柏南克的扭曲操作想扭轉什麼

9月22日，Fed表示將維持0~0.25%利率不變，並宣佈將採取扭曲操作(Operation Twist,OT)，計畫在2012年6月，出售剩餘期限3年以下的4000億美元中短期公債，同時購買相同數量的剩餘期限為6~30年的中長期公債，以壓低長期利率刺激經濟成長。

消息一出，全球股市、貨幣(除美元)、原物料等風險性資產出現崩跌，究竟為何推出扭曲操作造成崩盤呢？在回答這個問題之前，要先分清楚扭曲操作與量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)的差別。

OT≠QE

2008年11月~2010年6月與2010年11月至2012年6月，Fed啟動兩次的量化寬鬆政策(QE1&QE2)，分別向市場注入1.59兆美元和5880億美元。

「量化寬鬆」中的「量化」指將會創造指定金額的貨幣，而「寬鬆」則指減低銀行的資金壓力，即中央銀行印鈔票在公開市場購買政府債券，壓低長期債券的利，以促進經濟復甦。事後來看，QE對經濟的刺激並沒有太明顯，反而是向全球輸出美元，讓熱錢跑去炒作股市與原物料，讓新興市場的通貨膨脹居高不下。

扭曲操作則是賣出短期債券，買進長期債券，在不增加淨買債券的前提下，延長持有的公債期限，Fed並沒有進行所謂「印鈔票」的動作。以下分別探討買進長期債券與賣出短期債券造成的影響。

OT吸引資金回流美國

扭曲操作最主要的目的是壓低長期利率，降低借貸成本，讓金融維持寬鬆，進而降低短期利率；並且使房貸利率持續下滑，讓民眾的房貸壓力更低，願意貸款買房，吸引資金前進衰敗已久的房地產市場。

雖然買進長債是為了資金更寬鬆，但是賣出短債，使短期債券的殖利率上升(即債券價格下跌)，造成避險基金的資金成本上升，不得不賣掉投資標的換現金回補，緊縮非美地區的美元流動性，吸引資金回流美國。

歐洲流動性緊縮嚴重

歐債問題簡單可以分成三個階段，第一個階段是從去年五月的第一次爆發歐債問題，當時是希臘等歐豬五國國家債務問題，到今年八到到九月已經演變成銀行體系流動性風險危機，如果沒有妥善處理的話，可能會發展到第三階段：實體經濟蕭條。

衡量歐元銀行信用的指標「歐元Libor-OIS利差」在今年八月大幅上升，已經突破去年第一次歐債危機的高點，代表銀行間互不信任，拆款的意願下滑，有重演2008年雷曼兄弟倒閉的可能。

因此在9月15日，歐洲央行聯手美國Fed、英國央行、日本央行和瑞士央行聯手，通過3 個月美元固定利率的回購交易向歐元區銀行間市場注入額外流動性。

這讓歐元LIBOR-OIS利差稍微下滑，紓解流動性危機。但在Fed宣布實施扭曲交易後，流動性再度緊縮，歐元Libor-OIS利差再創新高，使得歐債危機更加嚴重。

簡言之，Fed推出扭曲交易，對內降低長債利率來刺激經濟，中期效果才會浮現；對外拉升短期利率，造成流動性緊縮，打擊非美地區國家經濟實力，並吸引資金回來，可說是一石二鳥之計。

作者簡介_艾克斯