日本專家看中國：就算「鬼城」充斥 也不會泡沫化

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圖：現代中國研究家津上俊哉

雷曼危機發生後，中國在啟動4兆元鉅額經濟刺激方案之後，毅然實施了空前的貨幣寬鬆政策。現在的貨幣供應量（M2）已經達到了名義GDP的1.9倍，資金應該是源源不斷。然而在中國，利率比通常銀行貸款高出5成多的影子銀行正在不斷膨脹。

這表示「利息高也要籌資」的需求正在快速擴大。總而言之，就是「缺錢」。理由很明顯，那就是鉅額資金一直在不斷投向產生不了現金的低效率項目。

中國的官方統計顯示，在2009～2012年的4年間，投入到「固定資產投資」的金額實際高達109兆元。進入2009年後，這場巨大的投資熱潮使中國經濟實現了快速恢復，中國一度被譽為「世界經濟的救世主」。但時至今日，其巨大的後遺症開始逐漸顯現出來。

例如，佔投資整體1/3的製造業陷入低迷。尤其是胡亂強化設備的材料產業，設備出現嚴重過剩，產品單價在最近兩三年下跌了2～4成。房地產業（佔投資整體的1/4）則在盲目建設住宅的地方城市，造出了一座座無人問津的「鬼城」。

地方政府的基礎設施投資（佔投資整體的1/4）情況最為嚴重，3～4年間的投資達到了10～15年的量。而且，主要財源是期限為3～5年的債券和投資信託，而回收基礎設施投資所需時間至少要以10年為單位。

現在，不論是政府還是民間，各行各業各領域當年籌措的資金都已陸續到期。由於大多數投資沒有產生足夠的現金，因此，為了度過難關，很多機構和企業都是借了新債還舊債。為了避免違約，向高息債（通過影子銀行籌資）求援的機構和企業也不在少數。

說到這裡，大家或許會覺得中國經濟必將迎來混亂，也就是信用泡沫的破滅，但我認為中國能抗得過去。因為不知是好是壞，在這10年間，中國經濟正在「重返」以公有制為支柱的道路。例如，中國的銀行基本屬於國家和地方政府公有。而包括領導選派在內，瘋狂亂投資的地方政府要聽從中央的領導。

在這樣的體制下，中央恐怕不能以「貸款人自己負責」為盾牌，拒絕救濟債權人（銀行），導致地方政府破產，置百姓於困境不顧。

也就是說，在現在的中國，大部分的損失最後必定要由中央來「擦屁股」。而中央的經濟實力足以投入資金，處理大量的壞賬。因此，眼下的混亂不能與過去日本的泡沫破滅等同視之。