元將深受重創，事實上，拜投資者尋找避風港而大舉購入美國國債所賜，美元升值了；隔一年雷曼兄弟倒閉後，美元再度受避風港效應因禍得福。

國際貨幣基金組織（IMF）的數據資料證實，這些衝擊幾乎沒有撼動美元在各國央行外匯存底持有組合中的主導地位；同樣的，國際清算銀行（Bank for International Settlements）彙集的資料也顯示，美元左右全球外匯交易的影響力，一如它在二○○七年時的地位。

然而，下一回美國國會如果未能及時提高債務上限，導致國債違約，將是一次截然不同的衝擊，影響也不可同日而語。

當年，投資者為避開次級房貸崩潰及雷曼倒閉的風險，一窩蜂搶進購買美國國債，就是看中美國國債所提供的「安全性」與「流動性」。在危機時期，這兩者正是最具價值的特性；然而，一旦真的違約了，這些也恰是正中要害的特性。

有些人認為，美國國債是一項安全的收入來源，一旦違約發生時，他們將是首當其衝的受害者。儘管財政部將優先償還國債持有人，寧可對承包商或社會安全受益人違約，但「美國政府會付清帳款」的這個想法，已經不再被視為理所當然。國債持有人應三思而後行。

違約對市場流動性造成的影響也很巨大。電子網路聯邦結算系統（Fedwire）雖由美國聯準會運作，用於金融機構之間轉帳，卻非用來清算違約證券的交易，因此，資金轉移系統將會凍結；此外，為美國國債提供貸款的證券附買回市場（repo market）也會無法運作。

就共同基金來說，由於相關條款規定不得持有違約證券，於是，他們得被迫把買入的國債丟進一場儼然是自我毀滅的跳樓大拍賣裡頭。實際上，貨幣市場裡的共同基金每股淨值都將「跌破一美元」（break the buck），無一例外，而且持股比率也大打折扣。屆時，衝擊的威力將比二○○八年一家首選準備基金（Reserve Primary Fund）每股淨值跌破一美元時大上好幾倍。

確實，整個商業銀行業擁有將近兩兆美元的政府擔保證券，屆時都將備受威脅。市場對銀行的信心是建立在聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation），因為它提供存款保障，一旦銀行的國債部位出問題，聯邦存款保險公司被迫宣告破產，也不是不可能的事。

結果是美元暴跌、美國金融機構遭遇災難級的損失。除了立即產生的金融成本，美元也將失去它全球避風港的地位。

如果美元喪失國際貨幣領導地位，美國的損失難以估計，不過，粗估約占國內生產毛額（GDP）的二％，或說是吃掉全年度的經濟成長總值，這一點肯定跑不掉。隨著外國央行和國際投資人將急著脫手美元，就算最終債務上限成功提高了，美國財政部仍將被迫支付更高利息對外借錢。

原本，無論國內或國外發生狀況，美元都會自動走強，但國債違約將讓美國失去這項保險價值。

不過，美國國債違約對世界其他地區的衝擊則更加嚴重。外國投資者會因為持有美國國債而蒙受嚴重虧損；此外，不滿的美元持有者還可能會貿然購入歐元等其他貨幣，導致歐元急升。對於命在旦夕的歐洲國家來說，最不想看到的景況，當然就是歐元突然走強。衰弱的西班牙正在咬緊牙關拚出口，單是想想這道負面影響將如何打擊西班牙就知道有多可怕了。

類似情況都將像地雷一般連環爆開，規模較小的經濟體貨幣，如加拿大幣和挪威克朗，甚至如韓國和墨西哥這些新興市場國家也會經歷類似效應，出口生意突遭重挫。這些國家將別無選擇，只能實施嚴格的資本管制，限制外資購買本國證券。已開發國家也有可能會這麼做。以上種種情境意味的是，金融全球化告終；事實上，恐怕也象徵經濟全球化將畫下句點。

如果一個健全的政府手中還有其他選擇，根本不會想要違約，特別是當它享有「囂張的特權」，也就是發行唯一、真正全球貨幣的權力。因此，到目前為止，美國政府尚且堪稱健全的政府。但是，我們能否確定，當下一回債限再臨，它還是嗎？

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