啟動成功關鍵,隨時掌握商周.com最新資訊
提供第一手新聞解析、財經趨勢、專屬活動
啟動成功關鍵,隨時掌握商周.com最新資訊
提供第一手新聞解析、財經趨勢、專屬活動
歐元和歐元區的前景仍然未見明朗,但近來在歐洲央行、德國與全球金融市場所發生的幾件事卻顯示,這個共同貨幣圈的未來,值得我們抱持樂觀看法。
先是歐洲央行承諾購買義大利與西班牙國債,以維持它們的低利率,這兩國得向歐洲穩定機制(ESM,European Stability Mechanism)申請信用額度,並遵守協議下的財政改革。
義大利》 稅改有成,經濟終將復甦
之後,德國的憲法法院也已批准德國加入歐洲穩定機制,儘管德國央行公開強烈反對,總理梅克爾也欣然同意歐洲穩定機制的債券購買計畫。國際債券市場則以調降義大利的十年期債券利率至4.8%、調降西班牙的至5.5%回應。
早在歐洲央行總裁德拉吉宣布這項有條件的債券購買計畫前,義大利債券的利率便已下降,這反映出由義大利總理蒙蒂所領導的政府已取得實質進展。新立法將大幅延緩退休福利增加,再加上蒙蒂政府增加屋主自住房地產稅,不會像提高個人所得稅、薪資稅和增值稅那樣引起反激勵效果,更能大量提高稅收。
國際貨幣基金(IMF)最近預測,2013年義大利將出現接近國內生產毛額(GDP)1%的週期性調整預算盈餘,便是反映出這些改革的成果。很可惜,由於義大利明年仍將處於衰退,其實際赤字預料將達到GDP的1.8%,並且加到國債頭上,但總的來看,義大利終將喜迎經濟復甦。
一旦市場預見這個前景,就會讓義大利國債的利率降得更低。有鑑於義大利國債沉重,財政赤字需要支付的利息將會超過GDP的5%。經濟復甦同時利率下降,將產生良性動力,使得下降的利率和增加的預算盈餘互相強化。
西班牙》 刺激消費,熬過撙節難關
西班牙的情況沒有那麼好。儘管政府撙節支出並增加稅收,國際貨幣基金仍預測其週期性調整預算盈餘在2013年將超過GDP的3.2%、在2015年則是2.3%。解決西班牙財政問題的關鍵落在刺激消費,並將融資負擔轉嫁給馬德里的半自治地區。或許,義大利的成功,有助於讓西班牙接受在不增加當前更多緊縮的情況下,降低預期中未來赤字的撙節政策。
若義大利和西班牙出現預算盈餘,並降低債務占GDP比重,那麼,即使歐洲央行未依計畫購買兩國債券,金融市場也會降低其債券利率;而原本市場擔心,一旦歐洲央行依照協議下的財政方案開始購買債券,但兩國政府卻無法實現協議中的約定,將迫使歐洲央行不得不採取回應措施,這項嚴重風險將不復存在。
希臘、葡萄牙》 難以拯救,可請它們退場
上述一切都不足以拯救財政赤字占GDP高達7.5%的希臘及占5%的葡萄牙,但如果義大利和西班牙不再曝於違約或放棄歐元的風險之下,那麼德國和歐元區領導人就可決定,是要持續挹注這些小國,或是禮貌的請它們離開歐元、回歸本國貨幣算了。
此外,縱然在此樂觀前景中,義大利、西班牙和周邊國家的經常帳赤字問題仍然存在。歐元區各國的生產力和工資成長率不一致,將持續形成國際競爭力差距,造成貿易與經常帳失衡。目前,德國的經常帳盈餘約為每年2150億美元,但其他歐元區國家的經常帳赤字約為1400億美元。
義大利、西班牙和法國均存在相當於GDP的2%或以上的經常帳赤字,隨著它們走出週期性衰退,所得將逐漸上揚,這不僅讓進口增加,甚至也讓經常帳赤字更擴大,這些赤字勢必要透過其他國家資金淨流入來挹注。
如果義大利、西班牙和法國不是歐元區的成員,它們可以讓本國貨幣貶值,匯率走弱能促進出口、減少進口,消除經常帳赤字。此外,出口增加、原本進口需求轉由國產商品和服務來滿足,可鞏固國內經濟,連同稅收提升、轉移支付下降,進而降低財政赤字。經濟更強,潛在壞帳與抵押違約減少,也有助國內銀行。
歐元區》 可靠貶值,減赤提振經濟
但義大利、西班牙和法國當然都已是歐元區成員,因此不可能貶值,這也就是為什麼我相信這些國家,更普遍來說是整個歐元區,將從歐元貶值中獲益。儘管歐元走弱,無法增加它們相對於德國和其他歐元區國家的競爭力,但仍可改善它們相對於所有非歐元區國家的競爭力。
倘若歐元貶值20%到25%,來到與美元更接近的價位,對其他國家貨幣也類似程度的貶值,那麼,義大利、西班牙和法國的經常帳赤字將變少,經濟會提振。德國的出口也能從歐元貶值中獲利,提振德國總體經濟需求。
諷刺的是,歐洲央行透過提升歐元價值來購買義大利與西班牙債券的做法,反而加重外部失衡。不過,也許這只是一時權衡的結果。當全球金融市場意識到,想要減少歐元區三大拉丁國家的經常帳赤字,非靠貶值匯率不可時,歐元就會貶值。若非如此,歐洲央行的下一個挑戰,將是如何讓歐元貶值。
哈佛大學經濟學教授、美國前國家經濟研究局局長
從諾貝爾經濟獎得主、哈佛、耶魯等知名大學教授到聯合國官員;從中國、新興市場、歐美到中東、阿拉伯世界,全球財經大師開講,深入淺出剖析國際大事。