攔胡鴻海 三星想從夏普得到什麼？

--本文由日經BP社提供
三星電子2013年3月6日宣佈，將通過其日本子公司向夏普注資約100億日元（參閱本站報導）。這使夏普暫時避過了致命的經營危機。而另一方面，台灣鴻海精密工業（富士康）原定於3月26日接受夏普的第三方配股增資一事卻正式延期。對於凈資產規模為2000億日元（截至2012年底）的夏普和10兆日元的三星，100億日元有著不同的價值。三星注資夏普的意圖究竟是什麼？德國證券公司分析師中根康夫就此接受了記者的採訪。

對於夏普，100億日元價值巨大。中根列舉了三點好處：（1）獲得約100億日元的現金。（2）為今後籌措資金提高信用。（3）規避龜山第二工廠的減值處理風險。中根指出，其中的（3）「龜山第二工廠的減值處理」是夏普一直以來面臨的短期風險。

估計龜山第二工廠資產負債表在2013年3月底時的餘額為800億日元左右。按照判斷，這條生產線開工率不足，不能產生現金，舉例來說，如果今後的平均開工率預計為5成左右，則帳面價值的一半，也就是400億日元就可能必須實施減值處理。在中根看來，通過此次注資，在來自三星的訂單增加的前提下（暫且不論實際情況），至少在制定下個會計年度的生產計劃時，可以增加該廠的設想開工率，2012財年底的減值處理風險已經大幅減少。

按照推測，該廠2013年1～3月的月產能為8萬塊。主要生產（夏普以低功耗為賣點主推的）IGZO（In-Ga-Zn-O）液晶面板和既有的非晶矽液晶面板。單月最多可生產IGZO面板3萬～4萬塊，非晶矽面板4萬～5萬塊。然而從實際情況來看，IGZO面板最多時，月產量也僅為2萬塊，所佔比例較小，非晶矽面板佔據了大半。

而且，在非晶矽面板中，估計有3萬塊是供給三星的。絕大多數的尺寸為32吋。32吋液晶如今已經無利可圖，南韓和台灣的企業都在竭力減產。三星的電視部門現在也很難從集團內部（三星顯示器）和台灣採購到需要的數量，因而增加了夏普的訂單。而夏普以提高工廠開工率為先，對於這筆訂單，在接單、生產之際，估計是把（不考慮折舊，使手頭的現金流為正的）現金成本設定在下限，沒有指望借此實現營業利潤轉虧為盈。

IGZO餵不飽生產線

倘若真如中根所說，那麼，夏普將接下連生產成本低於日本的亞洲企業都不願接單的32吋液晶，不顧營業利潤的虧損，填補生產線開工率缺口，借此在2012會計年度（截至2013年3月）規避龜山第二工廠的減損風險。然而，對於夏普而言，IGZO面板可以說是寶貝疙瘩，倘若能夠借此提高龜山第二工廠生產線的開工率，該公司就有望實現健康發展。

作為IGZO面板的用途之一，針對「iPad」的供貨量的增加低於該公司的設想，超薄筆電每筆訂單的數量也微不足道，恐怕還是餵不飽龜山第二工廠。而且，受到蘋果需求減少的影響，經營LTPS面板的企業正準備涉足過去從未關注過的平板電腦市場。今後，在成本低廉的非晶矽與高精細、高功能的LTPS面板的夾擊下，IGZO面板很可能陷入被動的競爭之中。而且，IGZO面板雖然號稱「低功耗」，但其中不乏縮小彩色濾光片厚度等面板設計綜合能力的功勞，並不都是IGZO自身特性的效果。

因此，對於夏普來說，利用三星訂購的32吋液晶填補生產線是最保險的選擇。最近的日元貶值趨勢給夏普帶來了良機，有望起到提升利潤的效果。

在與海外客戶交易時，日元貶值的確是件好事。但從夏普的角度來看，包括其電視、手機部門在內，針對日本企業的業務嘗不到日元貶值的甜頭。而且，在面板企業中，受益於日元貶值的不只是日本企業。南韓、中國大陸及台灣的企業也在日本採購零組件，其中不乏用日元結算的玻璃基板之類。因此，日元貶值對海外企業也大有益處。夏普的生產規模本就小於台灣企業和南韓企業，但是，如果日元貶值到1美元兌換110日元以上，（競爭力的）情況說不定會發生改變。

沒有白給的錢，回報預計超過100億日元

中根認為，對於三星而言，此次注資的長期利益相當大。注資額相當於夏普總股份的3％，回報也不上不下。

僅持有3％的股份，三星很難派董事進駐夏普。在三星看來，夏普應該沒有「希望三星參與經營」的意思。對於秉持這種態度的夏普，估計三星也不覺得參與經營是上策。

對於三星而言，能夠了解經營資訊才是重點。該公司將成為夏普第五大股東。假設夏普考慮轉讓液晶以外的其他業務部門，那麼，三星很可能通過夏普及其主要貸款銀行，在早期階段就能了解到相關資訊。也有可能根據銀行團的判斷，主動提出收購。

有看法認為，三星注資是因為看中了夏普在IGZO面板等領域高超的技術實力，或是對其技術感興趣。

我覺得三星決定注資並不是因為看中了夏普液晶面板的技術實力。三星應該知道，夏普對IGZO技術的前景充滿了信心，估計也明白「即使注資，對方也不會提供技術資訊」。就像前面說過的那樣，考慮到與LTPS面板的競爭等因素，IGZO面板的需求能否（如夏普期待的一般）增加還不得而知。另外，我認為三星會向夏普採購12吋等級和尺寸更大的、用於平板電腦及筆記型電腦的液晶面板。這些面板應該主要採用的是IGZO技術。當然這一採購戰略雙方應該早就討論過了，與這次的出資沒有直接關係。

鋻於各面板企業都在減少對於液晶面板產能的投資，供需比過去更容易趨於緊縮，三星集團的面板製造商——三星顯示器也將把未來的投資集中到OLED面板。而另一方面，三星經營電視、手機、個人電腦等成品的部門今後仍將奉行積極增加數量的戰略，因此在我看來，向夏普注資、確保面板的穩定供應是三星的短期目的，其出發點並非面板業務，而是成品業務。

破壞夏普與鴻海的關係

100億日元只相當於三星凈資產的0.1％左右。就算全打了水漂也不會影響到經營。因此，此次出資對三星來說，風險近乎於零。而且，該公司應該設想到了種種情況，分析了利弊。其中也包括對夏普最不利的情況。

也就是說，三星估計已經做出了判斷，將來，無論夏普的經營步入正軌也好，陷入僵局也好，對三星都有好處。當經營無法維繫，轉讓業務部門的時候，由三星或其他公司收購或提供協助之類的都在討論的範圍之內。資本主義社會沒有白給的錢。既然投出了100億日元，在三星看來，回報當然要更高。

與高通的注資相比，性質似乎不同。 高通為MEMS顯示器量產化技術的開發外包支付了約100億日元，可以說與技術部門建立了關係。而三星的注資並不是以合作開發面板技術為目的。正如前面講的，其目的可能是獲取夏普面板技術的資訊。應該將其視為與夏普主體的合作。

夏普與鴻海的關係將會如何發展？

按照我的想像，鴻海應該會覺得「先承擔風險的明明是我們」。而且，鴻海實際注資的對象是堺工廠。三星注資的則是總部。如果鴻海不注資，堺工廠必將承受龐大的減值處理，收益也不會恢復到現在這樣的盈虧平衡狀態。從這個意義上來說，鴻海覺得自己有恩於夏普也是情理之中。而夏普按照時價接受了三星的注資，而對於鴻海，夏普則堅持一股550日元，接近於市值的兩倍。可以說，這次注資基本等於夏普親手破壞了與鴻海的關係。

但夏普承受的代價也是巨大的。不僅得不到預定的670億日元，也給資產轉讓這一緊要課題蒙上了一層陰影。具體來說，夏普把設在墨西哥、南京、馬來西亞等地的電視及液晶模組工廠轉讓給鴻海的可能性已經大大降低。而對於鴻海，單純依靠集團內部（群創光電）的資源，將LTPS和IGZO技術運用於量產也並非易事。雙方相互需要的狀況沒有改變，其中一方通過某種形式做出妥協的可能性依然存在。（記者：三宅 常之，Tech-On！）