比爾蓋茲、李奧納多投資的人造肉公司，股價一個月漲6倍的泡沫化隱憂

成本難降、競爭者眾、虧損不止，股價一個月卻漲6倍，這種奇蹟出現在「超越肉類」（Beyond Meat，以下簡稱『超肉』）身上。這家人造肉公司上市一個月，股價由2位數漲至3位數，然而從成本、競爭等角度分析，這股熱潮恐怕只是一場泡沫。

自5月初上市至今，「超肉」股價由25美元漲至如今逾140美元，是2019年表現最佳的IPO（初次公開發行股票）。它背後的投資者大有來頭：從世界首富比爾．蓋茲、好萊塢巨星李奧納多到推特創辦人、麥當勞前執行長，名人背書加上健康風潮，使它成華爾街追捧對象。

儘管股價亮眼，然而從成本、競爭、財務、需求等角度分析，超肉其實並不樂觀，它的股價高漲恐怕是一場泡沫。

成本貴真肉2倍，不易成為大眾化商品

1.成本：超肉的賣點，是用植物成分做成有動物口感的人造肉。這並不是新鮮事，1993年就有公司在做，台灣企業鴻昶也是投入此領域的業者之一。人造肉問市至今已逾四分之一個世紀，仍未成為主流，關鍵原因在價格。以超肉來說，它的漢堡單價約7美元（約合新台幣220元），比麥當勞貴約75％、比漢堡王貴近3成。

人人皆知速食店漢堡熱量高、不健康，為何大家照吃？答案正是便宜。近年來在美國西岸崛起、曾引進台灣的「進出漢堡」（In-N-Out Burger），在美國一個漢堡只賣不到2.5美元，是超肉的三分之一多，但因為夠便宜能吸引顧客，因此到處展店。

相形之下，超肉漢堡仍是「貴」族，主因是成本高。現代肉類靠工業化量產可降低平均成本，人造肉卻因要投入大量勞動與技術而難量產，平均成本難降；再加上超肉研發經費不斷上升，未來幾年產品降價可能性低，這使它不易成為大眾化商品。

技術門檻低、同業競爭者多，先行者優勢難維持

2.競爭：人造肉已是紅海市場。除了超肉外，從「波卡食品」（Boca Foods）到「不可能食品」（Impossible Foods）也在這個市場玩，尤其不可能食品近來完成3億美元融資，宣布和漢堡王合作推出漢堡，是超肉頭號對手。

傳統食品公司也加入戰局，如雀巢推植物漢堡、美國食品大廠泰森（Tyson）本是「超肉」投資者之一，但在見到超肉在資本市場成功後，也決定自己下海玩。

和對手相比，超肉的優勢是：它是市場先行者之一。成立於2009年，比最大對手不可能食品還早2年，先行者優勢或許是它上市後股價飆漲的原因之一；對照串流影音市場，迪士尼近來雖不斷猛攻，但先入局的網飛（Netflix）依然霸占市場龍頭。

然而先行者優勢只能一時，若無競爭門檻（也就是股神巴菲特說的「護城河」），無法阻擋對手入局，這種優勢終將消失。網路叫車先驅優步（Uber）就是一例。超肉並沒有明顯的護城河，美銀美林分析師史匹籃（Bryan Spillane）分析，生產人造肉的材料和技術在食品加工業非常普遍，因此這一行進入門檻很低。尤其超肉在股市爆紅後，吸引更多玩家加入，未來它唯一可能的護城河就是專利保護，但這也不可能永遠維持。超肉的先行者優勢能維持多久，也充滿問號。

成立10年從未獲利，投資者平均持股竟不到1天

3.財務：成立10年，超肉從未獲利。最新一季財報（2019年第一季）淨虧損660萬美元，比去年同期增加近16％，未來幾年轉虧為盈可能性不高。2018年度超肉營收不到一億美元，如今其金市值卻達近90億美元，比漢堡連鎖店溫蒂（Wendy）高近一倍。

財務平平卻股價狂飆，這更像是炒作。財經網站市場觀察（MarketWatch）專欄作家阿藍德（Brett Arends）計算發現，超肉流通股1,100萬股，但日均成交量超過1,000萬股，6月初時更達2,500萬股，顯示投資者平均持有該股票時間不到24小時，「如果這不是泡沫，什麼才是？」

阿藍德還指出，若投資者期待超肉5年後帶來一倍報酬率——這相當於股價一年漲15％，不算太高，等於到2024年，該公司估值將達200億美元。要實現這種市值，每年至少要有5億美元淨利，5年收入年複合成長率至少75％。對照蘋果（Apple）推出第一款iPod時，5年收入年複合成長率28％，超肉要實現這種高成長，恐怕只能靠奇蹟。

原料來自植物，營養價值可取代性高

4.營養：據調查機構CB透視（CB Insights）報告，人類一天的卡路里來源有3成來自肉製品，包括牛、豬、雞。如今一年人均肉類消費量為95磅（約合43公斤），比1961年時成長1.15倍。

人造肉被看好，就是因為它可望取代這龐大的肉類市場，但人造肉原料來自植物，是用大豆的分離蛋白為製品，也就是榨油企業須先把大豆油去掉，然後由專業公司將豆粕分離出大豆蛋白，製造出人造肉。

豆製品和動物肉類的氨基酸種類、營養性都不同，人造肉無法完全替代動物肉。若撇開口感不談，花同樣的錢，消費者可選擇的商品很多（例如沙拉），他們未必非要吃人造肉不可。

從各方面來看，當前超肉股價大漲，更像無「基」之彈。2017年，只要掛上「區塊鏈」的股票都大漲，例如「長鰭」（LongFin），IPO兩天股價從5美元漲到142美元；2018年，輪到「大麻」概念股狂飆，如Tilray股價兩個月內從20美元漲到300美元，如今這些公司都被打回原形。

2019年又輪到「人造肉」發威，超肉能打破歷史宿命嗎？建立品牌、獨家技術、降低成本始終是競爭鐵律，超肉若三者皆無，恐怕難免淪為一場泡沫。

責任編輯：周盼儀