柏南克的黃粱一夢

美聯準會主席柏南克不像上一任的葛林思潘，在金融危機前被人們稱為聖人。8月26日，他在懷俄明州傑克森霍爾的演講，讓市場十分困惑。

首先，柏南克並未表示會實施任何進一步的寬鬆貨幣政策，來支持停滯不前的復甦。其次，他向聽眾保證「我們預期溫和復甦會持續，事實上，復甦會有所增強。」這是「因為家庭在資產負債表上面取得了一些進展，他們儲蓄增加了，貸款減少了，利息和債務負擔也在減少。」此外，商品價格下跌也會「有助於增加家庭購買力。」

最後，柏南克宣稱「過去四年來的衝擊並未永久性改變美國經濟成長基本面。」

坦白說，我不明白柏南克為何能在現在說出這樣的話。兩個月以來，經濟壞消息頻頻，投資市場對未來的預估值大幅下挫（這還會造成未來成長減緩，因為資產價格的下跌將導致企業收縮投資規模），這意味著60天前還非常合適的政策如今已蒼白無力。

但讓我把關注點集中在柏南克的第四個觀點上。即使這一次的「小蕭條」已經結束，預計將出現相對迅速的經濟復甦，美國也將經歷一次至少4兆美元的投資不足。除非該投資不足被彌補，否則資本缺失將把美國真實GDP成長率壓低整整2個百分點。

這還沒結束，州和地方預算削減已經拖累了美國人力資本和基礎設施投資速度，這將使美國長期成長趨勢再縮水1個百分點。

20世紀30年代大蕭條結束後，二戰期間工業產能投資潮彌補了失去的十年留下的空缺。因此大蕭條並未給未來成長留下陰影，或者說，大蕭條的陰影被對抗納粹德國和日本帝國的總體戰而動員起來的5年現代化所發出的強光一掃而空。

如今，小蕭條也留下了陰影，但我們卻找不到類似的強光。相反，由於缺少有效政策來讓整個經濟的名義支出重回往日軌道，每過去一天，這一陰影就延長幾分。

雖然，全世界工業國政府都將對抗蕭條作為其首要和最高的經濟政策考慮目標，因此儲蓄者和企業不擔心1873、1884和1929年之後的艱難景況會重現。但未來世界的風險將比我們所認為的更高。這並不是因為政府將不再給予擔保（遑論這種擔保一開始就不應該給），而是因為長期蕭條使得客戶流失的風險捲土重來。

我不知道這一額外風險會對美國和全球經濟成長造成怎樣的阻礙作用。無需複雜計算就能看出，50年一次的5年小蕭條將會導致經濟潛力降低10％，這將抑制平均投資回報和私人投資，使每年的經濟成長率下降0.2個百分點。因此，美國的經濟將不會僅僅下降3％，空缺還會持續增長，到2035年經濟成長下降7％，到2055年下降11％。

如果現在不採取措施使經濟從小蕭條中快速復甦、然後刺激私人資本、基礎設施和教育投資重回趨勢水準的話，這就是我們將要面對的未來。或許這已足夠使所有人認識到，政客們當前對長期衰退的默認態度是個危險的錯誤，決不能讓他們一錯再錯。

作者簡介＿布拉德福德‧德隆