掌握市場週期的關鍵在「機率」！專訪霍華．馬克斯，解答投資人最想知道的秘密

巴菲特曾說過，收到他的投資備忘錄，我會立即閱讀。

《投資最重要的事》濃縮了霍華．馬克斯歷年的備忘錄及價值投資心得，是投資者人手一冊的必讀經典；《掌握市場週期》則是揭露週期的成因以及該如何應對。作者霍華．馬克斯特地來台分享他的投資觀念起源與靈感，精要說明面對市場週期波動變化的正確態度與作為，解答投資人最想知道的：我們目前所處的景氣循環位置、泡沫前的投資人心態、對中國及其他市場的看法……等諸多問題，並給予投資人最誠懇的建議。

我們無法預測未來，只能提高勝算

談到新書，霍華．馬克斯建議，所謂的掌握市場週期，並不是讓自己變成投資天才，而是「讓機率站在你這邊」。因為投資有很多不確定性、市場是隨機的，未來並無法預測，所以我們只能設法提高自己的勝算，就像投資經理人在做的：
一、選擇勝算較高的資產標的；
二、隨著週期位置來佈局，在對的時機採取攻勢，在不對的時機採取守勢，而不只是「消極的持有」。雖然要了解週期很困難，卻並非不可能。

所謂的週期，就是市場隨著時間的推移，圍繞某個長期趨勢、均值上下波動的形態。週期的形成，是由一系列具有因果關係的事件所推動──大部分的正面發展趨勢，最後都會過度發展，而過度發展之後，接著就會適度修正。若能掌握這個因果關係，就能掌握週期。至於過度發展與修正的原因，則是由於「人」的參與，人會受到貪婪、恐懼、樂觀、悲觀的情緒影響而犯錯。

歷史不會重複，卻總驚人地相似

儘管每次週期發生的具體情況都不同（例如市場波動幅度、速度、強度和持續時間），每次形成的原因與導致的結果也不盡相同，但總有些基本元素會反覆出現。舉例來說，當市場過度發展時，有三大共同點：一、投資者情緒過於樂觀，高估資產價格；二、投資者普遍缺乏避險意識，承擔過高的風險；三、市場上游資過剩，使過多資金追逐過少資產而推升價格。

然而大家最想知道的是：我們現在正處在週期的哪個位置？霍華．馬克斯幽默道：「我也不知道。」不過，他接著補充，他認為目前市場上的資產價格已經高於內在價值，就好像在上升週期中來到棒球比賽的「第八局」，只是我們仍然不知道比賽會不會打延長賽，短期內還是可能繼續上漲、橫向盤整或是下跌，只是每個可能性發生的機率不同。了解我們在週期中所處的位置和獲勝的機率，才能讓我們在不確定的市場中增加勝算。

接下來，重點節錄投資大師霍華．馬克斯的精采問答。

Q（朱紀中）：我們是否可能賺到（市場過熱）最後的泡沫，又能全身而退？
A（霍華．馬克斯）：這是投資人普遍會犯的錯誤。既然資產價格已經高於其內在價值太多，你就可以判定，接下來下跌的機率會高於上漲的機率，賠錢的機率高於賺錢的機率。你不可能魚與熊掌兼得，如果已經價格過高還繼續漲，就不能期待這是安全的投資。因此在這種情況下，你應該控管風險，採取守勢而非攻勢。

Q：您對不動產市場有什麼建議？
A：不動產與其他資產最大的差異，是不能每天都看到報價。如果把不動產視為投資，和其他投資定律沒有不同，即價格低時買，價格高時賣。但如果買房子是為了自住，就不應該視為金融資產。尤其是建議不要借太高的房貸、太高的槓桿率，以免在時機最壞的時候，發生更壞的後果。

Q：橡樹怎麼看待中國的市場？
A：中國有高於全球平均的經濟成長率，主因在於銀行大量提供貸款，用於諸如基礎建設、蓋房子等固定投資，以帶動經濟繁榮。然而，這些高額融資是否會造成問題，接下來會怎麼樣，沒有人知道。對我們來說，我們在中國的投資不希望太躁進，也就是投資組合中，人民幣計價的資產占比不會太高。不過長期來說，我是相信中國的潛力，只是不時還是會有亂流，需要謹慎的配置資產組合。

Q：橡樹如何運用資產配置，來為可能出現的泡沫預做準備？
A：我們會積極主動調整，何時該採守勢、何時該採攻勢，以反映我們看到目前在週期中所處的位置。採取守勢有三種基本方法：一、現金為王，把所有資產賣掉，但這是最極端也很少採取的辦法；二、將投資組合增加防禦性的布局，例如債券比股票保守、成熟市場比新興市場保守等；三、不用增加現金，也不用改變部位，而是蒐集大量數據，進行短期策略操作。

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責任編輯：洪婉恬

書籍簡介_掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算