降息有望、持續改革,印度債市利多紛至

金融海嘯後各國央行政策成效不如預期。零利率和貨幣寬鬆政策非但沒有帶動經濟成長和通膨,反而推升了資產價格。諷刺的是,其中最大的泡沫是出現在無風險資產,如美國、日本和德國等國家的公債市場。當然,以這些主要貨幣計價的債券,不論是投資級或是高收益公司債,都連帶受到其所帶來的負面影響。投資人應採取什麼樣行動?安本資產管理亞洲區業務發展部董事唐諾‧安斯岱(Donald Amstad)帶投資人認識目前的債市及未來應該積極介入的市場。

問:市場接下來將會如何發展?

答:央行的升息和縮表行動,將使市場中的泡沫破裂,造成風險性資產的價格下降。這不僅會發生在政府公債市場,對其他風險性資產,也都因此而受到拖累。

問:如此一來,投資人應該要採取什麼樣的行動?

答:對此,我有兩個建議。首先,就是要盡可能地的分散投資,這不僅只是在股票和債券間進行分散,更是跨資產類別,這當然也包括了較具流動性的另類投資標的。其次,就是要盡可能地尋找與成熟市場相關性低的資產類別與投資標的,而且相關性愈低愈好,這也是為什麼我認為,應該要前往印度債市,持有以印度當地貨幣所計價的債券。

問:政策面將為市場帶來強大支撐?

答:印度央行早已改頭換面。印度央行打破傳統,首度設下了4%的明確通膨目標,當然,央行持續維持其獨立性也同樣重要。印度總理莫迪雖然不是經濟學家,但充分了解通膨對赤貧階級的傷害最大,所以也非常支持央行設立明確通膨目標的舉動。與此同時,莫迪持續推動改革,商品服務稅(GST)就是個例子。莫迪2016年廢鈔的大膽行動,顯示了其打擊黑錢的決心,故印度在結構性改革上的題材,將為印度市場表現帶來極大的提振力道。

問:印度債市還有那些利多?

答:受惠於低油價環境,印度的經常帳赤字已得到控制並逐漸縮小,外國直接投資(FDI)的流入,更是為印度提供了充裕的融資環境,並帶動資金向印度當地的股債市持續流入。僅就印度當地貨幣債而言,今年以來已有近250億美元的資金流入市場當中。此外,印度外匯存底已接近4,000億美元,且在持續攀升當中,GDP成長亦表現強勁,即便歷經計算方式的調整,在全球依舊名列前茅。

問:為什麼先前投資債券時,都沒有人提到關於印度債市的投資機會?

答:這原因非常簡單。因為在所有全球主要的債券指數中,都沒有納入印度。雖然投資管道並不欠缺,但外國投資人進入印度債市還是不容易。因為投資人必須要先取得執照,才算是持有進入印度債市購買債券的門票。此外,印度公債的額度也有限,所以透過基金投資,是一般投資人進入印度債市唯一的管道。

問:是否印度債市規模不大,投資時也不需花費太多的心力?

答:不。印度債市規模超過1兆美元,僅次於中國的新興市場當地貨幣債市。

印度債市不僅成交量高,市場流動性佳,更重要的是,其中海外投資人的投資比重僅佔整體規模的7%。但在其他新興國家的債市當中,外資的投資比例約市場規模的40%或更多。所以對印度債市而言,當市場恐慌時,市場因為外資大量拋售而出現波動的機會極低。且更值得一提的是,印度當地的法人在投資海外市場上,仍然相當的受限,這也是讓印度債市國內的買盤資金,可以相當穩定的另一個原因。

問:我們是否該要擔心印度的通膨?

答:眾所皆知,印度曾有一段高度通貨膨脹的歷史,消費者物價指數年增率10%左右。且每當雨季的降雨不足,食物價格飆升後,更可能造成通膨飆升到10-15%的水準。但自2013年拉詹成為印度央行的行長後,通膨隨即開始穩定下滑,他的繼任者帕特爾仍維持偏鷹派的立場。目前印度通膨水準降至2.5%,通膨目標為4%,但利率水準仍在6%。

問:印度未來是否仍可望降息?

答:我們認為即使未來消費者物價指數緩慢上升,印度仍有50個基點的降息空間。我們認為印度的利率,將可能會出現結構性的下滑。倘若利率下滑,對於長天期債券及股票的投資人來說,都是極為正面的消息。印度當地的評論家雖對此持謹慎看法,但我不認為他們瞭解印度央行設定通膨目標的重要性,因為這將徹底改變市場的遊戲規則。

問:印度公營銀行經營不善的消息時有所聞。我們對此是否該感到擔憂?

答:公營銀行內不良債權的規模,已對這些銀行的放款能力與正常營運造成影響。這與民營銀行的情形完全相反。印度央行的職責為規範這些銀行,所以央行須設法整頓這些劣質的信貸放款程序。但我們不認為央行會有任何激烈的動作,否則反可能危及經濟成長。

問:為何您會特別推薦印度債市?

答:先前提到投資人目前所面臨到的窘境,都能透過投資於印度當地貨幣債市而被順利地解決。首先,穆迪和標準普爾早已給予印度Baa3和BBB-,也就是投資等級的信評;其次,印度十年期政府公債殖利率約在6.5%,不管怎麼看,都是個相當高的水準;第三,印度債市與全球其他債市之相關性極低;最後,印度持續進行的改革腳步帶動了資本流入,並也讓貨幣持穩,因此,弱勢的印度盧比,早就已成為了歷史。

【安本投顧獨立經營管理】本刊物之意見或資訊經由安本國際證券投資顧問股份有限公司(下稱「安本投顧」)(101年金管投顧新字第33號)提供,僅供參考之用。所有資訊於發佈時確信為真,資訊可能隨時變更,安本投顧將不會另行通知。安本投顧茲此聲明投資人參閱本刊物提供之意見或資訊,應自行了解判斷。本基金經金融監督管理委員會核准,惟不表示絕無風險。 為保護既有投資人權益,本基金設有稀釋調整機制,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。投資人投資高收益債券基金不宜占投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。此外,匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另,本基金投資涉及投資於新興市場部分,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。境外基金係依外國法令募集與發行,其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項,均係依該外國法令規定辦理,投資人亦應自行了解判斷。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付且基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。

安本國際證券投資顧問股份有限公司
地址: 台北市松仁路101號8樓 電話:02-8722-4500 傳真:02-8722-4501 網址:www.aberdeen-asset.com.tw